Le premier jour de bourse de 2016, le CSI 300, un indice des plus grandes actions de la Chine, a chuté brutalement de 7%, déclenchant l'utilisation de disjoncteurs nouvellement créés conçus pour interrompre temporairement le commerce jusqu'à ce que le calme soit rétabli. Les marchés chinois ont continué de baisser de 5% supplémentaires lorsque les marchés ont rouvert 15 minutes plus tard, déclenchant un autre disjoncteur et une suspension complète des échanges pour la journée. Les marchés mondiaux ont réagi par de fortes baisses, ce qui a entraîné la pire baisse de la moyenne industrielle de Dow Jones (DJIA) au cours de la première semaine depuis des décennies. Les analystes ont rapidement attribué la contagion aux craintes d'un effondrement de l'économie chinoise, mais un examen ultérieur suggère que l'intervention rapide du gouvernement chinois a en fait exacerbé la panique en créant plus d'incertitude. Le marché est la cible d'une intervention implacable du gouvernement chinois depuis plusieurs années, qui semble établir et modifier des règles sans tenir compte de leurs conséquences.
Un bref historique de l'interventionnisme boursier chinois
Le gouvernement chinois n'hésite pas à s'insérer sur les marchés lorsqu'il ne coopère pas avec sa politique. Souvent accusé de manipulation de devises, il garde fermement le yuan pour forcer sa dévaluation lorsqu'il a besoin de plus de capitaux. Le gouvernement est intervenu à plusieurs reprises sur le marché boursier pour imposer des règles et des restrictions de négociation afin d'endiguer la volatilité qu'il a contribué à créer. Après avoir exhorté ses citoyens à se lancer sur le marché, les marchés boursiers chinois ont fortement augmenté jusqu'à la mi-2015. La bulle a éclaté à la mi-juin, entraînant une baisse de 40% des marchés qui s'est apaisée après que le gouvernement est intervenu avec d'énormes achats de titres. Les marchés ont de nouveau glissé à la mi-août, forçant des mesures gouvernementales supplémentaires. Le gouvernement a abaissé les coûts de transaction et assoupli les exigences de marge pour apaiser les craintes de défaut de marge. De là, les marchés boursiers chinois ont de nouveau bondi jusqu'en décembre 2016.
Le marché de Shanghai s'est redressé de 2014 à 2015, doublant de valeur, mais s'est ensuite effondré et s'échange de 45%. Certaines entreprises ne sont pas en mesure d'obtenir un financement par actions et augmentent leur endettement. Les tensions commerciales avec les États-Unis et l'administration Trump exacerbent les inquiétudes des investisseurs face aux menaces de tarifs supplémentaires sur les importations chinoises. Le yuan est plus faible et la monnaie perd de sa valeur.
Propagande du gouvernement Bull
La flambée boursière de la mi-2014 à la mi-2015 a été alimentée par une campagne de communication gouvernementale visant à encourager les citoyens à investir sur le marché. Pendant des mois, le gouvernement a vanté la force de l'économie chinoise et a pratiquement promis aux investisseurs qu'il ferait tout ce qui était nécessaire pour maintenir la solidité des entreprises chinoises. Plus de 38 millions de nouveaux comptes d'investissement ont été ouverts au cours des deux mois précédant le krach de la mi-juin, et le marché a encore bondi de 80%.
La bulle boursière a été largement alimentée par un afflux massif de capitaux de petits investisseurs qui ont acheté des actions avec des marges énormes. Bon nombre de ces investisseurs inexpérimentés ont été parmi les derniers à pénétrer le marché en plein essor et les premiers à paniquer quand il s'est effondré. Contrairement aux marchés occidentaux dominés par les investisseurs institutionnels, le marché boursier chinois est dominé par les petits commerçants qui représentent l'essentiel des transactions. Comme cela a été le cas depuis la création des marchés boursiers chinois dans les années 1990, la spéculation plutôt que les fondamentaux a été le principal moteur des poussées de marché, laissant tous les investisseurs vulnérables aux caprices imprévisibles de la mentalité du troupeau.
La règle de blocage
Au cours de l'été 2015 et pendant la forte baisse du marché, le gouvernement a institué un blocage de six mois sur les actions détenues par les principaux actionnaires, les dirigeants d'entreprise et les administrateurs qui détenaient plus de 5% des actions négociables d'une entreprise. Cette règle visait à empêcher les ventes massives sur des marchés en déclin. Avec la première vague d'actions bloquées arrivant à échéance en janvier 2016, trois jours seulement après la chute massive, les marchés boursiers chinois craignaient le pire, déclenchant une nouvelle forte baisse. Le gouvernement chinois a prolongé le blocage jusqu'à ce que des règles supplémentaires puissent être établies. Près de 4 milliards d'actions devraient redevenir négociables à l'expiration du blocage. Même sur des marchés boursiers matures, comme aux États-Unis, l'anticipation de blocages d'actions expirés a toujours créé une pression à la baisse sur le marché. Dans ce cas, avec un marché immature, les effets sont beaucoup plus importants.
Interdiction de la vente à découvert
Les autorités de régulation ont interdit la vente à découvert d'un jour, qui est la principale cause de la volatilité des marchés boursiers, selon le gouvernement chinois. Bien que cette restriction ait stabilisé les cours des actions pendant un certain temps, elle aurait pu entraîner une plus grande volatilité puisque les vendeurs à découvert sont les seuls investisseurs qui achètent pendant une déroute boursière. Sans eux, rien ne peut ralentir le déclin. Il est probable que l'absence des vendeurs à découvert a exacerbé la chute du marché boursier. Notez que l'effondrement le plus important du marché boursier américain s'est produit après que la Securities and Exchange Commission (SEC) a interdit les ventes à découvert.
Disjoncteurs à déclenchement rapide
La démonstration la plus récente de l'intervention du gouvernement a été l'arrêt des échanges par les disjoncteurs nouvellement installés. En plus des deux déclenchements des disjoncteurs pendant la crise, ils se sont déclenchés à nouveau deux jours plus tard conduisant les régulateurs à suspendre leur utilisation car ils n'avaient pas l'effet escompté. Plus tard, les régulateurs ont admis que les mécanismes pouvaient en fait augmenter la volatilité du marché.
The Bottom Line
Certains analystes du marché ont applaudi la volonté du gouvernement chinois d'intervenir car elle a probablement endigué la volatilité pendant un certain temps. Cependant, l'approche par essais et erreurs du gouvernement peut également créer plus d'incertitude, ce qui est également une cause de la volatilité des marchés. Les actions du gouvernement ont été comparées à celles d'un propriétaire de casino qui ne cesse de changer les règles pour favoriser la maison. Dans ce cas, le gouvernement semble manipuler les règles pour favoriser un marché haussier, même s'il n'a pas fonctionné, et a en fait érodé l'intégrité du système et mis en doute la capacité du gouvernement à gérer ses affaires financières.
