Pleine de liquidités, Apple Inc. (AAPL) a racheté des actions de ses actions afin de tenter d'augmenter le cours de l'action et de fournir de la valeur aux actionnaires. Cela peut également être considéré comme un signe par certains que le géant de la technologie considère le rendement potentiel de ses actions comme un meilleur investissement pour son argent que de réinvestir dans l'entreprise.
Il est difficile de contester la stratégie d'Apple. Les actions du géant de la technologie ont augmenté de plus de 46% l'année dernière alors qu'il continue de vendre des iPhones à grande échelle. Pour le trimestre se terminant le 30 septembre 2017, Apple a enregistré un bénéfice par action (BPA) de 2, 07 $ sur un chiffre d'affaires de 52, 6 milliards de dollars. Cependant, Apple n'est certainement pas la norme à Wall Street, et les analystes continuent de se poser la question: les rachats d'actions des entreprises sont-ils une bonne chose?
Un des quatre choix
Pour les sociétés disposant de liquidités supplémentaires, il y a essentiellement quatre choix quant à ce qu'il faut faire: l'entreprise peut effectuer des dépenses en capital ou investir par d'autres moyens dans son entreprise existante; ils peuvent verser des dividendes en espèces aux actionnaires; ils peuvent acquérir une autre société ou unité commerciale, ou ils peuvent utiliser l'argent pour racheter leurs actions - un rachat d'actions.
Semblable à un dividende, un rachat d'actions est un moyen de restituer du capital aux actionnaires. Alors qu'un dividende est en fait un bonus en espèces représentant un pourcentage de la valeur totale des actions d'un actionnaire, cependant, un rachat d'actions nécessite que l'actionnaire remette des actions à la société pour recevoir de l'argent. Ces actions sont ensuite retirées de la circulation et retirées du marché.
Nation de rachat
Avant 1980, les rachats n'étaient pas si courants. Plus récemment, elles sont devenues beaucoup plus fréquentes: entre 2003 et 2012, les 449 sociétés cotées en bourse du S&P 500 ont alloué 2, 4 billions de dollars, soit 54% de leurs revenus, aux rachats, selon une Harvard Business Review. rapport. Et ce ne sont pas seulement des géants comme Apple et Amazon.com Inc. (AMZN); même de plus petites entreprises se lancent dans le jeu du rachat. Par exemple, SolarWinds Inc. (SWI) a accepté en 2015 de racheter près de 10% de ses actions, six ans seulement après son introduction en bourse.
En 2015, les rachats d'actions par les entreprises américaines ont totalisé 572, 2 milliards de dollars - la plus grosse somme depuis 2007. L'activité a quelque peu baissé depuis (à 536, 4 milliards de dollars en 2016), mais dans l'ensemble, les entreprises ont investi près de 4 billions de dollars de leur trésorerie dans le rachat de leurs actions. au cours de la dernière décennie.
Selon une récente étude de Bloomberg, plus de la moitié des bénéfices des entreprises (56%) aux États-Unis sont affectés à des rachats d'actions. Certains économistes et investisseurs affirment que l'utilisation d'un excédent de trésorerie pour acheter leurs actions sur le marché libre est l'opposé de ce que les entreprises devraient faire, qui réinvestit pour faciliter la croissance (ainsi que la création d'emplois et la capacité).
La plus grande préoccupation sociale à ce sujet concerne les coûts d'opportunité: l'argent qui va aux actionnaires d'un programme de rachat d'actions aurait pu être utilisé pour l'entretien et l'entretien. En moyenne, les actifs fixes et les biens de consommation durables aux États-Unis sont désormais plus anciens qu'ils ne l'ont jamais été depuis l'ère Eisenhower (les années 1950). Une grande attention est accordée aux routes et aux ponts en ruine du pays, mais l'infrastructure privée souffre également de négligence - on n'en parle tout simplement pas.
L'ampleur et la fréquence des rachats sont devenues si importantes que même les actionnaires, qui bénéficient vraisemblablement de ces largesses, ne sont pas sans inquiétude. «Il nous inquiète que, à la suite de la crise financière, de nombreuses entreprises aient hésité à investir dans la croissance future de leurs entreprises», a écrit Laurence Fink, présidente et chef de la direction de BlackRock Inc. «Trop d'entreprises ont réduit leurs dépenses en capital et même une augmentation de la dette pour augmenter les dividendes et augmenter les rachats d'actions. »
Voici une vérité simple (selon le rapport Harvard Business Review): en 2012, les 500 dirigeants les mieux payés nommés dans les déclarations de procuration des sociétés ouvertes américaines ont reçu en moyenne 30, 3 millions de dollars chacun; 42% de leur rémunération provient d'options d'achat d'actions et 41% d'attributions d'actions. Les dirigeants de C-suite sont donc peu incités à réduire les rachats, compte tenu des grandes positions dans les actions qu'ils détiennent généralement et donc du montant qu'ils doivent gagner. En augmentant la demande d'actions d'une entreprise, les rachats sur le marché libre augmentent automatiquement le cours de ses actions, ne serait-ce que temporairement, et peuvent permettre à l'entreprise d'atteindre des objectifs trimestriels d'EPS.
