Table des matières
- Économie chinoise
- Flux de devises à correction automatique
- Le besoin de la Chine d'un renminbi faible
- PBOC et inflation chinoise
- Utilisation par la Chine des réserves en USD
- Impact de l'achat par la Chine de la dette américaine
- USD comme monnaie de réserve
- Perspective des risques pour les États-Unis
- Perspective des risques pour la Chine
- The Bottom Line
La Chine a régulièrement accumulé des titres du Trésor américain au cours des dernières décennies. En mai 2019, la nation asiatique détenait 1, 11 billion de dollars, soit environ 5%, de la dette nationale américaine de 22 billions de dollars, ce qui est plus que tout autre pays étranger.
Alors que la guerre commerciale entre les deux économies s'intensifie, les dirigeants des deux parties cherchent un arsenal financier supplémentaire. Certains analystes et investisseurs craignent que la Chine ne décharge ces bons du Trésor en représailles et que cette militarisation de ses avoirs fasse grimper les taux d'intérêt, ce qui pourrait nuire à la croissance économique.
La question est de savoir si la Chine - le plus grand centre manufacturier du monde et une économie axée sur les exportations avec une population en plein essor - essaie de «racheter» les marchés américains grâce à son accumulation de dette, ou s'agit-il d'un cas d'acceptation forcée? Cet article discute de l'activité derrière l'achat continu de la dette américaine par la Chine.
Économie chinoise
La Chine est avant tout un pôle manufacturier et une économie tirée par les exportations. Les données commerciales du US Census Bureau montrent que la Chine enregistre un excédent commercial important avec les États-Unis depuis 1985. Cela signifie que la Chine vend plus de biens et de services aux États-Unis que les États-Unis n'en vendent à la Chine. Les exportateurs chinois reçoivent des dollars américains (USD) pour leurs produits vendus aux États-Unis, mais ils ont besoin de renminbi (RMB ou yuan) pour payer leurs travailleurs et stocker de l'argent localement. Ils vendent les dollars qu'ils reçoivent par le biais des exportations pour obtenir du RMB, ce qui augmente l'offre en USD et augmente la demande de RMB.
La banque centrale de Chine (Banque populaire de Chine - PBOC) a mené des interventions actives pour éviter ce déséquilibre entre le dollar américain et le yuan sur les marchés locaux. Il achète les excédents de dollars américains disponibles aux exportateurs et leur donne le yuan requis. PBOC peut imprimer le yuan au besoin. En effet, cette intervention de la PBOC crée une pénurie de dollars américains, ce qui maintient les taux USD plus élevés. La Chine accumule donc USD en réserves de change.
Pourquoi la Chine achète-t-elle des obligations du Trésor américain?
Flux de devises à correction automatique
Le commerce international qui implique deux devises a un mécanisme d'autocorrection. Supposons que l'Australie affiche un déficit du compte courant, c'est-à-dire que l'Australie importe plus qu'elle n'exporte (scénario 1). Les autres pays qui envoient des marchandises en Australie sont payés en dollars australiens (AUD), il y a donc une offre énorme en AUD sur le marché international, ce qui conduit l'AUD à se déprécier par rapport à d'autres devises.
Cependant, cette baisse de l'AUD rendra les exportations australiennes moins chères et les importations plus coûteuses. Progressivement, l'Australie commencera à exporter plus et à importer moins, en raison de sa devise de moindre valeur. Cela inversera finalement le scénario initial (scénario 1 ci-dessus). Il s'agit du mécanisme d'auto-correction qui se produit régulièrement sur le marché international et sur les marchés des changes, avec peu ou pas d'intervention d'une quelconque autorité.
Le besoin de la Chine d'un renminbi faible
La stratégie de la Chine est de maintenir une croissance tirée par les exportations, ce qui l'aide à créer des emplois et lui permet, grâce à une telle croissance continue, de maintenir son importante population productive. Étant donné que cette stratégie dépend des exportations (principalement vers les États-Unis), la Chine a besoin de RMB afin de continuer à avoir une devise inférieure à l'USD, et ainsi offrir des prix moins chers.
Si la PBOC cesse d'interférer - de la manière décrite précédemment - le RMB s'auto-corrigera et s'appréciera en valeur, rendant ainsi les exportations chinoises plus coûteuses. Cela conduirait à une crise de chômage majeure en raison de la perte de l'activité d'exportation.
La Chine veut garder ses produits compétitifs sur les marchés internationaux, et cela ne peut se produire si le RMB s'apprécie. Par conséquent, il maintient le RMB bas par rapport à l'USD en utilisant le mécanisme qui a été décrit. Cependant, cela conduit à une énorme accumulation de USD en tant que réserves de change pour la Chine.
