Une stratégie privilégiée par les investisseurs de valeur depuis de nombreuses décennies, la sélection de titres dont la valeur de marché est inférieure à la valeur comptable, pourrait ne plus avoir de validité, selon les recherches d'Inigo Fraser-Jenkins, responsable de la stratégie mondiale des actions quantitatives et européennes chez Sanford C. Bernstein & Co., tel que rapporté par Business Insider.
Dans leurs travaux influents publiés en 1934, Security Analysis , les professeurs de la Columbia Business School Benjamin Graham et David Dodd ont énoncé de nombreux principes d'investissement de valeur utilisés à ce jour, y compris la recherche d'actions qui se négocient en dessous de la valeur comptable. L'investisseur principal Warren Buffett a qualifié l'ouvrage de Graham de 1949, The Intelligent Investor , "de loin le meilleur livre sur l'investissement jamais écrit". Cependant, la réputation de Buffett a souffert ces dernières années car Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A), un colosse avec une capitalisation boursière de 520 milliards de dollars, n'a pas réussi à battre le marché. Au cours du marché haussier actuel, du 9 mars 2009 au 28 juin 2019, les indices S&P 500 (SPX) et Berkshire ont augmenté de 335%. En 2019, les gains depuis le début de l'année sont de 4, 0% pour Berkshire contre 17, 3% pour le S&P 500.
Importance pour les investisseurs
Buffett lui-même a noté l'utilité diminuée de la valeur comptable. "La variation annuelle de la valeur comptable de Berkshire… est une mesure qui a perdu sa pertinence", écrivait-il dans sa lettre annuelle aux actionnaires de 2019. "Les règles comptables exigent que notre collection de sociétés opérationnelles soit incluse dans la valeur comptable à un montant bien inférieur à leur valeur actuelle, une erreur qui s'est accrue ces dernières années", a-t-il ajouté.
Une prémisse clé derrière le cadre de Graham et Dodd est la réversion moyenne, par laquelle les évaluations et les rendements des actions s'ajustent aux moyennes à long terme. Les actions qui se négocient en dessous de leur valeur intrinsèque, sur la base d'une variété de paramètres, devraient finalement retrouver leur prix.
En regardant les 10 dernières années, cependant, Fraser-Jenkins et son équipe ont constaté que la réversion moyenne ne s'est pas produite, car les actions bon marché ont tendance à rester bon marché et les actions chères ont tendance à devenir encore plus chères. Ils estiment que la domination des valeurs technologiques à forte croissance et les effets de l'assouplissement quantitatif (QE), par lesquels les banques centrales ont poussé les taux d'intérêt à des niveaux historiquement bas, sont les principales raisons pour lesquelles l'investissement traditionnel en valeur s'est effondré.
Des taux d'intérêt bas signifient des taux d'actualisation faibles pour les bénéfices et les flux de trésorerie projetés, ce qui stimule les évaluations des sociétés qui devraient générer une croissance robuste dans le futur. Les valeurs technologiques dominantes, quant à elles, ont des attentes si élevées pour la croissance future, conduisant à des multiples de valorisation en constante expansion sur le marché.
Enfin, l'équipe Bernstein note que de nombreuses entreprises prospères aujourd'hui, notamment des entreprises technologiques, ont une grande partie de leur valeur sous la forme d'actifs incorporels tels que les noms de marque et la propriété intellectuelle. Ces actifs incorporels ne sont généralement pas comptabilisés au bilan, ce qui conduit à des valeurs comptables très sous-estimées.
"La valeur se négocie actuellement avec la plus grande remise jamais réalisée et offre la plus grande prime au cours des 30 dernières années", selon une note aux clients de Dubravko Lakos-Bujas, stratège en chef des actions américaines chez JPMorgan, citée dans Barron's. Il a examiné les ratios P / E médians à terme et les ratios prix / livre des actions S&P 500 les moins chères et les plus chères pour tirer cette conclusion.
Regarder vers l'avant
Après avoir rencontré samedi le président chinois Xi Jinping, le président Trump a annoncé que les pourparlers commerciaux entre les États-Unis et la Chine étaient "de nouveau sur la bonne voie" et que de nouveaux tarifs étaient suspendus, rapporte CNN. Si cela stimule le marché lundi, les actions de valeur pourraient continuer à être à la traîne, du moins pour l'instant.