Cela dit, les rachats peuvent être effectués pour des raisons parfaitement légitimes et constructives.
Avantages des rachats d'actions
La théorie derrière les rachats d'actions est qu'ils réduisent le nombre d'actions disponibles sur le marché et - toutes choses égales par ailleurs - augmentent donc le BPA sur les actions restantes, ce qui profite aux actionnaires. Pour les entreprises débordant de liquidités, la perspective de remonter le BPA peut être tentante, notamment dans un environnement où le rendement moyen des investissements en trésorerie des entreprises est à peine supérieur à 1%.
De plus, les entreprises qui rachètent leurs actions croient souvent:
- Le stock est sous-évalué et un bon achat au prix actuel du marché. L'investisseur milliardaire Warren Buffett utilise les rachats d'actions lorsqu'il estime que les actions de sa propre société, Berkshire Hathaway Inc. (BRK-A), se négocient à un niveau trop faible. Cependant, le rapport annuel souligne que "les administrateurs de Berkshire n'autoriseront les rachats qu'à un prix qu'ils estiment être bien inférieur à la valeur intrinsèque." Un rachat créera un niveau de soutien pour l'action, en particulier pendant une période de récession ou lors d'une correction du marché. Un rachat augmentera le cours des actions. Les actions se négocient en partie sur la base de l'offre et de la demande et une réduction du nombre d'actions en circulation précipite souvent une augmentation des prix. Par conséquent, une entreprise peut entraîner une augmentation de la valorisation de ses actions en créant un choc d'approvisionnement via un rachat d'actions.
Les rachats peuvent également être un moyen pour une entreprise de se protéger d'une prise de contrôle hostile, ou signaler que l'entreprise prévoit de devenir privée.
Quelques inconvénients du rachat
Pendant des années, on a pensé que les rachats d'actions étaient une chose entièrement positive pour les actionnaires. Cependant, il y a aussi des inconvénients aux rachats. L'un des paramètres les plus importants pour juger de la situation financière d'une entreprise est son ratio EPS. Le BPA divise le bénéfice total d'une entreprise par le nombre d'actions en circulation; un chiffre plus élevé indique une situation financière plus solide. En rachetant ses actions, une entreprise diminue le nombre d'actions en circulation. Par conséquent, un rachat d'actions permet à une entreprise d'augmenter ce ratio important sans réellement augmenter ses bénéfices ou rien faire pour soutenir l'idée qu'elle devient financièrement plus forte.
À titre d'illustration, considérons une entreprise avec un bénéfice annuel de 10 millions de dollars et 500 000 actions en circulation. Le BPA de cette entreprise est donc de 20 $. S'il rachète 100 000 de ses actions en circulation, son BPA augmente immédiatement à 25 $, même si ses bénéfices n'ont pas bougé. Les investisseurs qui utilisent le BPA pour évaluer leur situation financière peuvent considérer cette entreprise comme plus forte qu'une entreprise similaire avec un BPA de 20 $ alors qu'en réalité, l'utilisation de la tactique de rachat explique la différence de 5 $.
Les autres raisons pour lesquelles les rachats sont controversés:
- L'impact sur le bénéfice par action peut donner un coup de pouce artificiel au stock et masquer les problèmes financiers qui seraient révélés par un examen plus attentif des ratios de l'entreprise.Les entreprises utiliseront les rachats pour permettre aux dirigeants de profiter des programmes de stock-options sans dilution des BPA.Les achats peuvent créer une hausse à court terme du cours des actions qui, selon certains, permet aux initiés de profiter tout en aspirant d'autres investisseurs. Cette augmentation de prix peut sembler bonne au premier abord, mais l'effet positif est généralement éphémère, l'équilibre retrouvant lorsque le marché se rend compte que l'entreprise n'a rien fait pour augmenter sa valeur réelle. Ceux qui achètent après la bosse peuvent alors perdre de l'argent.
