Alors que les actions américaines continuent de monter en flèche après avoir atteint un niveau record, les investisseurs anticipant une chute inévitable ont encore une autre cause de nuits blanches. Le ratio CAPE, une mesure de l'évaluation des actions conçue par l'économiste lauréat du prix Nobel Robert Shiller de l'Université de Yale, est maintenant à un niveau plus élevé qu'il ne l'était avant le Grand Crash de 1929, rapporte le Financial Times, ajoutant que la seule fois où le CAPE était égal supérieur a précédé le crash dotcom de 2000-02. Cependant, note le FT, certaines différences entre 1929 et 2018 rendent le parallèle CAPE moins terrifiant pour les investisseurs.
Par rapport à leurs plus bas baissiers du marché baissier atteints le 6 mars 2009 par le biais de leurs valeurs de clôture le 12 janvier 2018, l'indice S&P 500 (SPX) a gagné 318% et le Dow Jones Industrial Average (DJIA) a progressé de 299%. En ce qui concerne l'analyse de la valorisation CAPE, il existe plusieurs limitations clés.
Inconvénients de CAPE
Selon le gestionnaire de placements Rob Arnott, fondateur, président et chef de la direction de Research Associates, l'ACEP a suivi une tendance à la hausse au fil du temps. Cela a du sens à la fois pour lui et pour le FT, car les États-Unis sont passés d'un marché essentiellement émergent à l'économie dominante mondiale au cours de plus d'un siècle. En conséquence, tous deux estiment qu'un multiple des bénéfices croissant pour les actions américaines serait justifié. Bien que la valeur actuelle de l'ACEP soit supérieure à sa ligne de tendance à long terme, la différence est beaucoup plus faible qu'en 1929, comme le montre le document de recherche détaillé d'Arnott.
De plus, à la suite des réformes des années 30, telles que la création de la Securities and Exchange Commission (SEC) et le resserrement des normes de communication financière, la qualité des bénéfices déclarés aujourd'hui est probablement beaucoup plus élevée aujourd'hui qu'en 1929. En conséquence, la valeur de l'ACEP pour 1929 est sans doute sous-estimée, étant donné que son dénominateur, les bénéfices déclarés des entreprises, est probablement surestimé par rapport aux normes actuelles.
Le FT souligne également que l'ACEP ne tient pas compte du niveau des taux d'intérêt. Lorsque les taux sont bas, comme c'est le cas aujourd'hui, "les bénéfices futurs actualisés sont plus élevés et il est raisonnable de payer plus pour les actions", indique le FT. En effet, le FT aurait pu ajouter que CAPE regarde en arrière sur 10 ans de bénéfices des entreprises, alors que les valorisations de marché sont, au moins en théorie, basées sur les attentes de bénéfices futurs.
Le crash de 1929
Le grand krach de 1929 est principalement associé à la chute des cours des actions sur deux jours de bourse consécutifs, le «lundi noir» et le «mardi noir», les 28 et 29 octobre 1929, au cours desquels le Dow Jones a chuté de 13% et 12%, respectivement. Mais ce n'était que l'épisode le plus dramatique d'un marché baissier à plus long terme.
Après avoir culminé à 381, 17 le 3 septembre 1929, le Dow atteignait finalement le fond le 8 juillet 1932, à 41, 22, pour une perte cumulée de 89%. Il faudrait au 23 novembre 1954 - plus de 25 ans plus tard - pour que le Dow retrouve son niveau d'avant le crash. Le Grand Crash est généralement considéré comme l'un des facteurs contribuant au déclenchement de la Grande Dépression des années 1930.
«Conséquences involontaires et indésirables»
Préoccupée par la spéculation sur le marché boursier, la Réserve fédérale "a réagi de manière agressive" avec des politiques monétaires strictes à partir de 1928, ce qui a contribué à déclencher le Grand Crash, selon la Federal Reserve Bank de San Francisco (FRBSF). De plus, en 1929, la Fed a poursuivi une politique de refus de crédit aux banques qui accordait des prêts aux spéculateurs boursiers, selon la Federal Reserve History.
