Il peut être difficile de mettre un prix sur les entreprises de biotechnologie qui n'offrent guère plus que la promesse de succès à l'avenir. Tout simplement parce que quelqu'un dans le laboratoire crie "Eurêka!", Cela ne signifie pas nécessairement qu'un remède a été trouvé. Dans le secteur des biotechnologies, il peut s'écouler de nombreuses années avant de déterminer si tous les efforts se traduiront par des rendements pour une entreprise.
Cependant, bien que l'évaluation puisse sembler être plus une conjecture que la science, il existe une approche généralement acceptée pour évaluer les entreprises de biotechnologie qui sont à des années de gains., nous expliquons cette approche de valorisation, qui repose sur une analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF), et vous accompagnons pas à pas dans le processus.
Approche d'évaluation du portefeuille
Considérez une entreprise de biotechnologie comme une collection d'un ou plusieurs médicaments expérimentaux, chacun représentant une opportunité de marché potentielle. L'idée est de traiter chaque médicament prometteur comme une mini-entreprise au sein d'un portefeuille. En utilisant l'analyse DCF, vous pouvez déterminer ce que quelqu'un serait prêt à payer pour ce portefeuille de médicaments.
En d'autres termes, vous déterminez le flux de trésorerie disponible prévu de chaque médicament pour établir sa valeur actuelle distincte. Ensuite, vous additionnez la valeur actuelle nette de chaque médicament, ainsi que les espèces en banque, et vous obtenez une juste valeur pour ce que vaut toute l'entreprise aujourd'hui.
Une entreprise de biotechnologie peut avoir des dizaines, voire des centaines de médicaments dans son pipeline de développement. Cependant, cela ne signifie pas que vous devez tous les inclure dans votre évaluation. De manière générale, vous ne devez inclure que les médicaments qui sont déjà dans l'une des trois étapes des essais cliniques. Le site Web de la Food and Drug Administration des États-Unis contient plus d'informations.
En tant qu'investissement, un médicament qui est au stade de la découverte ou préclinique est une proposition très risquée, avec moins de 1% de chances d'être mis sur le marché (selon un rapport de l'industrie publié en 2003 par Pharmaceutical Research and Manufacturers of America). Par conséquent, les médicaments du marché public attribuent généralement aux médicaments en phase préclinique une valeur nulle.
Prévision du chiffre d'affaires
La prévision des revenus de vente de chacun des médicaments d'une entreprise de biotechnologie est probablement l'estimation la plus importante que vous pouvez faire sur les flux de trésorerie futurs, mais elle peut aussi être la plus difficile. La clé est de déterminer ce que devraient être les pics de ventes si - et c'est un gros «si» - un médicament réussit à traverser les essais cliniques. Normalement, vous prévoyez les ventes pour les 10 premières années de la vie du médicament.
Potentiel de marché
Vous devez commencer par faire des hypothèses sur le potentiel de marché du médicament. Examinez les informations fournies par la société et les rapports d'études de marché pour déterminer la taille du groupe de patients qui utilisera le médicament. Les analystes se concentrent généralement sur le potentiel du marché dans les pays industrialisés, où les gens paieront le prix du marché pour les médicaments.
Lorsque vous faites des hypothèses sur la pénétration potentielle d'un médicament sur le marché, vous devez utiliser votre propre jugement. S'il existe un marché concurrentiel des médicaments, avec un avantage limité offert par le nouveau médicament en termes d'efficacité accrue ou d'effets secondaires réduits, le médicament ne gagnera probablement pas de parts de marché substantielles dans sa catégorie de produits. Vous pouvez supposer qu'il capturera 10% de ce marché total, voire moins. D'un autre côté, si aucun autre médicament ne répond aux mêmes besoins, vous pouvez supposer que le médicament bénéficiera d'une pénétration du marché de 50% ou plus.
Étiquette de prix estimée
Une fois que vous avez établi une taille de marché de vente, vous devez trouver un prix de vente estimé. Bien sûr, mettre un prix sur un médicament qui répond à un besoin non satisfait impliquera une certaine conjecture. Mais pour un médicament qui sera en concurrence avec les produits existants, vous devriez regarder le prix de la concurrence. Par exemple, le médicament inhibiteur du VIH récemment introduit par le géant pharmaceutique Roche, Fuzeon, coûte un peu plus de 20 000 $ par an. La multiplication de ce prix par le nombre estimé de patients vous donne une estimation des pics de ventes annuels.
La société de biotechnologie ne recevra pas nécessairement tous ces revenus de vente. De nombreuses entreprises de biotechnologie - en particulier les plus petites avec peu de capital - n'ont pas de divisions de vente et de marketing capables de vendre des volumes élevés de médicaments. Ils accordent souvent des licences de médicaments prometteurs à de plus grandes sociétés pharmaceutiques, qui aident à payer le développement et à devenir responsables des ventes. En contrepartie, l'entreprise de biotechnologie perçoit normalement des redevances sur ses ventes futures.
Selon un article écrit par Medius Associates, le taux de redevance pour les médicaments actuellement en phase I des essais cliniques est normalement un pourcentage à un chiffre. À mesure que ces entreprises progressent le long du pipeline de développement, les taux de redevance augmentent.
