L'arbitrage des fusions consiste à négocier des actions dans des sociétés faisant l'objet de rachats ou de fusions. L'arbitrage exploite le fait que les rachats impliquent normalement une forte majoration de prix pour l'entreprise. Tant qu'il y a un écart de prix, il existe un potentiel de récompenses importantes. Mais parier sur les fusions peut être une entreprise risquée. En règle générale, c'est un outil exclusivement réservé aux professionnels, et ce n'est probablement pas quelque chose que vous souhaitez essayer chez vous., nous vous proposons une visite guidée du monde à haut risque de l'arbitrage des fusions.
Qu'est-ce que l'arbitrage des fusions?
L'arbitrage consiste à acheter un actif à un prix pour une vente immédiate à un prix plus élevé. Ainsi, un arbitragiste - un terme de fantaisie pour la personne qui achète le stock à un prix inférieur - essaie de profiter de l'écart de prix. Il est assez rare de trouver des opportunités d'arbitrage sur un marché efficace, mais de temps en temps, ces opportunités apparaissent.
L'arbitrage des fusions (également connu sous le nom de «fusion-arb») appelle à la négociation des actions des sociétés engagées dans des fusions et des acquisitions. Lorsque les conditions d'une fusion potentielle deviendront publiques, un arbitre ira longtemps, ou achètera des actions de la société cible, qui dans la plupart des cas se négocient en dessous du prix d'acquisition. Dans le même temps, l'arbitre vendra à découvert la société acquéreuse en empruntant des actions dans l'espoir de les rembourser ultérieurement avec des actions à moindre coût.
Si tout se passe comme prévu, le prix de l'action de la société cible devrait éventuellement augmenter pour refléter le prix d'acquisition par action convenu, et le prix de l'acquéreur devrait baisser pour refléter ce qu'il paie pour l'opération. Plus l'écart, ou l'écart, entre les prix de négociation actuels et leurs prix évalués par les conditions d'acquisition est grand, meilleurs sont les rendements potentiels de l'arbitre. (Pour une lecture connexe, voir Trading The Odds With Arbitrage .)
Un exemple de fusion réussie
Examinons un exemple de la façon dont un accord d'arbitrage de fusion réussi fonctionne dans la pratique.
Supposons que Delicious Co. se négocie à 40 $ par action lorsque Hungry Co. arrive et offre 50 $ par action - une prime de 25%. Le stock de Delicious va immédiatement grimper, mais devrait bientôt s'installer à un prix supérieur à 40 $ et inférieur à 50 $ jusqu'à ce que la prise de contrôle soit approuvée et conclue. Cependant, s'il se négocie à un prix plus élevé, le marché parie qu'un émetteur plus élevé émergera.
Disons que l'accord devrait se terminer à 50 $ et que les actions Delicious se négocient à 47 $. Saisissant l'opportunité d'écart de prix, un arbitre du risque achèterait Delicious à 48 $, paierait une commission, conserverait les actions et les vendrait finalement au prix d'acquisition convenu de 50 $ une fois la fusion conclue. De cette partie de la transaction, l'arbitre empoche un bénéfice de 2 $ par action, soit un gain de 4%, moins les frais de négociation. À partir du moment où elles sont annoncées, les fusions et acquisitions prennent environ quatre mois. Donc, ce gain de 4% se traduirait par un rendement annualisé de 12%.
Dans le même temps, l'arbitre vendra probablement à découvert des actions de Hungry en anticipant une baisse de valeur de son cours. Bien sûr, la valeur de Hungry peut ne pas changer. Mais, souvent, les actions d'un acquéreur perdent de la valeur. Si les actions de Hungry chutent de 100 $ à 95 $, par exemple, la vente à découvert rapporterait à l'arbitre 5 $ de plus par action, ou 5% (15% annualisé si l'opération prend quatre mois).
Connaître les risques pour éviter les pertes
Bien que tout cela semble assez simple, ce n'est certainement pas si simple. Dans la vraie vie, les choses ne se passent pas toujours comme prévu. L'ensemble de l'activité d'arbitrage de fusions est une activité risquée dans laquelle les opérations de rachat peuvent échouer et les prix peuvent évoluer dans des directions inattendues, entraînant des pertes considérables pour l'arbitre.
Le facteur le plus important qui augmente le risque de participer à l'arbitrage de fusion est la possibilité d'un accord qui échoue. Les rachats peuvent être abandonnés pour toutes sortes de raisons, y compris des problèmes de financement, des résultats de diligence raisonnable, des conflits de personnalité, des objections réglementaires ou d'autres facteurs qui pourraient entraîner le retrait des acheteurs ou du vendeur. Les offres hostiles sont également plus susceptibles d'échouer que les offres amicales. Plus un accord prend du temps à conclure, plus les choses peuvent mal tourner pour le saborder.
Considérez les conséquences de l'accord Hungry-Delicious. Une autre société pourrait faire une offre sur Delicious, auquel cas la valeur de son action pourrait ne pas baisser de beaucoup. Cependant, si l'opération s'effondre sans qu'aucune autre offre ne soit proposée, la position de l'arbitre dans la société cible chuterait probablement en valeur, revenant au prix initial de 40 $. Dans ce cas, l'arbitre perd 8 $ par action (soit environ 16%).
