Pour comprendre les obligations de sociétés, vous devez d'abord comprendre les concepts clés sur la façon dont la dette des sociétés est liée à la structure du capital de l'entreprise de l'émetteur et comment la dette elle-même est construite. Ces points sont cruciaux pour que l'investisseur comprenne avant d'investir dans des produits de dette d'entreprise.
Séparation des obligations d'entreprise
Les obligations de sociétés sont fongibles - ont la capacité d'être investies par des investisseurs - des produits de dette. Ces obligations sont disponibles dans une variété de niveaux de risque-récompense en fonction de la solvabilité de l'entreprise sous-jacente. Les sociétés feront flotter des obligations pour financer leurs dépenses et financer leurs activités quotidiennes. Les obligations sont souvent plus évaluables pour les entreprises que les prêts bancaires et accélèrent souvent le décalage dans la réception des fonds nécessaires.
Il existe des classifications distinctes des obligations qui dictent spécifiquement le lien entre l’obligation et la structure du capital de la société émettrice. Ceci est important car le classement des obligations dicte en fait l'ordre de paiement dans le cas où l'émetteur ne peut pas remplir ses obligations financières - appelées défaut.
Lorsque l'on compare la dette aux capitaux propres, la dette a toujours l'ancienneté dans l'ordre de paiement. Lorsque l'on compare une dette non garantie à une dette garantie, la dette garantie a l'ancienneté. Par exemple, les détenteurs d'actions privilégiées reçoivent des paiements avant les actionnaires ordinaires.
1. Obligations d'entreprises garanties
Il s'agit d'une structure de classement utilisée par les émetteurs pour prioriser le remboursement de la dette. Au sommet de cette structure, il y aurait la dette prioritaire «garantie» pour laquelle la structure est nommée. Cela contraste avec les structures où l'âge des lieux d'endettement détermine celui qui a l'ancienneté. Si une obligation est classée comme une obligation garantie, l'émetteur la soutient avec des garanties. Cela le rend plus sûr (généralement avec un taux de récupération significativement plus élevé) en cas de défaillance de l'entreprise. Les entreprises qui émettent une obligation d'entreprise garantie en la soutenant avec des actifs tels que des équipements industriels, un entrepôt ou une usine en sont des exemples.
2. Obligations garanties de premier rang
Tout titre étiqueté «senior» dans une telle structure est celui qui prend le pas sur les sources de capital de toute autre entreprise. Les détenteurs de titres les plus anciens seront toujours les premiers à recevoir un paiement des avoirs d'une entreprise en cas de défaillance. Viennent ensuite les porteurs de titres dont les titres sont considérés comme les plus anciens en termes d'ancienneté, et ainsi de suite jusqu'à épuisement des actifs utilisés pour rembourser ces dettes.
3. Obligations de premier rang non garanties
Les obligations de sociétés de premier rang non garanties sont, à bien des égards, tout comme les obligations de premier rang garanties, à une différence près: aucune garantie spécifique ne les garantit. En dehors de cela, ces détenteurs d'obligations seniors bénéficient d'une position privilégiée en cas de défaillance par rapport à l'ordre de paiement.
4. Obligations subordonnées juniors
Après le paiement des titres de premier rang, la dette junior non garantie sera ensuite remboursée à partir de l'actif restant. Il s'agit d'une dette non garantie, ce qui signifie qu'aucune garantie n'existe pour garantir au moins une partie. Les obligations de cette catégorie sont souvent appelées débentures.
Ces obligations non garanties n'ont pour garantie que la bonne réputation et la cote de crédit de l'émetteur. Les obligations juniors ou subordonnées sont nommées spécifiquement pour leur position dans l'ordre de paiement: leur statut junior ou subordonné signifie qu'elles ne sont versées qu'après les obligations senior, en cas de défaut.
5. Obligations garanties et assurées
Ces obligations sont garanties en cas de défaillance non par des sûretés mais par un tiers. Cela signifie que dans le cas où l'émetteur ne peut pas continuer à effectuer des paiements, un tiers prendra le relais et continuera à respecter les conditions initiales de l'obligation. Des exemples courants de cette catégorie d'obligations sont les obligations municipales adossées à une entité gouvernementale ou les obligations d'entreprises adossées à une entité du groupe.
Ces obligations assurées possèdent le deuxième niveau de sécurité en ce que vous avez la cote de crédit de deux entités distinctes au lieu d'une seule sur laquelle vous pouvez compter pour garantir la caution. Cependant, cette deuxième entité ne peut fournir que la sécurité que sa propre cote de crédit le permet, elle n'est donc pas assurée à 100%. Néanmoins, les obligations garanties ou assurées sont beaucoup moins risquées que les obligations non assurées et comportent donc généralement un taux d'intérêt plus bas. Les obligations assurées auront toujours une cote de crédit plus élevée, car deux sociétés garantissent l'obligation. Cependant, cette prime de sécurité vient au prix d'un rendement final réduit sur l'obligation.
