L'un des principaux moteurs de la hausse du marché haussier a été l'augmentation des marges bénéficiaires, en particulier pour les sociétés du S&P 500. Maintenant, la tendance s'inverse. La marge globale de l'indice a culminé au 3T 2018 et se dirige vers le bas, et les cours des actions pourraient suivre.
«Nous diminuons définitivement nos marges», a déclaré au Financial Times Howard Silverblatt, analyste principal des indices pour les indices S&P Dow Jones. Il ajoute que la baisse des marges S&P 500 du 4T 2018 est la plus importante depuis le 4T 2015.
Goldman Sachs, quant à lui, identifie 60 actions à faible marge bénéficiaire qui semblent vulnérables, dont 10: General Electric Co. (GE), Goodyear Tire & Rubber Co. (GT), United Continental Holdings Inc. (UAL), Hewlett Packard Enterprise Co. (HPE), Conagra Brands Inc. (CAG), MGM Resorts International (MGM), Ford Motor Co. (F), United Parcel Service Inc. (UPS), Carnival Corp. (CCL) et Tyson Foods Inc. (TSN). Voir le tableau ci-dessous.
10 actions à faible marge vulnérables aux baisses
(Contraction de la marge brute au cours des 2 dernières années)
- Goodyear, -509 bps (points de base) United Continental, -485 bpsGE, -472 bpsHewlett-Packard Enterprise, -426 bpsConagra Brands, -178 bpsMGM Resorts, -172 bpsCarnival, -156 bpsFord, -101 bpsUnited Parcel, -69 bpsTyson Foods, -49 bps
Importance pour les investisseurs
"Les augmentations constantes des marges sont la sauce secrète du marché boursier depuis les années 1980, permettant aux bénéfices de croître à un rythme beaucoup plus rapide que les ventes et de pousser les cours des actions plus haut en conséquence. Si les marges bénéficiaires devaient simplement revenir à leurs niveaux d'il y a 20 ans, alors les bénéfices - et les cours des actions - pourraient être 40% inférieurs à ce qu'ils sont aujourd'hui ", selon une chronique du Wall Street Journal.
Plusieurs facteurs ont dopé les marges: les salaires diminuent en pourcentage du revenu intérieur brut; l'impôt sur les sociétés passant de 32% des bénéfices avant impôts en 2000 à 11% au cours des trois premiers trimestres de 2018; et une part de marché accrue pour les grandes entreprises qui ont réalisé des économies d'échelle réductrices de coûts. Ces tendances sont "peu susceptibles de persister", conclut la colonne.
Avec une hausse des salaires due à un creux du chômage depuis des décennies, cette tendance s'est déjà inversée. Par conséquent, Goldman conseille aux investisseurs de considérer les actions à faible coût de main-d'œuvre.
"La hausse de l'inflation augmente les revenus nominaux mais comprime généralement les marges bénéficiaires, ce qui a un impact mitigé sur les bénéfices des entreprises", écrit Goldman. "Avec des pressions sur les coûts des intrants élevées et susceptibles de continuer à augmenter, les entreprises devront être plus agressives dans l'augmentation des prix ou accepter des marges bénéficiaires plus faibles", ajoutent-ils.
"Avec des pressions sur les marges importantes et croissantes, le marché des actions récompense les entreprises avec le pouvoir de fixation des prix pour maintenir leurs bénéfices. Nous vérifions le pouvoir de fixation des prix en examinant le niveau, la variabilité et la récente dynamique des marges brutes des entreprises par rapport à leurs homologues du secteur", indique le rapport. continue. Depuis mai 2018, la liste de 41 actions de Goldman avec des marges élevées et un pouvoir de fixation des prix a surpassé de 60 points de pourcentage les contreparties à faible marge et tarification de 17 points de pourcentage (gain de 13% contre une perte de 4%).
General Electric, conglomérat industriel en difficulté dans un effort de restructuration prolongé, a des problèmes au-delà des faibles marges. Son endettement massif laisse entrevoir des coûts de refinancement nettement plus élevés et une possible rétrogradation vers le statut d'obligations indésirables.
Regarder vers l'avant
"La sagesse commune est que les marges vont s'affaiblir d'ici. Nous ne pensons pas que la consolidation potentielle doit être très matérielle", a déclaré à CNBC Mislav Matejka, responsable de la stratégie actions mondiales et européennes de JPMorgan. Contrairement aux idées reçues, il a indiqué qu'il existe une forte corrélation historique positive entre les prix des produits de base et les marges bénéficiaires.