Ci-dessous, nous décomposons une estimation du chiffre d'affaires annuel maximal d'un médicament biotechnologique hypothétique sur un marché concurrentiel avec une taille de marché potentielle de 1 million de patients, un prix de vente estimé à 20000 $ par an et un taux de redevance de 10%.
| Calcul des revenus de vente de médicaments | |
|---|---|
| Taille potentielle du marché | 1 million de patients |
| Taux de pénétration du marché - Concurrence élevée | dix% |
| Taille estimée du marché | 100 000 patients |
| Prix de vente | 20 000 $ par an |
| Ventes de pointe | 2 milliards de dollars par an |
| Taux de redevance | dix% |
| Revenus de vente annuels de pointe | 200 millions de dollars |
Les brevets pharmaceutiques durent généralement environ 10 ans. Dans notre exemple hypothétique, nous supposons que pendant les cinq premières années après le lancement commercial, les revenus de vente du médicament augmenteront jusqu'à ce qu'ils atteignent leur apogée. Par la suite, les pics de ventes se poursuivent pour la durée de vie restante du brevet.
Estimation hypothétique du chiffre d'affaires pour la période de prévision choisie de 10 ans. Image de Julie Bang © Investopedia 2020
Estimation des coûts
Lors de la prévision des flux de trésorerie futurs pour un médicament, vous devez tenir compte des coûts de découverte et de mise sur le marché du médicament.
Pour commencer, il y a des coûts d'exploitation associés à la phase de découverte, y compris les efforts pour découvrir la base moléculaire du médicament, suivis d'essais en laboratoire et sur des animaux. Ensuite, il y a le coût de l'exécution des essais cliniques. Cela comprend le coût de fabrication du médicament, le recrutement, le traitement et la prise en charge des participants, ainsi que d'autres dépenses administratives. Les dépenses augmentent à chaque phase de développement. Pendant ce temps, des investissements en capital sont en cours dans des éléments tels que l'équipement et les installations de laboratoire. Il faut également tenir compte des coûts de la fiscalité et du fonds de roulement. Les investisseurs doivent s'attendre à ce que les coûts d'exploitation et de capital représentent au moins 30% des ventes fondées sur des redevances du médicament.
En déduisant les coûts d'exploitation, les taxes, l'investissement net et les besoins en fonds de roulement du médicament de ses revenus de vente, vous arrivez au montant des flux de trésorerie disponibles générés par le médicament s'il devient commercial.
Comptabilisation du risque
Nos prévisions de flux de trésorerie disponibles supposent que le médicament parvient tout au long des essais cliniques et est approuvé par les autorités de réglementation. Mais nous savons que cela ne se produit pas toujours. Ainsi, selon le stade de développement du médicament, nous devons appliquer un facteur de probabilité pour tenir compte de sa probabilité de succès.
À mesure que le médicament progresse dans le processus de développement, le risque diminue à chaque étape importante. La Pharmaceutical Research and Manufacturers of America a rapporté en 2003 que les médicaments entrant dans les essais cliniques de phase I ont une probabilité de 15% de devenir un produit commercialisable. Pour ceux de la phase II, les chances de réussite atteignent 30% et pour la phase III, ils grimpent à 60%. Une fois les essais cliniques terminés et le médicament entré dans la phase finale d'approbation de la FDA, il a 90% de chances de succès. Ces améliorations des chances de réussite se traduisent directement en valeur boursière.
En multipliant les flux de trésorerie disponibles estimés du médicament par la probabilité de succès appropriée à l'étape, vous obtenez une prévision des flux de trésorerie disponibles qui tient compte du risque de développement.
La prochaine étape consiste à actualiser les flux de trésorerie disponibles attendus sur 10 ans du médicament pour déterminer ce qu'ils valent aujourd'hui. Étant donné que vous avez déjà pris en compte le risque en appliquant la probabilité de succès de l'essai clinique, vous n'avez pas besoin d'inclure le risque de développement dans le taux d'actualisation. Vous pouvez compter sur des moyens normaux de calcul du taux d'actualisation, tels que l'approche du coût moyen pondéré du capital (WACC), pour arriver à l'évaluation finale des flux de trésorerie actualisés du médicament.
Quelle est la valeur de l'entreprise?
Enfin, vous souhaitez calculer la valeur totale de l'entreprise de biotechnologie. Une fois que vous avez suivi toutes les étapes décrites ci-dessus pour calculer les flux de trésorerie actualisés pour chacun des médicaments de l'entreprise de biotechnologie, il vous suffit de les additionner tous pour obtenir une valeur totale pour le portefeuille de médicaments de l'entreprise.
DCF Value Drug A + DCF Value Drug B + DCF Drug C…… = Valeur ferme totale
The Bottom Line
Comme vous pouvez le voir, valoriser les entreprises de biotechnologie à un stade précoce n'est pas entièrement un art noir. Les investisseurs intelligents peuvent proposer des estimations solides de l'évaluation des actions s'ils sont familiers avec l'analyse DCF et sont équipés d'une compréhension de base de l'industrie et de la façon dont les étapes importantes du développement peuvent avoir un impact sur la valeur d'une entreprise de biotechnologie.
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