À la suite de la grande récession de 2008-2009, les banques centrales du monde entier sont entrées en territoire non agréé lorsqu'elles ont commencé l'assouplissement quantitatif - les achats à long terme de titres tels que des bons du Trésor et des titres adossés à des créances hypothécaires. En injectant de l'argent dans le système financier, les banques centrales ont évité un effondrement complet du système bancaire et le flot de liquidités a abaissé les taux d'intérêt dans l'espoir que la croissance revienne.
En 2009, la Réserve fédérale américaine a été la première banque centrale à commencer à acheter des titres. À mesure que les taux d'intérêt chutaient, le dollar américain aussi. Au cours du mois précédant l'annonce du QE1, l'indice du dollar américain (DXY) a chuté de 10% - sa plus forte baisse mensuelle en plus d'une décennie. Compte tenu de cela, en quoi le QE et la manipulation des devises diffèrent, en quoi sont-ils similaires et pourquoi les banques centrales s'engagent-elles dans ces pratiques?
Manipulation de devises - Comment et pourquoi tout ce bruit?
Il s'avère que la manipulation des devises n'est pas si facile à identifier. Comme le dit un article du Wall Street Journal, «la manipulation des devises n'est pas comme de la pornographie - vous ne le savez pas quand vous pensez la voir». elle-même la preuve de la manipulation des devises. Vous devez également prouver que la valeur de la monnaie est maintenue artificiellement en dessous de sa valeur réelle. Quelle est la vraie valeur d'une devise? Ce n'est pas facile à déterminer non plus.
En général, les pays préfèrent que leur monnaie soit faible car elle les rend plus compétitifs sur le front du commerce international. Une monnaie plus faible rend les exportations d'un pays plus attractives car elles sont moins chères sur le marché international. Par exemple, un dollar américain faible rend les exportations de voitures américaines moins chères pour les acheteurs étrangers. Deuxièmement, en stimulant les exportations, un pays peut utiliser une monnaie plus faible pour réduire son déficit commercial. Enfin, une monnaie plus faible atténue la pression sur les obligations de dette souveraine d'un pays. Après l'émission de la dette offshore, un pays effectuera des paiements, et comme ces paiements sont libellés dans la devise offshore, une monnaie locale faible diminue effectivement ces paiements de dette.
Les pays du monde entier adoptent différentes pratiques pour maintenir la valeur de sa monnaie à un niveau bas. Le taux du yuan chinois est fixé chaque matin par la Banque populaire de Chine (PBOC). La banque centrale ne permet pas à sa monnaie de se négocier en dehors d'une fourchette définie au cours des prochaines 24 heures, ce qui l'empêche de toute baisse intrajournalière importante.
L'intervention est une forme plus directe de manipulation des devises. Après l'appréciation du franc suisse pendant la crise financière, la Banque nationale suisse a acheté d'importantes sommes en devises, à savoir USD et euros, et a vendu le franc. En abaissant sa monnaie grâce à une intervention directe du marché, elle espérait que la Suisse augmenterait sa position commerciale en Europe.
Enfin, certains experts ont fait valoir qu'une autre forme de manipulation des devises est l'assouplissement quantitatif.
Assouplissement quantitatif
L'assouplissement quantitatif, bien que considéré comme une politique monétaire non conventionnelle, n'est qu'une extension de l'activité habituelle des opérations d'open market. Les opérations d'open market sont le mécanisme par lequel une banque centrale augmente ou contracte la masse monétaire par l'achat ou la vente de titres publics sur le marché libre. L'objectif est d'atteindre un objectif spécifié pour les taux d'intérêt à court terme qui aura un effet sur tous les autres taux d'intérêt au sein de l'économie.
L'assouplissement quantitatif vise à stimuler une économie atone lorsque les opérations normales d'expansion du marché libre ont échoué. Avec une économie en récession et des taux d'intérêt à la limite zéro, la Réserve fédérale a procédé à trois cycles d'assouplissement quantitatif, ajoutant plus de 3, 5 billions de dollars à son bilan d'ici octobre 2014. Destinées à stimuler l'économie intérieure, ces mesures de relance ont eu des effets indirects sur le taux de change, ce qui exerce une pression à la baisse sur le dollar.
Une telle pression sur le dollar n'était pas entièrement négative aux yeux des décideurs politiques américains, car elle rendrait les exportations relativement moins chères, ce qui est un autre moyen de stimuler l'économie. Cependant, cette décision est venue avec les critiques des décideurs politiques d'autres pays se plaignant qu'un dollar américain affaibli nuisait à leurs exportations. Les économistes ont alors entamé le débat: le QE est-il une forme de manipulation des devises.
Alors que la Réserve fédérale s'engageait intentionnellement dans une action de politique monétaire qui a fait baisser la valeur de sa monnaie, l'effet escompté a été de baisser les taux d'intérêt intérieurs pour encourager davantage d'emprunts et, en fin de compte, plus de dépenses. L'impact indirect d'une détérioration du taux de change n'est que la conséquence d'un régime de change flexible.
The Bottom Line
En théorie, la manipulation des devises et la politique monétaire comme l'assouplissement quantitatif ne sont pas la même chose. L'un est basé sur la politique des taux d'intérêt et l'autre axé sur les devises. Cependant, alors que les banques centrales ont commencé leurs programmes de QE, l'un des résultats a été l'affaiblissement de sa monnaie.
Intentionnelle ou non, on peut affirmer que le QE est, en quelque sorte, une forme d'ingénierie monétaire. Que ce soit sa manipulation qui fera toujours débat.