En revanche, le comportement des actions de l'acquéreur est moins prévisible en cas de rachat sabordé. Le marché pourrait interpréter l'opération ratée comme une grosse perte pour Hungry, et ses actions pourraient chuter, par exemple de 100 $ à 95 $. Dans ce cas, l'arbitre gagnerait 5 $ par action en vendant à découvert les actions de Hungry. Ici, la vente à découvert des actions de l'acquéreur servirait de couverture, offrant un abri contre la perte de 8 $ par action subie sur les actions de la cible. (Pour plus d'informations, consultez le Guide du débutant sur la couverture .)
Un accord échoué - en particulier celui où l'acquéreur a offert un prix excessivement élevé - pourrait être acclamé par le marché. Le cours de l'action de Hungry pourrait revenir à 100 $ ou même augmenter encore, à 105 $, par exemple. Dans ce cas, l'arbitre perd 8 $ par action sur la transaction longue et 5 $ par action sur la transaction courte, pour une perte combinée de 13 $.
Les positions courtes compensant les positions longues, les opérations de fusion-arbitrage sont censées être assez à l'abri de la volatilité plus large des marchés boursiers, mais en pratique, ce n'est pas toujours le cas. Un marché haussier peut augmenter la valeur de l'action de la société cible, la rendant trop chère pour l'acquéreur et faire monter le prix de l'acquéreur, créant des pertes sur la vente à découvert de l'opération d'arbitrage.
Un marché baissier peut toujours créer des problèmes. Lors du krach boursier de 2000-2001, les arbitrageurs ont subi de lourdes pertes. Si Delicious et Hungry avaient été engagés dans une opération de rachat pendant cette période, les cours des actions des deux auraient baissé. Il est probable que Delicious serait tombé plus que Hungry, car Hungry aurait retiré son offre alors que l'optimisme du marché se tarirait. Si les arbitragistes n'avaient pas couvert par la vente à découvert de titres affamés, leurs pertes auraient été encore plus importantes.
Pour compenser une partie du risque, les arbitragistes mélangent les mouvements traditionnels, parfois en court-circuitant les cibles d'acquisition et en longeant l'acquéreur, puis en vendant des appels sur les actions de la cible. Si la fusion s'effondre et que le prix baisse, le vendeur profite du prix payé pour l'appel; si la fusion se termine avec succès, l'appel reflète une grande partie de la différence entre le prix actuel et le prix de clôture.
Expert Business
Les petits investisseurs qui pensent qu'ils pourraient essayer un peu de fusion-arb devraient probablement réfléchir à nouveau. L'arbitre chevronné Joel Greenblatt, dans son livre "You Can Be a Stock Market Genius" (1985), recommande aux investisseurs individuels de se tenir à l'écart de l'arène des fusions-arbitrages très risquée.
L'activité de fusion-arb est en grande partie le domaine des cabinets d'arbitrage spécialisés et des hedge funds. Le véritable travail de ces entreprises consiste à prédire quelles acquisitions proposées réussiront et à éviter celles qui échoueront. Cela signifie qu'ils doivent avoir à leur disposition des avocats expérimentés pour évaluer les transactions et les analystes en valeurs mobilières ayant une réelle compréhension de la valeur réelle des entreprises concernées.
Une collection diversifiée de paris sur les transactions annoncées peut générer des rendements stables pour ces entreprises. Cela dit, un flux de gains est encore parfois ponctué par la perte occasionnelle lorsqu'un accord "infaillible" s'effondre. Même avec des professionnels à prix élevé pour les soutenir avec des informations, ces entreprises spécialisées peuvent parfois toujours se tromper.
Pire encore, le nombre croissant de fonds spécialisés entrant dans cette partie du marché a, paradoxalement, entraîné une plus grande efficacité du marché et, par conséquent, moins de chances de profit. Par exemple, seul un nombre restreint d'investisseurs peuvent s'entasser dans une opération de fusion avant que le prix des actions de la société cible ne passe à l'acquisition par action convenue, ce qui élimine complètement l'opportunité d'écart de prix.
Cette situation changeante oblige les arbitres à être plus créatifs. Par exemple, pour augmenter les rendements, certains commerçants tirent parti de leurs paris, mais augmentent également leur risque, en utilisant des fonds empruntés. Certains investisseurs en fusion font des paris sur des cibles d'acquisition potentielles avant l'annonce d'un accord. D'autres interviennent en tant que militants, faisant pression sur le conseil d'administration d'une cible pour rejeter les offres en faveur de prix plus élevés.
The Bottom Line
Si tout se passe comme prévu, l'arbitrage de fusion peut potentiellement générer des rendements décents. Le problème est que le monde des fusions et acquisitions est rempli d'incertitudes. Parier sur les mouvements de prix autour des prises de contrôle est une entreprise très risquée où les bénéfices sont plus difficiles à trouver.
Pour une lecture connexe, consultez La fusion - Que faire lorsque les entreprises convergent et Les bases des fusions et acquisitions.
