La séparation d'un portefeuille unique en deux portefeuilles - un portefeuille alpha et un portefeuille bêta - offre à l'investisseur un plus grand contrôle sur l'ensemble de la combinaison des risques d'exposition. En sélectionnant individuellement votre exposition à l'alpha et au bêta, vous pouvez améliorer les rendements en maintenant systématiquement les niveaux de risque souhaités au sein de votre portefeuille global. Lisez la suite pour savoir comment cela peut fonctionner pour vous.
L'ABC
Avant de commencer, vous devez comprendre quelques termes et concepts clés, à savoir l'alpha, la bêta, le risque systématique et le risque idiosyncratique.
- Le bêta est le rendement généré par un portefeuille qui peut être attribué aux rendements globaux du marché. L'exposition au bêta équivaut à l'exposition au risque systématique. Alpha est la partie du rendement d'un portefeuille qui ne peut être attribuée aux rendements du marché et est donc indépendante d'eux. L'exposition à l'alpha est équivalente à l'exposition au risque idiosyncratique. Le risque systématique est le risque qui découle d'un investissement dans un titre du marché. Le niveau de risque systématique que possède la sécurité individuelle dépend de sa corrélation avec le marché global. Ceci est représenté quantitativement par l'exposition bêta. Le risque idiosyncratique est le risque qui découle d'un investissement dans un titre unique (ou une classe d'investissement). Le niveau de risque individuel que possède la sécurité individuelle dépend fortement de ses propres caractéristiques uniques. Ceci est représenté quantitativement par l'exposition alpha. (Remarque: une seule position alpha a son propre risque idiosyncratique. Lorsqu'un portefeuille contient plusieurs positions alpha, le portefeuille reflétera alors collectivement le risque idiosyncratique de chaque position alpha.)
Cadre alpha-bêta
Cette mesure des rendements du portefeuille est appelée le cadre alpha-bêta. Une équation est dérivée avec une analyse de régression linéaire en utilisant le rendement du portefeuille par rapport au rendement du marché sur la même période de temps. L'équation calculée à partir de l'analyse de régression sera une simple équation linéaire qui «correspond le mieux» aux données. La pente de la ligne produite à partir de cette équation est le bêta du portefeuille, et l'ordonnée à l'origine (la partie qui ne peut pas être expliquée par les rendements du marché) est l'alpha qui a été généré. (Pour une lecture connexe, voir «Beta: Jauging Fluctuations Price».)
La composante d'exposition bêta
Un portefeuille constitué de plusieurs actions aura intrinsèquement une certaine exposition au bêta. L'exposition bêta dans la sécurité individuelle n'est pas une valeur fixe sur une période de temps donnée. Cela se traduit par un risque systématique qui ne peut être maintenu à une valeur stable. En séparant la composante bêta, un investisseur peut conserver une quantité fixe contrôlée d'exposition bêta conformément à sa propre tolérance au risque. Cela permet d'améliorer les rendements du portefeuille en produisant des rendements de portefeuille plus cohérents.
Alpha et beta exposent les portefeuilles au risque idiosyncrasique et au risque systématique, respectivement; cependant, ce n'est pas nécessairement une chose négative. Le degré de risque auquel un investisseur est exposé est corrélé au degré de rendement potentiel auquel on peut s'attendre.
Avant de pouvoir choisir un niveau d'exposition bêta, vous devez d'abord choisir un indice qui, selon vous, représente le marché global. Le marché boursier global est généralement représenté par l'indice S&P 500. Il s'agit de l'indice le plus utilisé pour évaluer les mouvements du marché, car il propose une grande variété d'options d'investissement.
Après avoir sélectionné un indice, vous devez choisir le niveau d'exposition au bêta souhaité pour votre portefeuille. Si vous investissez 50% de votre capital dans un fonds indiciel S&P 500 et conservez le reste en espèces, votre portefeuille a un bêta de 0, 5. Si vous investissez 70% de votre capital dans un fonds indiciel S&P 500 et conservez le reste en espèces, le bêta de votre portefeuille est de 0, 7. En effet, le S&P 500 représente le marché global, ce qui signifie qu'il aura un bêta de 1.
