Qu'est-ce qu'un véhicule d'investissement structuré?
Un véhicule d'investissement structuré (SIV) est un pool d'actifs d'investissement qui tente de profiter des écarts de crédit entre la dette à court terme et les produits financiers structurés à long terme tels que les titres adossés à des actifs (ABS).
Points clés à retenir
- Les véhicules de placement spéciaux tentent de profiter de l'écart entre la dette à court terme et les investissements à long terme en émettant du papier commercial d'échéances différentes. Ils utilisent un effet de levier, en réémettant du papier commercial, afin de rembourser la dette arrivant à échéance. Les premiers SIV ont été créés par deux employés de Citigroup en 1988. Les SIV ont joué un rôle important dans la crise des prêts hypothécaires à risque.
Les véhicules d'investissement structurés sont également appelés conduits.
Comprendre le véhicule d'investissement structuré (SIV)
Un véhicule d'investissement structuré (SIV) est un type de fonds à usage spécial qui emprunte à court terme en émettant du papier commercial, afin d'investir dans des actifs à long terme avec une notation de crédit entre AAA et BBB. Les actifs à long terme incluent fréquemment des produits de financement structurés tels que les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS), les titres adossés à des actifs (ABS) et les tranches les moins risquées des obligations de dette garantie (CDO).
Le financement des SIV provient de l'émission de papier commercial qui est continuellement renouvelé ou renouvelé; le produit est ensuite investi dans des actifs à plus longue échéance qui ont moins de liquidités mais offrent des rendements plus élevés. Le SIV réalise des bénéfices sur l'écart entre les flux de trésorerie entrants (paiements de principal et d'intérêts sur ABS) et le papier commercial de qualité supérieure qu'il émet.
Par exemple, un SIV qui emprunte de l'argent sur le marché monétaire à 1, 8% et investit dans un produit de financement structuré avec un rendement de 2, 9% réalisera un bénéfice de 2, 9% - 1, 8% = 1, 1%. La différence de taux d'intérêt représente le profit que le SIV verse à ses investisseurs, dont une partie est partagée avec le gestionnaire d'investissement.
En effet, le papier commercial émis arrive à échéance dans un délai de 2 à 270 jours, moment auquel les émetteurs émettent simplement plus de dette pour rembourser la dette venant à échéance. Ainsi, on peut voir comment les véhicules d'investissement structurés utilisent souvent de grandes quantités de levier pour générer des rendements. Ces véhicules financiers sont généralement établis en tant que sociétés offshore afin d'éviter les réglementations auxquelles les banques et autres institutions financières sont soumises. En substance, les SIV permettent à leurs institutions financières de gestion d'utiliser un effet de levier d'une manière que la société mère ne serait pas en mesure de faire, en raison de la réglementation sur les exigences de fonds propres établie par le gouvernement. Cependant, l'effet de levier élevé utilisé est utilisé pour amplifier les rendements; couplé à des emprunts à court terme, cela expose le fonds à la liquidité du marché monétaire.
Véhicules d'investissement structurés et crise des subprimes
Le premier SIV a été créé par Nicholas Sossidis et Stephen Partridge de Citigroup en 1988. Il s'appelait Alpha Finance Corp. et mobilisait cinq fois son capital initial. Un autre véhicule créé par la paire, Beta Finance Corp., avait un effet de levier dix fois supérieur à son capital. La volatilité des marchés monétaires a été à l'origine de la création de la première série de SIV. Avec le temps, leur rôle et le capital qui leur a été alloué ont augmenté. En conséquence, ils sont devenus plus risqués et leur montant d'endettement a augmenté. En 2004, 18 SIV géraient 147 milliards de dollars. Dans la manie des prêts hypothécaires à risque, ce montant est passé à 395 milliards de dollars en 2008.
Les véhicules d'investissement structurés sont moins réglementés que les autres pools d'investissement et sont généralement détenus hors bilan par les grandes institutions financières, telles que les banques commerciales et les sociétés d'investissement. Cela signifie que ses activités n'ont pas d'impact sur les actifs et passifs de la banque qui les crée. Les SIV ont attiré beaucoup d'attention lors des retombées du logement et des subprimes en 2007; des dizaines de milliards de dollars de SIV hors bilan ont été dépréciées ou mises sous séquestre alors que les investisseurs fuyaient les actifs liés aux prêts hypothécaires à risque. De nombreux investisseurs ont été pris au dépourvu par les pertes, car peu d'informations étaient connues du public sur les spécificités des SIV, y compris des informations de base telles que les actifs détenus et les réglementations qui déterminent leurs actions. Aucun SIVS n'était opérationnel à la fin de 2008.
Exemple de véhicule d'investissement spécial
IKB Deutsche Industriebank est une banque allemande qui a prêté des petites et moyennes entreprises allemandes. Pour diversifier ses activités et générer des revenus à partir de sources supplémentaires, la banque a commencé à acheter des obligations originaires du marché américain. La nouvelle division s'appelait Rhineland Funding Capital Corp. et investissait principalement dans des obligations hypothécaires à risque. Elle a émis du papier commercial pour financer les achats et avait une structure organisationnelle complexe impliquant d'autres entités. Le document a été plébiscité par des investisseurs institutionnels, tels que le Minneapolis School District et la ville d'Oakland en Californie. Alors que la panique entourant le papier commercial adossé à des actifs a englouti les marchés en 2007, les investisseurs ont refusé de renouveler leur papier dans Rhineland Funding. L'effet de levier de la Rhénanie était tel qu'il affectait les opérations d'IKB. La banque aurait déposé son bilan si elle n'avait pas été sauvée par une facilité de crédit de huit milliards d'euros de KFW, une banque d'État allemande.