Stratégie PBOC et inflation chinoise
Bien que d'autres pays à forte intensité de main-d'œuvre et axés sur les exportations comme l'Inde appliquent des mesures similaires, ils ne le font que dans une mesure limitée. L'un des principaux défis résultant de l'approche décrite est qu'elle conduit à une inflation élevée.
La Chine exerce un contrôle serré et dominé par l'État sur son économie et est capable de gérer l'inflation grâce à d'autres mesures telles que les subventions et le contrôle des prix. D'autres pays n'ont pas un niveau de contrôle aussi élevé et doivent céder aux pressions du marché d'une économie libre ou partiellement libre. De plus, la Chine, en tant que nation forte, peut résister à toute pression politique d'autres pays importateurs, ce qui n'est généralement pas possible dans le cas d'autres pays. Par exemple, le Japon a dû céder aux demandes des États-Unis dans les années 80, lorsqu'il a tenté de limiter les taux du JPY par rapport au USD.
Utilisation par la Chine des réserves en USD
La Chine a environ 3, 103 billions de dollars américains en juillet 2019. Comme les États-Unis, elle exporte également vers d'autres régions comme l'Europe. L'euro constitue la deuxième tranche en importance des réserves de change chinoises. La Chine doit investir de tels stocks énormes pour gagner au moins le taux sans risque. Avec des milliers de milliards de dollars américains, la Chine a trouvé les titres du Trésor américain comme la destination d'investissement la plus sûre pour les réserves de change chinoises.
Plusieurs autres destinations d'investissement sont disponibles. Avec des stocks en euros, la Chine peut envisager d'investir dans la dette européenne. Il est possible que même des stocks en dollars américains puissent être investis pour obtenir des rendements comparativement meilleurs de la dette en euros.
Cependant, la Chine reconnaît que la stabilité et la sécurité des investissements ont priorité sur tout le reste. Bien que la zone euro existe depuis environ 18 ans maintenant, elle reste instable. Il n'est même pas certain que la zone euro (et l'euro) continueront d'exister à moyen et long terme. Un échange d'actifs (dette américaine contre dette euro) n'est donc pas recommandé, en particulier dans les cas où l'autre actif est considéré comme plus risqué.
D'autres classes d'actifs comme l'immobilier, les actions et les bons du Trésor d'autres pays sont beaucoup plus risqués que la dette américaine. L'argent de réserve sur le Forex n'est pas une réserve d'argent à jouer dans des titres risqués faute de rendements plus élevés.
Une autre option pour la Chine est d'utiliser les dollars ailleurs. Par exemple, les dollars peuvent être utilisés pour payer les pays du Moyen-Orient pour l'approvisionnement en pétrole. Cependant, ces pays devront eux aussi investir les dollars qu'ils reçoivent. En effet, en raison de l'acceptation du dollar comme monnaie du commerce international, toute offre de dollars finit par résider dans la réserve de change d'une nation, ou dans l'investissement le plus sûr - les titres du Trésor américain.
Une autre raison pour laquelle la Chine achète continuellement des bons du Trésor américain est la taille gigantesque du déficit commercial américain avec la Chine. Le déficit mensuel est d'environ 25 à 35 milliards de dollars, et avec ce montant important, les Treasurys sont probablement la meilleure option disponible pour la Chine. L'achat de bons du Trésor américain améliore la masse monétaire et la solvabilité de la Chine. La vente ou l'échange de ces Treasurys annulerait ces avantages.
Impact de l'achat par la Chine de la dette américaine
La dette américaine offre le paradis le plus sûr pour les réserves de change chinoises, ce qui signifie effectivement que la Chine offre des prêts aux États-Unis afin que les États-Unis puissent continuer à acheter les biens produits par la Chine.
Par conséquent, tant que la Chine continuera d'avoir une économie tirée par les exportations avec un énorme excédent commercial avec les États-Unis, elle continuera d'accumuler des dollars américains et la dette américaine. Les prêts chinois au.US, à travers l'achat de dette américaine, permettent aux États-Unis d'acheter des produits chinois. C'est une situation gagnant-gagnant pour les deux nations, les deux bénéficiant mutuellement. La Chine dispose d'un énorme marché pour ses produits et les États-Unis bénéficient des prix économiques des produits chinois. Au-delà de leur rivalité politique bien connue, les deux nations sont (volontairement ou non) enfermées dans un état d'interdépendance dont elles bénéficient toutes les deux et qui devrait se poursuivre.
USD comme monnaie de réserve
En effet, la Chine achète la «monnaie de réserve» actuelle. Jusqu'au 19 e siècle, l'or était la norme mondiale pour les réserves. Elle a été remplacée par la livre sterling britannique. Aujourd'hui, ce sont les bons du Trésor américain qui sont considérés comme les plus sûrs.
