Dans certaines circonstances peu fréquentes, une action se négociera pour moins que le montant net de trésorerie par action au bilan de la société. La trésorerie nette par action est définie comme la trésorerie et équivalents moins la dette totale, divisée par le nombre total d'actions en circulation de la société.
Bien qu'un tel stock puisse sembler être une affaire irrésistible, une quantité considérable d'analyse est nécessaire pour déterminer s'il s'agit d'une bonne affaire ou trop belle pour être vraie.
Trésorerie nette par action
Par exemple, considérons une société hypothétique appelée Bargain Basement Co. — BBC, pour faire court — avec des actions qui se négocient à 10 $, avec 10 millions d'actions en circulation. Supposons que le dernier bilan de cette société affiche une trésorerie de 150 millions de dollars, avec une dette totale de 25 millions de dollars. Par conséquent, le solde net de trésorerie (trésorerie moins dette) s'élève à 125 millions de dollars et la trésorerie nette par action est de 12, 50 $.
Pourquoi utilise-t-on le montant net de la trésorerie, plutôt que le seul montant en espèces au bilan?
Car l'objet de l'exercice est d'évaluer le montant net de trésorerie qui serait théoriquement perçu par les actionnaires en cas de liquidation de la société. Par conséquent, toute dette en cours doit être soustraite pour arriver au montant net de trésorerie.
Notez que la métrique de la trésorerie nette par action ne prend pas en compte la valeur des autres actifs, tels que les stocks. Il ne fournit qu'une partie de l'image en ce qui concerne la valeur d'une entreprise, tandis qu'une mesure, telle que la valeur comptable tangible (valeur comptable moins les actifs incorporels, comme le goodwill) peut fournir une image plus complète.
Valeur d'entreprise
Voici une autre façon de voir cette métrique. Une société dont les actions se négocient en dessous de sa valeur de rachat par action aura une capitalisation boursière inférieure au montant de trésorerie net de son bilan. Dans l'exemple précédent, la BBC a une capitalisation boursière de 100 millions de dollars, par rapport à son solde de trésorerie net de 125 millions de dollars.
En d'autres termes, la valeur d'entreprise de la BBC est de - 25 millions de dollars. La valeur d'entreprise est la valeur de toute l'entreprise; dans sa forme la plus simple, il est défini comme la valeur de marché des capitaux propres plus la dette moins la trésorerie et les équivalents. Dans le cas de la BBC, cela équivaut à 100 millions de dollars (capitaux propres) plus 25 millions de dollars (dette) moins 150 millions de dollars (espèces).
La valeur d'une entreprise réside dans sa capacité à générer des flux de trésorerie positifs pour des années ou des décennies à venir. Mais comment une entreprise peut-elle avoir une valeur d'entreprise négative ou être évaluée à moins que sa trésorerie?
Quand une action se négocie-t-elle en dessous de la valeur de rachat?
Comme on pouvait s'y attendre, les actions se négocient rarement en dessous de la valeur de rachat. Cependant, dans certaines circonstances, telles que celles énumérées ci-dessous, ils peuvent le faire:
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Sur les marchés haussiers, puisque les investisseurs sont prêts à payer des valorisations plus élevées pour les actions, ils se négocient rarement en dessous de la valeur de rachat. Cependant, pendant un marché baissier prolongé - lorsque l'incertitude règne et que les évaluations s'effondrent - il n'est pas inhabituel de trouver un nombre important d'actions se négociant en dessous de la valeur de rachat. Par exemple, en octobre 2008, alors que les marchés financiers mondiaux étaient aux prises avec une liquidation sans précédent, plus de 875 actions se négocieraient en dessous de la valeur de leurs liquidités par action.
Les actions se négociant en deçà de la trésorerie nette peuvent être regroupées dans une industrie ou un secteur spécifique si les investisseurs sont extrêmement baissiers quant aux perspectives de ce secteur. Par exemple, à la suite de «l'épave technologique» de 2000 à 2002, un certain nombre de valeurs technologiques se négociaient en deçà de la valeur de leurs avoirs nets en espèces.