Critique des rachats
Certaines sociétés rachètent des actions pour lever des capitaux en vue de leur réinvestissement. Tout va bien jusqu'à ce que l'argent ne soit pas réinjecté dans l'entreprise. En juillet 2017, l'Institute for New Economic Thinking a publié un document intitulé "US Pharma's Financialized Business Model" sur les sociétés pharmaceutiques et leur stratégie de rachat d'actions et de dividendes. L'étude a révélé que les rachats d'actions n'étaient pas utilisés pour faire croître l'entreprise et, dans de nombreux cas, le total des rachats d'actions était plus élevé que les fonds consacrés à la recherche et au développement. "Au nom de la" maximisation de la valeur actionnariale "(MSV), les sociétés pharmaceutiques affectent les bénéfices générés par les prix élevés des médicaments à des rachats massifs, ou rachats, de leurs actions dans le seul but de donner un coup de pouce manipulateur à leurs cours des actions", dit le rapport. "L'incitation à ces rachats est une rémunération à base d'actions qui récompense les cadres supérieurs pour la performance du cours des actions."
Et, comme mentionné ci-dessus, toute augmentation du prix des actions résultant du rachat semble être de courte durée. Avec Apple, Exxon Mobil et IBM ont procédé à d'importants rachats d'actions. Un article de CNBC en mai 2017 a déclaré que depuis le début du siècle, le total des actions en circulation d'Exxon Mobil a chuté de 40%, et celui d'IBM a baissé de 60% par rapport à son sommet de 1995. L'article note que cela ne correspond pas seulement " l'ingénierie financière ", mais elle affecte également les indices boursiers globaux qui sont évalués sur les pondérations de ces sociétés.
Rachats contre dividendes
Comme mentionné précédemment, les rachats et les dividendes peuvent être des moyens de distribuer l'excédent de trésorerie et d'indemniser les actionnaires. Étant donné le choix, la plupart des investisseurs choisiront un dividende plutôt que des actions de valeur supérieure; beaucoup comptent sur les versements réguliers que procurent les dividendes. Et pour cette raison même, les entreprises peuvent se méfier d'établir un programme de dividendes. Une fois que les actionnaires se sont habitués aux paiements, il est difficile de les interrompre ou de les réduire - même si c'est probablement la meilleure chose à faire. Cela dit, la majorité des entreprises rentables versent des dividendes - deux exceptions notables sont Alphabet Inc. et Berkshire Hathaway.
Les rachats bénéficient à tous les actionnaires dans la mesure où, lorsque les actions sont rachetées, les actionnaires obtiennent une valeur marchande, plus une prime de la société. Et si le cours de l'action augmente alors, ceux qui vendent leurs actions sur le marché libre verront un avantage tangible. D'autres actionnaires qui ne vendent pas leurs actions maintenant peuvent voir le prix baisser et ne pas réaliser l'avantage lorsqu'ils finiront par vendre leurs actions à un moment donné dans le futur.
The Bottom Line
Les programmes de rachat d'actions ont toujours eu leurs avantages et leurs inconvénients pour la direction de l'entreprise et les actionnaires. Mais, comme leur fréquence a augmenté ces dernières années, la valeur réelle des rachats d'actions est remise en question. Certains analystes du financement des entreprises estiment que les entreprises les utilisent comme une méthode fallacieuse pour gonfler certains ratios financiers, tels que le BPA sous l'égide de fournir un avantage aux actionnaires. Les rachats d'actions permettent également aux entreprises d'exercer une pression à la hausse sur le cours des actions en affectant une baisse brutale de leur offre.
Les investisseurs ne devraient pas juger une action uniquement sur la base du programme de rachat de l'entreprise, mais cela vaut la peine d'être examiné lorsque vous envisagez d'investir. Une entreprise qui rachète ses propres actions de manière trop agressive pourrait bien être imprudente dans d'autres domaines, tandis qu'une entreprise qui ne rachète des actions que dans les circonstances les plus strictes (cours des actions déraisonnablement bas, actions peu détenues) est plus susceptible d'avoir ses actionnaires. les meilleurs intérêts à cœur vraiment. N'oubliez pas de vous concentrer également sur les piliers de la croissance régulière, du prix en tant que multiple raisonnable des bénéfices et de l'adaptabilité. De cette façon, vous aurez une meilleure chance de participer à la création de valeur par rapport à l'extraction de valeur.
Certains experts soutiennent que les rachats aux niveaux actuels élevés du marché font que l'entreprise surpayerait le stock et sont effectués pour apaiser les gros actionnaires. Pour les clients qui investissent dans des actions individuelles, un conseiller financier compétent peut aider à analyser les perspectives à long terme d'une action donnée et peut aller au-delà de ces opérations sur titres à court terme pour réaliser la valeur réelle de l'entreprise.