6. Obligations convertibles
Certains émetteurs d'obligations de sociétés espèrent attirer des investisseurs en leur proposant des obligations convertibles. Il s'agit simplement d'obligations que le détenteur d'obligations peut choisir de convertir en actions ordinaires. Ces actions sont généralement du même émetteur et émises à un prix prédéfini même si le cours de bourse a augmenté depuis l'émission de l'obligation.
Le prix des obligations convertibles est un peu plus fluide car elles sont notées sur le cours de bourse et les perspectives de la société au moment de leur émission. De plus, comme ces obligations convertibles offrent aux investisseurs des options élargies, leur rendement est généralement inférieur à celui des obligations standard de même taille.
Corrélation avec les taux de récupération
Le taux de recouvrement d'une obligation d'entreprise ou de tout autre type de garantie similaire fait référence au montant de la valeur totale de l'obligation. Cela comprend à la fois les intérêts et le capital susceptibles d'être récupérés en cas de défaillance de l'émetteur. Ce taux de recouvrement est généralement exprimé en pourcentage qui compare sa valeur en cas de défaut à celle de la valeur nominale de l'obligation. Ou, pour le dire plus simplement: le taux de récupération est la valeur de paiement de l'obligation d'entreprise en cas de défaut.
Les taux de recouvrement sont largement appréciés comme moyen d'aider les investisseurs à estimer le potentiel de risque de perte que présente l'obligation pour les entreprises, qui est généralement exprimé en tant que perte en cas de défaut (LGD). Ainsi, par exemple, si un investisseur envisageait un investissement obligataire de 100 000 $ (principal) avec un taux de récupération de 30%, la LGD serait de 70%. Cela signifie qu'en cas de défaut, on estime que le paiement serait de 30% du capital, soit 30 000 $. Donc, le LGD dans cet exemple est de 70 000 $.
Les taux de recouvrement peuvent varier considérablement d'une obligation à l'autre et d'un émetteur à l'autre. Les facteurs pertinents comprennent:
- Le type de sécurité d'une obligation d'entreprise: les obligations et titres à ancienneté plus élevée bénéficient d'un taux de recouvrement plus élevé que les instruments subordonnés. En fait, le taux de récupération d'une obligation est directement proportionnel à son ancienneté de paiement en cas de défaillance de l'émetteur (bien que des facteurs tels que l'industrie et les garanties soient également importants). Nada Mora, économiste à la Federal Reserve Bank de Kansas City, a mené un échantillon d'étude et une comparaison des taux de recouvrement sur différents instruments de dette et a trouvé les résultats suivants. Lorsque l'on compare les obligations garanties de premier rang aux obligations non garanties de premier rang, le taux de recouvrement des créances garanties était de 56% et le taux de recouvrement des créances non garanties était de 37%. En général, les investisseurs peuvent s'attendre à ce que les dettes garanties de premier rang bénéficient des taux de recouvrement les plus élevés. Les taux de recouvrement des créances subordonnées étaient de 31% et le taux de recouvrement des créances subordonnées juniors était le plus bas à 27%. Conditions macroéconomiques: plusieurs conditions macroéconomiques peuvent affecter directement le taux de récupération de tout titre ou obligation d'entreprise. Il s'agit notamment du taux de défaut global, de la phase actuelle du cycle économique élargi et des conditions générales de liquidité. Par exemple, une récession dans laquelle de nombreuses sociétés font défaut peut avoir un impact négatif sur le taux de récupération d'un titre (cela a été clairement observé lors de la crise financière de 2008). Facteurs individuels concernant l'émetteur: Certains facteurs au sein de l'entreprise elle-même peuvent affecter le taux de recouvrement des obligations et des instruments de sécurité qu'elle émet. Il s'agit notamment de son niveau global d'endettement, de ses fonds propres et de sa structure du capital, pour n'en nommer que quelques-uns. En général, cela se résume à ceci: plus le ratio d'endettement d'une entreprise est faible, plus le taux de récupération auquel les investisseurs peuvent s'attendre est élevé.
The Bottom Line
Tout investisseur dans des obligations de sociétés ou tout autre instrument de dette doit accorder une attention particulière à la classification de sécurité de la dette. Les différents types de titres sont directement liés aux taux de récupération potentiels en cas de défaillance d'une société. En outre, d'autres facteurs affectent le taux de récupération, qui à tout moment doit également être pris en compte.