Une action peut également se négocier en dessous de sa valeur de rachat si la société opère dans un secteur tel que la biotechnologie, où un «taux de combustion» élevé (le taux auquel la trésorerie est utilisée pour les opérations) est la norme et le gain est incertain. Dans de tels cas, cela peut indiquer que le marché considère que le solde de trésorerie de la société n'est suffisant que pour quelques trimestres de plus.
Les actions peuvent également se négocier en deçà de la valeur de rachat lorsqu'il existe une grande incertitude quant à l'évaluation des actifs et des passifs au bilan. Pendant le féroce marché baissier de 2008, un certain nombre de banques et d'institutions financières ont négocié en dessous de la valeur de rachat pour cette raison.
Signe de valeur ou échec imminent?
Le fait qu'une action se négocie en dessous de sa valeur de rachat peut être une indication que les investisseurs pensent que la société est moins rentable qu'elle ne le serait si elle était liquidée ou liquidée (et le produit distribué aux investisseurs). Cela indique généralement une vision extrêmement pessimiste des perspectives d'une entreprise qui peut éventuellement se justifier ou non.
Un titre négocié en dessous de la valeur de rachat peut être un véritable stock de valeur dans des situations où le pessimisme entourant ses perspectives n'est pas justifié. Cela peut se produire lorsqu'une entreprise est aux premiers stades d'un redressement et que ses perspectives commerciales s'améliorent, ou lorsqu'une entreprise développe un médicament ou une technologie dans laquelle les chances de succès sont considérées avec un scepticisme excessif par les investisseurs.
Une transaction boursière inférieure à la valeur de rachat peut signaler une défaillance imminente dans les cas où la société peut ne pas être en mesure de lever des capitaux supplémentaires avant la fin de sa trésorerie ou s'il existe des passifs importants qui peuvent ne pas apparaître au bilan (par exemple, un procès en cours ou des problèmes environnementaux).
Dans la plupart des cas, comme indiqué précédemment, une action qui se négocie en dessous de la trésorerie nette par action n'est pas nécessairement une bonne affaire et il est nécessaire de regarder derrière les chiffres pour identifier la raison de l'anomalie.
Quand investir
D'une manière générale, il peut être préférable d'investir dans des actions se négociant en dessous de la valeur de rachat nette lorsque le sentiment du marché est positif et que les actions sont dans une tendance haussière. En tant que tel, le meilleur moment pour le faire est au début d'une nouvelle étape haussière durable avant que ces actions n'attirent l'attention du marché. En 2003, par exemple, les investisseurs ont pu réaliser des gains substantiels sur des titres technologiques sélectionnés qui s'étaient négociés en deçà de la valeur de rachat pendant des mois auparavant.
Il est à noter que la majorité des actions se négociant en dessous de la valeur de rachat sont probablement des actions à petite capitalisation qui ont été ignorées par les investisseurs et les médias. Il y a généralement trop d'intérêt des investisseurs et des médias pour les actions plus importantes pour qu'ils s'échangent longtemps en dessous de la valeur de rachat. Les actions à petite capitalisation comportent leurs propres risques et les investisseurs qui souhaitent y investir doivent s'assurer qu'ils connaissent ces risques et peuvent les tolérer.
Un titre doté de fondamentaux solides se négociera rarement en dessous de la valeur de rachat pendant longtemps. Une fois que le sentiment du marché s'améliore, les investisseurs s'y accroissent et s'y précipitent, faisant ainsi grimper le cours de l'action. Sinon, il est susceptible d'être acquis par une entreprise concurrente.
The Bottom Line
L'impression initiale d'une action qui se négocie à moins de la trésorerie nette par action peut être qu'il s'agit d'une bonne affaire. Cependant, il est recommandé à un investisseur qui envisage d'investir dans un tel titre de faire une analyse importante et de regarder derrière les chiffres pour déterminer s'il s'agit d'une véritable affaire ou d'un «piège de valeur».