Outre la longue histoire d'utilisation de l'or par plusieurs pays, l'histoire fournit également des exemples où de nombreux pays avaient d'énormes réserves de livres sterling (GBP) dans l'ère de l'après-Seconde Guerre mondiale. Ces pays n'avaient pas l'intention de dépenser leurs réserves en livres sterling ou d'investir au Royaume-Uni mais conservaient les livres sterling uniquement à titre de réserves sûres. Cependant, lorsque ces réserves ont été vendues, le Royaume-Uni a été confronté à une crise monétaire. Son économie s'est détériorée en raison de l'offre excédentaire de sa monnaie, entraînant des taux d'intérêt élevés. La même chose arrivera-t-elle aux États-Unis si la Chine décide de se décharger de sa dette américaine?
Eh bien, il convient de noter que le système économique en vigueur après l'ère de la Seconde Guerre mondiale obligeait le Royaume-Uni à maintenir un taux de change fixe. En raison de ces restrictions et de l'absence d'un système de taux de change flexible, la vente des réserves de GBP par d'autres pays a eu de graves conséquences économiques pour le Royaume-Uni. Le dollar américain ayant cependant un taux de change variable, toute vente par un pays détenant d'énormes La dette américaine ou les réserves en dollars déclencheront l'ajustement de la balance commerciale au niveau international. Les réserves américaines déchargées par la Chine se retrouveront avec une autre nation ou reviendront aux États-Unis.
Les répercussions d'un tel déchargement pour la Chine seraient pires. Une offre excédentaire de dollars américains entraînerait une baisse des taux en USD, ce qui rendrait les évaluations du RMB plus élevées. Cela augmenterait le coût des produits chinois, leur faisant perdre leur avantage concurrentiel en matière de prix. La Chine n'est peut-être pas disposée à le faire, car cela n'a guère de sens sur le plan économique.
Si la Chine (ou tout autre pays ayant un excédent commercial avec les États-Unis) cesse d'acheter des bons du Trésor américain ou commence même à vider ses réserves de change américaines, son excédent commercial deviendrait un déficit commercial - ce dont aucune économie tournée vers l'exportation ne voudrait, comme ils le feraient être pire en conséquence.
Les inquiétudes persistantes au sujet de l'augmentation de la détention de bons du Trésor américain par la Chine ou la crainte de Pékin de les déverser sont injustifiées. Même si une telle chose devait se produire, les dollars et les titres de créance ne disparaîtraient pas. Ils atteindraient d'autres coffres.
Perspective des risques pour les États-Unis
Bien que cette activité en cours ait conduit la Chine à devenir un créancier des États-Unis, la situation pour les États-Unis n'est peut-être pas si mauvaise. Compte tenu des conséquences que la Chine souffrirait de la vente de ses réserves américaines, la Chine (ou tout autre pays) s'abstiendra probablement de telles actions. Même si la Chine devait procéder à la vente de ces réserves, les États-Unis, étant une économie libre, peuvent imprimer autant de dollars que nécessaire. Il peut également prendre d'autres mesures comme l'assouplissement quantitatif (QE). Bien que l'impression de dollars réduirait la valeur de sa monnaie, augmentant ainsi l'inflation, cela favoriserait en fait la dette américaine. La valeur réelle de remboursement chutera proportionnellement à l'inflation - quelque chose de bon pour le débiteur (États-Unis), mais mauvais pour le créancier (Chine).
Bien que le déficit budgétaire des États-Unis ait augmenté, le risque que les États-Unis ne respectent pas leur dette reste pratiquement nul (à moins qu'une décision politique ne soit prise à cet effet). En effet, les États-Unis peuvent ne pas avoir besoin de la Chine pour acheter continuellement sa dette; la Chine a plutôt besoin des États-Unis pour assurer sa prospérité économique continue.
Perspective des risques pour la Chine
La Chine, d'autre part, doit se préoccuper de prêter de l'argent à une nation qui a également le pouvoir illimité de l'imprimer en n'importe quel montant. Une inflation élevée aux États-Unis aurait des effets négatifs pour la Chine, car la valeur réelle de remboursement à la Chine serait réduite en cas d'inflation élevée aux États-Unis. Volontairement ou non, la Chine devra continuer à acheter de la dette américaine pour garantir la compétitivité-prix de ses produits. exportations au niveau international.
The Bottom Line
Les réalités géopolitiques et les dépendances économiques conduisent souvent à des situations intéressantes sur la scène mondiale. L'achat continu de la dette américaine par la Chine est un de ces scénarios intéressants. Elle continue de soulever des inquiétudes quant à la possibilité pour les États-Unis de devenir un pays débiteur net, sensible aux exigences d'un pays créancier. Cependant, la réalité n'est pas aussi sombre que cela puisse paraître, car ce type d'arrangement économique est en fait gagnant-gagnant pour les deux nations.