Le choix d'une exposition bêta est hautement individuel et sera basé sur de nombreux facteurs. Si un gestionnaire était comparé à une sorte d'indice de marché, ce gestionnaire choisirait probablement d'avoir un niveau élevé d'exposition bêta. Si le gestionnaire visait un rendement absolu, il opterait probablement pour une exposition bêta plutôt faible.
Moyens d'obtenir une exposition bêta
Il existe trois méthodes de base pour obtenir une exposition bêta: acheter un fonds indiciel, acheter un contrat à terme ou acheter une combinaison d'un fonds indiciel et de contrats à terme.
Il y a des avantages et des inconvénients à chaque option. Lors de l'utilisation d'un fonds indiciel pour obtenir une exposition bêta, le gestionnaire doit utiliser une grande quantité de trésorerie pour établir la position. L'avantage, cependant, est qu'il n'y a pas d'horizon temporel limité sur l'achat d'un fonds indiciel lui-même. Lors de l'achat de contrats à terme sur indice pour obtenir une exposition bêta, un investisseur n'a besoin que d'une partie de la trésorerie pour contrôler la même position que l'achat de l'indice lui-même. L'inconvénient est qu'il faut choisir une date de règlement pour un contrat à terme, et ce chiffre d'affaires peut entraîner des coûts de transaction plus élevés.
Le composant Alpha
Pour qu'un investissement soit considéré comme de l'alpha pur, ses rendements doivent être totalement indépendants des rendements attribués au bêta. Certaines stratégies qui illustrent la définition de l'alpha pur sont l'arbitrage statistique, les stratégies de couverture neutres en actions et la vente de primes de liquidité sur le marché des titres à revenu fixe.
Certains gestionnaires de portefeuille utilisent leurs portefeuilles alpha pour acheter des actions individuelles. Cette méthode n'est pas de l'alpha pur, mais plutôt la compétence du gestionnaire dans la sélection des actions. Cela crée un retour alpha positif, mais c'est ce que l'on appelle "l'alpha contaminé". Il est entaché en raison de l'exposition bêta consécutive qui accompagne l'achat des actions individuelles, ce qui empêche ce rendement d'être un pur alpha.
Les investisseurs individuels qui tentent de reproduire cette stratégie trouveront ce dernier scénario de production d'alpha contaminé comme la méthode d'exécution préférée. Cela est dû à l'impossibilité d'investir dans des fonds privés gérés par des professionnels (appelés nonchalamment hedge funds) spécialisés dans les stratégies purement alpha.
Il y a quelque chose d'un débat sur la façon dont ce portefeuille alpha devrait être alloué. Une méthodologie stipule qu'un gestionnaire de portefeuille devrait faire un grand «pari» alpha avec le capital du portefeuille alpha réservé à la génération alpha. Cela se traduirait par l'achat d'un investissement individuel unique, et il utiliserait la totalité du capital fixé dans le portefeuille alpha.
Il existe cependant une certaine dissidence parmi les investisseurs, car certains disent qu'un seul investissement alpha est trop risqué, et un gestionnaire devrait détenir de nombreuses positions alpha à des fins de diversification des risques. (Continuez à lire sur alpha dans «Comprendre les mesures de volatilité».)
The Bottom Line
Certains pourraient se demander pourquoi vous voudriez avoir une exposition bêta au sein d'un portefeuille. Après tout, si vous pouviez investir pleinement dans des sources alpha pures et vous exposer uniquement aux rendements non corrélés par une exposition à un risque idiosyncratique pur, ne le feriez-vous pas? La raison réside dans les avantages de la capture passive des gains à long terme qui se sont produits historiquement avec une exposition bêta.
Afin d'avoir plus de contrôle sur le risque total auquel un investisseur est exposé dans un portefeuille agrégé, il doit séparer ce portefeuille en deux portefeuilles: un portefeuille alpha et un portefeuille bêta. À partir de là, l'investisseur doit décider quel niveau d'exposition bêta serait le plus avantageux. Le capital excédentaire de cette décision est ensuite utilisé dans un portefeuille alpha séparé pour créer le meilleur cadre alpha-bêta.
