Le pigment rouge éternel de la fleur d'amarante a été un symbole d'immortalité depuis l'époque de la Grèce antique. Malheureusement, un fonds spéculatif appelé Amaranth Advisors n'a pas pu être à la hauteur de son nom légendaire et la société est maintenant tristement célèbre pour une débâcle commerciale d'une semaine qui l'a mise dans la salle de l'investissement de la honte., nous allons voir ce qui est arrivé au fonds Amaranth et discuter de certaines des raisons de sa chute.
La Fondation
Le hedge fund Amaranth a été fondé par Nicholas Maounis et au fil des ans, il s'est forgé une solide réputation au sein de la communauté des hedge funds. Basée à Greenwich, dans le Connecticut, la revendication de gloire d'Amaranth était associée au commerce de l'énergie. Le fonds a été en mesure d'attirer de gros fonds auprès de grandes caisses de retraite telles que la San Diego Employees Retirement Association. Le grand négociant du fonds, Brian Hunter, a aidé le fonds à atteindre son apogée et a également contribué à sa descente rapide. (Pour une lecture connexe, voir Un bref historique des hedge funds et des échecs massifs des hedge funds .)
Amaranth a commencé 2006 avec 7, 4 milliards de dollars d'actifs. En août de la même année, le fonds spéculatif était à son sommet de 9, 2 milliards de dollars. Cependant, la baisse du fonds a été rapide et, au cours du mois suivant, sa valeur a chuté en dessous de 3, 5 milliards de dollars avant la liquidation des actifs. Les dossiers montrent que la San Diego Employees Retirement Association a investi 175 millions de dollars avec Amaranth en 2005 et la perte de 50% au cours des neuf premiers mois de 2006 a entraîné une perte considérable pour le fonds de retraite.
Malgré sa chute épique, Amaranth n'est pas un hedge fund de nuit. Le fonds existe depuis septembre 2000, et bien que les comptes spécifiques du succès du hedge fund varient, le site Web de la société se vante que les investisseurs d'Amaranth ont enregistré des retours sur investissement positifs chaque année depuis la création du fonds.
Le commerçant
Brian Hunter a commencé à se faire un nom à la Deutsche Bank en 2001 en tant que négociant en énergie spécialisé dans les métiers du gaz naturel. Hunter a personnellement généré 17 millions de dollars de bénéfices pour la société et il a poursuivi avec une performance encore meilleure en 2002 en gagnant 52 millions de dollars.
En 2003, Hunter a commencé à superviser le comptoir de gaz de Deutsche (tout en gagnant 1, 6 million de dollars plus les primes). Alors que 2003 touchait à sa fin, le groupe supervisé par Hunter était sur le point de terminer l'année avec une augmentation d'environ 76 millions de dollars. Malheureusement, en moins d'une semaine, il a subi des pertes de 51, 2 millions de dollars. Ce fut le début d'une série d'événements négatifs qui forcèrent Hunter à quitter son poste à la Deutsche bank. Son prochain emploi serait chez Amaranth Advisors, en tant que chef du bureau d'échange d'énergie.
Selon le magazine Trader Monthly , dans les six mois suivant son arrivée à Amaranth, Hunter a fait 200 millions de dollars au hedge fund. Cette distinction à elle seule a tellement impressionné ses patrons qu'ils ont créé un bureau à Calgary, en Alberta, permettant au Canadien de retourner dans sa ville natale. En mars 2006, Hunter a été nommé à la vingt-neuvième place sur la liste Traders Monthly des meilleurs traders. Amaranth a profité d'environ 800 millions de dollars grâce à tous ses échanges et il a été récompensé par une compensation de l'ordre de 75 à 100 millions de dollars.
Qu'est ce qui ne s'est pas bien passé?
Alors que la plupart des investissements énergétiques initiaux d'Amaranth étaient de nature plus conservatrice, le bureau de l'énergie a régulièrement affiché des rendements annuels d'environ 30%. Finalement, Hunter a pu prendre des positions plus spéculatives en utilisant des contrats à terme sur gaz naturel. Cela a joué en faveur du fonds en 2005 lorsque les ouragans Katrina et Rita ont perturbé la production de gaz naturel et contribué à faire grimper le prix du gaz naturel de près de trois fois du creux de janvier au sommet de novembre, comme le montre la figure 1 ci-dessous. Les spéculations de Hunter se sont avérées exactes et ont valu à l'entreprise bien plus d'un milliard de dollars et une réputation épique.
Bien que les paris risqués sur le gaz naturel et les ouragans aient porté leurs fruits en 2005, les mêmes paris entraîneraient finalement la disparition d'Amaranth un an plus tard.
Parier sur la météo
Après une saison dévastatrice des ouragans qui a propulsé Amaranth à des milliards de dollars de revenus en 2005, il était tout à fait naturel pour Hunter de placer à nouveau les mêmes paris en 2006. Et alors que les météorologues ne s'attendaient pas à ce que la saison des ouragans 2006 soit aussi sévère qu'en 2005, plusieurs tempêtes étaient prévues.
