La titrisation est le processus consistant à prendre un actif ou un groupe d'actifs non liquides et, par l'ingénierie financière, à le (ou les) transformer en un titre. L'expression dérisoire "chaîne alimentaire de titrisation", popularisée par le film "Inside Job" sur la crise financière de 2007-2008, décrit le processus par lequel des groupes d'actifs non liquides (généralement des dettes) sont conditionnés, achetés, titrisés et vendus aux investisseurs.
Un exemple typique de titrisation est un titre adossé à des créances hypothécaires (MBS), un type de titre adossé à des actifs qui est garanti par un ensemble d'hypothèques. Émise pour la première fois en 1968, cette tactique a conduit à des innovations telles que les obligations hypothécaires garanties (CMO), apparues pour la première fois en 1983. Le MBS est devenu extrêmement courant au milieu des années 90. Le processus fonctionne comme suit.
Forger une chaîne alimentaire de titrisation
La première étape de la chaîne commence par le processus simple des propriétaires de maison ou de propriété potentiels qui demandent des prêts hypothécaires auprès des banques commerciales. L'institution financière réglementée et autorisée est à l'origine des prêts, qui sont garantis par des créances sur les différentes propriétés achetées par les débiteurs hypothécaires. Les billets hypothécaires (créances sur des dollars futurs) sont des actifs pour les prêteurs, mais ces actifs comportent un risque de contrepartie clair. L'emprunteur pourrait ne pas rembourser le prêt et les banques vendent donc souvent des billets au comptant.
Cela mène au deuxième maillon important de la chaîne: les hypothèques individuelles sont regroupées dans un pool d'hypothèques, qui est détenu en fiducie comme garantie pour un MBS. Le MBS peut être émis par une société financière tierce, telle qu'une grande entreprise de banque d'investissement, ou par la même banque qui a émis les hypothèques en premier lieu. Des titres adossés à des créances hypothécaires sont également émis par des agrégateurs tels que Fannie Mae ou Freddie Mac.
Titrisation
Quoi qu'il en soit, le résultat est le même: une nouvelle garantie est créée, renforcée par les créances sur les actifs des débiteurs hypothécaires. Les actions de ce titre peuvent être vendues aux participants du marché hypothécaire secondaire. Ce marché est extrêmement vaste, fournissant une quantité importante de liquidités au groupe de prêts hypothécaires, qui autrement seraient tout à fait illiquides par eux-mêmes.
Il existe plusieurs types de MBS: les pass-through, une variété simple dans laquelle les paiements hypothécaires sont collectés et transmis aux investisseurs, et les CMO. Les CMO divisent le pool hypothécaire en plusieurs parties différentes, appelées tranches. Cela répartit le risque de défaut, de la même manière que la diversification de portefeuille standard fonctionne. Les tranches peuvent être structurées de pratiquement n'importe quelle manière que l'émetteur juge appropriée, permettant à un MBS unique d'être adapté à une variété de profils de tolérance au risque.
Les fonds de pension investiront généralement dans des titres adossés à des créances hypothécaires à cote de crédit élevée, tandis que les fonds spéculatifs rechercheront des rendements plus élevés en investissant dans ceux dont la cote de crédit est faible. Dans tous les cas, les investisseurs recevraient un montant proportionnel des versements hypothécaires en tant que retour sur investissement - le dernier maillon de la chaîne.