"La Fed a réussi à mettre un terme à l'augmentation rapide du cours des actions, mais ce faisant, elle a peut-être contribué à l'une des principales impulsions de la Grande Dépression", comme le conclut la Lettre économique du FRBSF. "Détecter et dégonfler les bulles financières est difficile", conclut le journal Histoire de la Fed, ajoutant que "l'utilisation de la politique monétaire pour restreindre l'exubérance des investisseurs peut avoir des conséquences larges, involontaires et indésirables".
«Playbook» pour limiter les dommages dus aux collisions
Les deux sources indiquent également qu'au lendemain des pires jours du krach, en octobre 1929, la Federal Reserve Bank de New York a poursuivi une politique agressive d'injection de liquidités dans les principales banques de New York. Cela comprenait des achats sur le marché libre de titres publics ainsi que des prêts accélérés aux banques à un taux d'actualisation réduit.
Cette action était controversée à l'époque. Le conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale et les présidents de plusieurs autres banques régionales de la Réserve fédérale ont affirmé que le président George L. Harrison de la Fed de New York avait outrepassé son autorité. Néanmoins, c'est maintenant le "playbook" accepté pour limiter les dommages causés par les krachs boursiers, selon l'histoire de la Fed.
Au lendemain du krach boursier de 1987, la Fed, dirigée par le président Alan Greenspan, a agi de manière agressive pour augmenter la liquidité, en particulier pour soutenir les sociétés de titres qui avaient besoin de financer d'importants stocks de titres qu'elles avaient acquis en remplissant l'avalanche d'ordres de vente de leurs clients, par un document de recherche de l'Université de Notre Dame.
En réponse à la crise financière de 2008, la Fed, dirigée par le président Ben Bernanke, a lancé une politique monétaire agressivement expansionniste destinée à soutenir le système financier, les marchés des valeurs mobilières et l'économie en général. S'appuyant sur des achats massifs d'obligations d'État pour ramener les taux d'intérêt à près de zéro, cette politique est souvent appelée assouplissement quantitatif.
Greenspan, quant à lui, fait partie de ceux qui avertissent désormais qu'en poursuivant cette politique monétaire facile pendant des années après la fin de la crise de 2008, la Fed a créé de nouvelles bulles d'actifs financiers. (Pour plus d'informations, voir également: La grande menace des actions est un effondrement des obligations: Greenspan .)
Toujours en réponse au krach de 1987, la Bourse de New York (NYSE) et le Chicago Mercantile Exchange (CME) ont institué ce qu'on appelle des "disjoncteurs" qui arrêteraient les échanges après une forte baisse des prix. Ces sauvegardes sont conçues pour ralentir une vague de ventes paniquées et aider les marchés à se stabiliser.
Nouvelle ère, nouveaux risques
D'un autre côté, le commerce de programmes piloté par ordinateur, qui a provoqué des vagues rapides de ventes frénétiques en 1987, ainsi que des baisses de marché violentes ultérieures comme le "Flash Crash", ont augmenté en vitesse et en omniprésence. Le résultat est que les algorithmes de trading informatisés peuvent constituer l'une des plus grandes menaces pour les marchés aujourd'hui. (Pour plus d'informations, voir également: Algo Trading pourrait-il provoquer un crash plus important qu'en 1987? )
Après l'expérience de 1929, la Fed a été indisposée à resserrer la politique monétaire pour tenter de dégonfler les bulles d'actifs. Cependant, alors que les rapports sur la croissance économique s'améliorent, la Fed est de plus en plus préoccupée aujourd'hui par la maîtrise de l'inflation. Toute erreur de calcul qui soulève des taux d'intérêt trop élevés, trop rapidement pourrait déclencher une récession et faire chuter les cours des actions et des obligations à la baisse. (Pour plus d'informations, voir également: Comment la Fed peut-elle tuer le rallye des actions 2018. )
De plus, une économie mondiale de plus en plus interconnectée signifie que l'étincelle qui déclenche une chute des marchés boursiers aux États-Unis peut être allumée partout dans le monde. (Pour en savoir plus, voir également: 5 risques mondiaux qui pourraient marteler les stocks en 2018. )
