Les multiples de prix sont couramment utilisés pour déterminer la valeur des capitaux propres d'une entreprise. La relative facilité et la simplicité de ces méthodes d'évaluation relative en font l'une des favorites des investisseurs institutionnels et particuliers. Les prix par rapport aux bénéfices, le prix aux ventes et le prix au livre sont généralement analysés lors de la comparaison des prix de divers stocks en fonction d'une norme d'évaluation souhaitée. Le multiple prix / flux de trésorerie (P / CF) tombe dans la même catégorie que les mesures de prix ci-dessus, car il évalue le prix des actions d'une entreprise par rapport à la quantité de flux de trésorerie que l'entreprise génère.
Calcul du rapport P / CF
Les multiples P / CF sont calculés avec une approche similaire à celle utilisée dans les autres métriques basées sur les prix. Le P, ou prix, est simplement le cours actuel de l'action. Afin d'éviter la volatilité du multiple, un prix moyen sur 30 ou 60 jours peut être utilisé pour obtenir une valeur plus stable qui n'est pas faussée par les mouvements aléatoires du marché. Le CF, ou flux de trésorerie, trouvé dans le dénominateur du ratio, est obtenu par un calcul des flux de trésorerie à 12 mois générés par l'entreprise, divisé par le nombre d'actions en circulation.
Supposons que le cours moyen des actions sur 30 jours de la société ABC soit de 20 $ — au cours des 12 derniers mois, un million de dollars de flux de trésorerie a été généré et que la société a 200 000 actions en circulation. En calculant le flux de trésorerie par action, une valeur de 5 $ est obtenue (1 000 000 $ / 200 000). Ensuite, on diviserait 20 $ par 5 $ pour obtenir le multiple de prix requis. Notez également que le même résultat serait déterminé si la capitalisation boursière était divisée par le total des flux de trésorerie de l'entreprise. Le ratio P / E est un outil simple pour évaluer une entreprise, mais aucun ratio ne peut raconter toute l'histoire.
Différents types de flux de trésorerie
Plusieurs approches existent pour calculer les flux de trésorerie. Lorsque vous effectuez une analyse comparative entre les valeurs relatives d'entreprises similaires, une approche d'évaluation cohérente doit être appliquée à l'ensemble du processus d'évaluation. Par exemple, un analyste peut calculer les flux de trésorerie en ajoutant simplement les dépenses non monétaires telles que la dépréciation et l'amortissement au résultat net, tandis qu'un autre analyste peut examiner le chiffre des flux de trésorerie disponibles plus complet. En outre, une autre approche pour déterminer les flux de trésorerie serait de simplement additionner les flux de trésorerie d'exploitation, de financement et d'investissement trouvés dans le tableau des flux de trésorerie.
Bien que l'approche des flux de trésorerie disponibles soit la plus longue, elle produit généralement les résultats les plus précis, qui peuvent être comparés entre les entreprises. Les flux de trésorerie disponibles sont calculés comme suit:
FCF =
La plupart de ces données peuvent être rapidement extraites (parfois avec quelques calculs mineurs) des états financiers de l'entreprise. Quelle que soit l'approche mise en œuvre, elle doit être cohérente. Lorsque vous essayez d'évaluer une entreprise, il s'agit toujours de déterminer la valeur des flux de trésorerie disponibles et de les actualiser jusqu'à aujourd'hui.
Analyse de la valeur relative
Une fois le rapport P / CF calculé, le résultat initial ne révèle en réalité rien de très important pour l'analyste. Semblable à la procédure suivante pour les méthodologies de valeur relative - qui utilisent les multiples P / E, P / S et P / BV - le P / CF calculé doit être évalué sur la base de sociétés comparables. AP / CF de 5 ne révèle pas vraiment beaucoup d'informations utiles à moins que l'industrie et le stade de vie de l'entreprise ne soient connus. Un multiple de prix de flux de trésorerie disponible faible peut ne pas être attrayant pour une société d'assurance à croissance lente établie, tout en offrant une solide opportunité d'achat pour une petite startup biotechnologique. Fondamentalement, pour savoir si une entreprise se négocie à un prix bon marché par rapport à ses flux de trésorerie, une liste de comparables appropriés doit constituer la référence de comparaison.
Avantages et inconvénients de P / CF
Le P / CF possède plusieurs avantages par rapport aux autres multiples d'investissement. Plus important encore, contrairement aux bénéfices, aux ventes et à la valeur comptable, les entreprises ont beaucoup plus de mal à manipuler les flux de trésorerie. Alors que les ventes et, inévitablement, les bénéfices peuvent être manipulés par des pratiques telles que la comptabilité agressive et que la valeur comptable des actifs est victime d'estimations subjectives et de méthodes d'amortissement, les flux de trésorerie sont simplement des flux de trésorerie - il s'agit d'une mesure concrète de la quantité d'argent qu'une entreprise a apportée. dans un délai donné. Les multiples de flux de trésorerie fournissent également une image plus précise d'une entreprise. Les revenus, par exemple, peuvent être extrêmement élevés, mais une marge brute dérisoire effacerait les avantages positifs d'un volume de ventes élevé. De même, les multiples de bénéfices sont souvent difficiles à standardiser en raison des pratiques comptables variables entre les entreprises. Des études concernant l'analyse fondamentale ont conclu que le rapport P / CF fournit une indication fiable des rendements à long terme.
Malgré ses nombreux avantages, il existe quelques pièges mineurs du rapport P / CF. Comme indiqué précédemment, le flux de trésorerie au dénominateur peut être calculé de plusieurs manières pour refléter différents types de flux de trésorerie. Le flux de trésorerie disponible pour les actionnaires, par exemple, est calculé différemment du flux de trésorerie pour les parties prenantes, ce qui est différent d'une simple addition des différents flux de trésorerie sur le tableau des flux de trésorerie. Afin d'éviter toute confusion, il est toujours important de spécifier le type de flux de trésorerie appliqué à la métrique. Deuxièmement, les ratios P / CF négligent l'impact des éléments non monétaires tels que les revenus différés. Bien que cela soit souvent utilisé comme argument contre ce multiple, les éléments non monétaires tels que les revenus différés finiront par introduire une composante monétaire tangible ou mesurable. Enfin, comme pour toutes les techniques d'évaluation multiples, le ratio P / CF est une approche «rapide et sale» qui devrait être complétée par des procédures d'actualisation des flux de trésorerie.
The Bottom Line
L'analyse de la valeur d'une action en fonction des flux de trésorerie revient à déterminer si une action est sous ou surévaluée en fonction des bénéfices. Un ratio P / CF élevé a indiqué que l'entreprise spécifique négocie à un prix élevé mais ne génère pas suffisamment de flux de trésorerie pour soutenir le multiple - parfois, cela est OK, selon l'entreprise, l'industrie et ses opérations spécifiques. Des ratios de prix plus petits sont généralement préférés, car ils peuvent révéler une entreprise générant des flux de trésorerie importants qui ne sont pas encore correctement pris en compte dans le cours actuel de l'action.
En maintenant tous les facteurs constants, du point de vue de l'investissement, un P / CF plus petit est préféré à un plus grand multiple. Néanmoins, comme tous les ratios fondamentaux, une métrique ne raconte jamais toute l'histoire. L'image entière doit être correctement déterminée sous plusieurs angles (ratios) pour évaluer la valeur intrinsèque d'un investissement. Le multiple P / CF est simplement un autre outil que les investisseurs devraient ajouter à leur répertoire de techniques de recherche de valeur.
