Ajusté en fonction des options - OAS vs écart de volatilité zéro - Z-Spread: un aperçu
Tant l'écart ajusté sur option (OAS) que l'écart de volatilité zéro (écart Z) sont utiles pour calculer la valeur d'un titre. En général, un écart représente la différence entre les deux mesures. L'OEA et le Z-spread aident les investisseurs à comparer le rendement de deux offres de titres à revenu fixe différentes avec des options intégrées. Les options intégrées sont des dispositions incluses avec certains titres à revenu fixe qui permettent à l'investisseur ou à l'émetteur de prendre des mesures spécifiques, telles que le rappel de l'émission.
À titre d'exemple, les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) comportent souvent des options intégrées en raison du risque de remboursement anticipé associé aux hypothèques sous-jacentes. À ce titre, l'option intégrée peut avoir un impact significatif sur les flux de trésorerie futurs et la valeur actuelle du MBS.
Un écart ajusté en fonction des options compare le rendement ou le rendement d'un produit à revenu fixe au taux de rendement sans risque de l'investissement. Le taux sans risque est théorique et montre la valeur d'un investissement sans toutes les dynamiques de risque possibles. La plupart des analystes utilisent les bons du Trésor américain comme base du rendement sans risque.
L'écart de volatilité zéro fournit à l'analyste un moyen d'évaluer le prix d'une obligation. Il s'agit de l'écart - ou de la différence - constant entre la valeur actuelle des flux de trésorerie et la courbe des taux au comptant du Trésor américain. La propagation Z est également connue sous le nom de propagation statique en raison de la fonctionnalité cohérente.
L'écart nominal est le type le plus élémentaire de concept d'écart. Il mesure la différence de points de base entre un instrument de dette du Trésor américain sans risque et un instrument autre que le Trésor. Cette différence de spread est mesurée en points de base. L'écart nominal ne fournit la mesure qu'à un point le long de la courbe des taux du Trésor, ce qui constitue une limitation importante.
Écart ajusté en fonction des options
Contrairement au calcul de l'écart Z, l'écart ajusté des options tient compte de la manière dont l'option intégrée dans une obligation peut modifier les flux de trésorerie futurs et la valeur globale de l'obligation. Ces options ci-jointes peuvent inclure le fait de permettre à l'émetteur de rappeler l'offre de dette au plus tôt ou à l'investisseur de convertir l'obligation en actions de la société sous-jacente ou d'exiger un remboursement anticipé.
Le coût de l'option intégrée est calculé comme la différence entre l'écart ajusté sur option au taux d'intérêt du marché prévu et l'écart Z. Les calculs de base pour les deux écarts sont similaires. Cependant, l'écart ajusté sur les options actualisera la valeur de l'obligation en raison des options incluses dans l'émission. Ce calcul permet à un investisseur de déterminer si le prix coté d'un titre à revenu fixe est valable en raison des risques associés aux options ajoutées.
L'OEA ajuste l'écart Z pour inclure la valeur de l'option intégrée. Il s'agit donc d'un modèle de tarification dynamique qui dépend fortement du modèle utilisé. En outre, il permet la comparaison en utilisant le taux d'intérêt du marché et la possibilité que l'emprunt soit appelé de façon anticipée, connu sous le nom de risque de remboursement anticipé.
L'écart ajusté en fonction des options considère les données historiques comme la variabilité des taux d'intérêt et des taux de remboursement anticipé. Les calculs de ces facteurs sont complexes car ils tentent de modéliser les variations futures des taux d'intérêt, le comportement de remboursement anticipé des emprunteurs hypothécaires et la probabilité de remboursement anticipé. Des méthodes de modélisation statistique plus avancées telles que l'analyse de Monte Carlo sont souvent utilisées pour prédire les probabilités de remboursement anticipé.
Z-Spread
L'écart de volatilité zéro fournit la différence en points de base sur toute la courbe de rendement du Trésor. L'écart Z est la mesure uniforme comparant le prix de l'obligation égal à sa valeur actuelle de flux de trésorerie à chaque point de maturité pour la courbe de rendement du Trésor. Par conséquent, les flux de trésorerie de l'obligation sont actualisés par rapport au taux au comptant de la courbe du Trésor. Le calcul complexe comprend la prise du taux au comptant à un point donné de la courbe et l'ajout de l'écart z à ce nombre. Cependant, l'écart Z n'inclut pas la valeur des options intégrées dans son calcul, ce qui peut avoir un impact sur la valeur actuelle de l'obligation.
Les titres adossés à des créances hypothécaires incluent souvent des options intégrées, car il existe un risque important de remboursement anticipé. Les emprunteurs hypothécaires sont plus susceptibles de refinancer leurs prêts hypothécaires si les taux d'intérêt baissent. L'option intégrée signifie que les flux de trésorerie futurs peuvent être modifiés par l'émetteur puisque l'obligation peut être appelée. L'émetteur peut utiliser l'option intégrée si les taux d'intérêt baissent. L'appel permet à l'émetteur d'annuler la dette en cours, de la rembourser et de la réémettre à un taux d'intérêt inférieur. En étant en mesure de réémettre la dette à un taux d'intérêt inférieur, l'émetteur peut réduire le coût du capital.
Les investisseurs en obligations avec options intégrées prennent donc plus de risques. Si l'obligation est appelée, l'investisseur sera probablement contraint de réinvestir dans d'autres obligations à taux d'intérêt plus bas. Les obligations avec options d'achat intégrées paient souvent une prime de rendement par rapport aux obligations assorties de conditions similaires. Ainsi, l'écart ajusté sur les options est utile pour comprendre la valeur actuelle des titres de créance avec options d'achat intégrées.
Points clés à retenir
- L'écart ajusté (OAS) tient compte de la manière dont l'option intégrée d'une obligation peut modifier les flux de trésorerie futurs et la valeur globale de l'obligation. L'écart ajusté à l'option ajuste l'écart Z pour inclure la valeur de l'option intégrée.L'écart de volatilité zéro (écart Z) fournit la différence de points de base sur toute la courbe de rendement du Trésor.L'analyste utilisera l'OAS et l'écart Z pour comparer les titres de créance pour leur valeur.
