Quand on parle de nos portefeuilles d'investissement, très peu de gens sont confus par le terme. Un portefeuille d'investissement est un ensemble d'actifs générateurs de revenus qui ont été achetés pour atteindre un objectif financier. Si vous remontiez 50 ans en arrière dans une machine à remonter le temps, personne n'aurait la moindre idée de ce dont vous parliez. Il est étonnant que quelque chose d'aussi fondamental qu'un portefeuille d'investissement n'existait pas avant la fin des années 1960. L'idée des portefeuilles d'investissement est devenue tellement ancrée que nous ne pouvons pas imaginer un monde sans eux, mais il n'en a pas toujours été ainsi.
, nous explorerons l'évolution du portefeuille moderne depuis ses humbles débuts dans une thèse de doctorat banale et largement ignorée, jusqu'à sa domination actuelle, où il semble que presque tout le monde sait ce que vous voulez dire lorsque vous dites: «mieux vaut diversifier votre portefeuille."
Le début de la théorie du portefeuille
Dans les années 1930, avant l'avènement de la théorie du portefeuille, les gens avaient encore des «portefeuilles». Cependant, leur perception du portefeuille était très différente, tout comme la principale méthode pour en créer un. En 1938, John Burr Williams a écrit un livre intitulé "The Theory of Investment Value" qui a capturé la pensée de l'époque: le modèle d'actualisation des dividendes. L'objectif de la plupart des investisseurs était de trouver un bon stock et de l'acheter au meilleur prix.
Quelles que soient les intentions d'un investisseur, investir consistait à parier sur des actions que vous pensiez être au meilleur prix. Pendant cette période, les informations arrivaient encore lentement et les prix sur le téléscripteur ne racontaient pas toute l'histoire. Les manières détendues du marché, bien que resserrées via les réglementations comptables après la Grande Dépression, ont accru la perception d'investir comme une forme de jeu pour les personnes trop riches ou hautaines pour montrer leur visage sur la piste.
Dans ce désert, des gestionnaires professionnels comme Benjamin Graham ont fait d'énormes progrès en obtenant d'abord des informations précises, puis en les analysant correctement pour prendre des décisions d'investissement. Les gestionnaires de fonds qui ont réussi ont été les premiers à examiner les fondamentaux d'une entreprise lors de la prise de décisions, mais leur motivation était liée à la motivation fondamentale de trouver de bonnes entreprises à bas prix. Personne ne s'est concentré sur le risque jusqu'à ce qu'un étudiant diplômé de 25 ans, peu connu, change le monde financier.
(Pour en savoir plus sur les autres pionniers de l'investissement, lisez notre didacticiel Greatest Investors .)
Le risque et votre portefeuille
L'histoire raconte que Harry Markowitz, alors étudiant diplômé en recherche opérationnelle, cherchait un sujet pour sa thèse de doctorat. Une rencontre fortuite avec un courtier en bourse dans une salle d'attente l'a amené à écrire sur le marché. Lorsque Markowitz a lu le livre de John Burr Williams, il a été frappé par le fait qu'aucune considération n'était accordée au risque d'un investissement particulier.
Cela l'a inspiré à écrire "Portfolio Selection", publié pour la première fois dans le Journal of Finance de mars 1952. Plutôt que de provoquer des vagues dans le monde financier, l'œuvre a langui sur les étagères poussiéreuses de la bibliothèque pendant une décennie avant d'être redécouverte.
L'une des raisons pour lesquelles la "sélection de portfolio" n'a pas provoqué de réaction immédiate est que seulement quatre des 14 pages contenaient du texte ou une discussion. Le reste était dominé par des graphiques et des griffonnages numériques. L'article prouve mathématiquement deux vieux axiomes: «rien ne s'aventure, rien ne gagne» et «ne mets pas tous tes œufs dans le même panier».
Les interprétations de l'article ont conduit les gens à conclure que le risque, et non le meilleur prix, devrait être au cœur de tout portefeuille. De plus, une fois que la tolérance au risque d'un investisseur a été établie, la constitution d'un portefeuille était un exercice consistant à intégrer les investissements dans la formule.
La «sélection de portefeuille» est souvent considérée sous le même angle que la «Philosophiae Naturalis Principia Mathematica» de Newton - quelqu'un d'autre y aurait finalement pensé, mais il ou elle ne l'aurait probablement pas fait aussi élégamment.
(Pour une discussion pratique sur le risque, voir Quelle est votre tolérance au risque? )
Fonctionnement de la théorie moderne du portefeuille
Le travail de Markowitz a officialisé le compromis avec les investisseurs. À une extrémité de l'investisseur chancelant, il existe des véhicules d'investissement comme les actions à haut risque avec des rendements élevés. À l'autre extrémité, il y a des problèmes de dette comme les bons du Trésor à court terme qui sont des investissements à faible risque avec de faibles rendements. Essayant d'équilibrer au milieu sont tous les investisseurs qui veulent le plus de gain avec le moins de risque. Markowitz a créé un moyen de faire correspondre mathématiquement la tolérance au risque d'un investisseur et de récompenser les attentes pour créer un portefeuille idéal.
Il a choisi la lettre grecque beta pour représenter la volatilité d'un portefeuille d'actions par rapport à un large indice de marché. Si un portefeuille a un bêta faible, cela signifie qu'il évolue avec le marché. La plupart des portefeuilles d'investissement passif et de pommes de terre de consommation ont des bêtas faibles. Si un portefeuille a un bêta élevé, cela signifie qu'il est plus volatil que le marché.
Malgré les connotations du mot volatile, ce n'est pas nécessairement une mauvaise chose. Lorsque le marché gagne, un portefeuille plus volatil peut gagner beaucoup plus. Pendant ce temps, lorsque le marché chute, le même portefeuille volatil peut perdre davantage. Ce style n'est ni bon ni mauvais, il est juste en proie à plus de fluctuations.
Les investisseurs ont eu le pouvoir d'exiger un portefeuille qui correspond à leur profil de risque / récompense plutôt que d'avoir à prendre tout ce que leur courtier leur a donné. Les taureaux pourraient choisir plus de risques; les ours pouvaient choisir moins. À la suite de ces demandes, le modèle de tarification des immobilisations (CAPM) est devenu un outil important pour la création de portefeuilles équilibrés. Avec d'autres idées qui se solidifiaient à l'époque, CAPM et beta ont créé la théorie du portefeuille moderne (MPT).
(Pour une discussion plus approfondie de chacun, voir Le modèle de tarification des immobilisations: un aperçu et une théorie moderne du portefeuille: pourquoi c'est toujours à la mode .)
The Bottom Line
Les implications de MPT ont éclaté sur Wall Street dans une série de vagues. Les gestionnaires qui aimaient leurs «métiers de l'intestin» et leurs «styles d'investissement à deux armes» étaient hostiles aux investisseurs qui voulaient diluer leurs récompenses en minimisant les risques.
Le public, à commencer par les investisseurs institutionnels comme les fonds de pension, a fini par l'emporter. Aujourd'hui, même le gestionnaire de fonds le plus gung-ho doit tenir compte de la valeur bêta d'un portefeuille avant d'effectuer une transaction. De plus, MPT a créé la porte par laquelle l'indexation et l'investissement passif sont entrés à Wall Street.
(Pour en savoir plus, lisez le didacticiel sur les investissements indiciels .)