Comme tous les hedge funds, les spécificités des stratégies de trading d'Amaranth sont gardées secrètes, mais il est connu que Hunter a placé un pari extrêmement efficace sur le gaz naturel en hausse. Mais avec l'augmentation des stocks de gaz naturel et la menace d'une nouvelle saison des ouragans sévère, les taureaux disparaissaient quotidiennement. Au cours de la deuxième semaine de septembre 2006, le contrat de gaz naturel a franchi un important soutien des prix à 5, 50 $ et a continué de baisser de 20% en deux semaines. Alors que le prix du gaz naturel continuait de baisser, les pertes d'Amaranth ont atteint 6 milliards de dollars.
À la troisième semaine de septembre 2006, les États-Unis n'avaient connu aucune tempête majeure et le prix du gaz naturel était au milieu d'une chute libre. Amaranth et, en particulier, Hunter, ont été fortement investis dans des contrats à terme sur gaz naturel et, selon les rapports d'autres investisseurs dans le gaz naturel, ont utilisé de l'argent emprunté pour doubler ses investissements initiaux.
Ce que Amaranth et Hunter tentaient de réaliser avec le hedge fund, ce sont des gains importants avec des positions couvertes. Idéalement, la couverture devrait réduire le risque d'un fonds car le fonds a des positions haussières et baissières. Si le contrat à terme évolue dans une direction, le fonds devrait profiter d'un contrat, car l'autre est soit vendu, soit utilisé pour se protéger contre un mouvement soudain dans la direction opposée. Cependant, de nombreux hedge funds font d'énormes paris sur le marché en allant dans le sens de leurs paris à effet de levier. Lorsque les transactions se déroulent comme prévu, les investisseurs d'un fonds verront des rendements importants. Cependant, comme cette stratégie ne fait pas grand-chose pour minimiser les risques, il existe un certain nombre de fonds spéculatifs qui font le chemin d'Amaranth. (Pour plus d'informations, consultez la section Regard sur les fonds spéculatifs .)
Les contrats à terme comportent un risque plus élevé que les actions en raison de l'effet de levier accordé aux opérateurs à terme. Par exemple, sur le marché des actions, un trader doit trouver au moins 50% de la valeur de la transaction. Sur les marchés à terme, en revanche, les traders sont capables de prendre une position avec seulement 10% de l'argent à l'avance. De nombreux grands hedge funds empruntent également de l'argent par le biais de lignes de crédit auprès des banques pour ajouter encore plus de levier, ce qui augmente à la fois le risque et la taille potentielle du rendement.
Une stratégie que Hunter a mise en œuvre consistait à jouer l'écart entre les contrats de mars et avril 2007. Hunter a parié que l'écart s'élargirait entre les deux contrats, alors qu'en fait il s'est fortement rétréci début septembre. Comme mentionné précédemment, Hunter a encore aggravé ses pertes en utilisant une stratégie appelée doubler. En empruntant de l'argent pour créer de nouvelles positions, le fonds est devenu plus endetté. Finalement, le montant de l'effet de levier que Hunter a utilisé a culminé à un ratio de 8: 1. Amaranth avait emprunté 8 $ pour chaque dollar qu'ils possédaient à l'origine.
Malheureusement, si les mesures appropriées de gestion des risques n'ont pas été prises, il suffit d'un pari incorrect pour décrocher un fonds spéculatif dans une explosion d'un milliard de dollars similaire à Amaranth et tout aussi infâme à long terme Capital Management (1998).
Conséquences
En fin de compte, la plupart des investisseurs du Fonds Amaranth se sont grattés la tête et se sont demandé ce qui était arrivé à leur argent. L'un des plus gros problèmes des hedge funds est le manque de transparence pour les investisseurs. Au jour le jour, les investisseurs n'ont aucune idée de ce que le fonds fait de leur argent. En réalité, le hedge fund laisse libre cours à l'argent de ses investisseurs.
La plupart des hedge funds gagnent leur argent avec des commissions de performance qui sont générées lorsque le fonds réalise des gains importants; plus les gains sont importants, plus les frais du hedge fund sont importants. Si le fonds reste stable ou baisse de 70%, la commission de performance est exactement la même: zéro. Ce type de structure de frais peut faire partie des facteurs qui obligent les traders de hedge funds à mettre en œuvre des stratégies extrêmement risquées.
En septembre 2006, Reuters a annoncé qu'Amaranth vendait son portefeuille énergétique à Citadel Investment Group et JP Morgan Chase. En raison d'appels de marge et de problèmes de liquidité, Maounis a souligné qu'Amaranth n'avait pas d'autre option que de vendre ses actifs énergétiques. Amaranth a confirmé plus tard que Brian Hunter avait quitté l'entreprise, mais cela ne rassure pas les investisseurs qui avaient de gros investissements dans Amaranth.
Les investisseurs seront probablement en mesure de liquider ce qui reste de leur investissement initial une fois la transaction de vente des actifs terminée, mais le dernier chapitre de cette histoire n'a pas encore été écrit. Cependant, l'histoire sert à illustrer le risque lié à d'importants investissements dans un fonds de couverture, quel que soit le succès passé du fonds.
