Les obligations de sociétés offrent un rendement plus élevé que certains autres placements à revenu fixe, mais à un prix en termes de risque supplémentaire. La plupart des obligations de sociétés sont des débentures, ce qui signifie qu'elles ne sont pas garanties par des garanties. Les investisseurs dans de telles obligations doivent assumer non seulement le risque de taux d'intérêt, mais également le risque de crédit, la possibilité que la société émettrice ne respecte pas ses obligations.
Par conséquent, il est important que les investisseurs d'obligations de sociétés sachent comment évaluer le risque de crédit et ses gains potentiels. Et tandis que la hausse des mouvements de taux d'intérêt peut réduire la valeur de votre investissement obligataire, un défaut peut presque l'éliminer. Les détenteurs d'obligations en défaut peuvent récupérer une partie de leur capital, mais ce sont souvent des sous sur le dollar.
Points clés à retenir
- Les obligations de sociétés sont considérées comme présentant un risque plus élevé que les obligations d'État, c'est pourquoi les taux d'intérêt sont presque toujours plus élevés sur les obligations de sociétés, même pour les sociétés ayant une qualité de crédit de premier plan. Le soutien de l'obligation est généralement la capacité de l'entreprise à payer, qui est généralement de l'argent à gagner des opérations futures, ce qui en fait des débentures qui ne sont pas garanties par des garanties.Les risques de crédit sont calculés en fonction de la capacité globale de l'emprunteur à rembourser un prêt selon ses conditions d'origine.Pour évaluer le risque de crédit sur un prêt à la consommation, les prêteurs examinent les cinq C: antécédents de crédit, capacité de remboursement, capital, conditions du prêt et garanties associées.
Examen du rendement du marché des obligations de sociétés
Par rendement, nous entendons le rendement jusqu'à l'échéance, qui est le rendement total résultant de tous les paiements de coupons et de tout gain résultant d'une appréciation «intégrée» du prix. Le rendement actuel est la partie générée par les paiements de coupons, qui sont généralement payés deux fois par an, et il représente la majeure partie du rendement généré par les obligations de sociétés. Par exemple, si vous payez 95 $ pour une obligation avec un coupon annuel de 6 $ (3 $ tous les six mois), votre rendement actuel est d'environ 6, 32% (6 $ ÷ 95 $).
L'appréciation du prix intégrée contribuant au rendement jusqu'à l'échéance résulte du rendement supplémentaire que l'investisseur réalise en achetant l'obligation à escompte, puis en la conservant jusqu'à l'échéance pour recevoir la valeur nominale. Il est également possible pour une entreprise d'émettre une obligation à coupon zéro, dont le rendement actuel est nul et dont le rendement à l'échéance est uniquement fonction de l'appréciation du prix intégrée.
Les investisseurs dont la principale préoccupation est un flux de revenu annuel prévisible se tournent vers les obligations de sociétés, qui produisent des rendements qui dépasseront toujours les rendements gouvernementaux. De plus, les coupons annuels d'obligations de sociétés sont plus prévisibles et souvent plus élevés que les dividendes reçus sur les actions ordinaires .
Évaluation du risque de crédit
Les notations de crédit publiées par des agences telles que Moody's, Standard and Poor's et Fitch visent à saisir et à catégoriser le risque de crédit. Cependant, les investisseurs institutionnels en obligations d'entreprises complètent souvent ces notations d'agence par leur propre analyse de crédit. De nombreux outils peuvent être utilisés pour analyser et évaluer le risque de crédit, mais deux mesures traditionnelles sont les ratios de couverture des intérêts et les ratios de capitalisation.
Les ratios de couverture des intérêts répondent à la question: "Combien d'argent la société génère-t-elle chaque année pour financer les intérêts annuels sur sa dette?" Un ratio commun de couverture des intérêts est le BAII (bénéfice avant intérêts et impôts) divisé par les intérêts débiteurs annuels. De toute évidence, comme une entreprise devrait générer suffisamment de revenus pour rembourser sa dette annuelle, ce ratio devrait bien dépasser 1, 0 - et plus le ratio est élevé, mieux c'est.
Les ratios de capitalisation répondent à la question: «Combien de dette portant intérêt l'entreprise porte-t-elle par rapport à la valeur de ses actifs? Ce ratio, calculé en divisant la dette à long terme par le total des actifs, évalue le niveau de levier financier de l'entreprise. Cela revient à diviser le solde d'une hypothèque résidentielle (dette à long terme) par la valeur estimative de la maison. Un ratio de 1, 0 indiquerait qu'il n'y a pas de «fonds propres dans la maison» et refléterait un levier financier dangereusement élevé. Ainsi, plus le ratio de capitalisation est bas, meilleur est le levier financier de l'entreprise.
D'une manière générale, l'investisseur d'une obligation d'entreprise achète un rendement supplémentaire en assumant le risque de crédit. Il ou elle devrait probablement se demander: "Le rendement supplémentaire vaut-il le risque de défaut?" ou "Est-ce que j'obtiens suffisamment de rendement supplémentaire pour assumer le risque par défaut?" En général, plus le risque de crédit est élevé, moins il est probable que vous souscriviez directement à une seule émission d'obligations de sociétés.
Dans le cas des obligations de pacotille (c.-à-d. Celles dont la notation est inférieure à BBB de S&P), le risque de perdre la totalité du capital est tout simplement trop grand. Les investisseurs à la recherche d'un rendement élevé peuvent envisager la diversification automatique d'un fonds obligataire à haut rendement, qui peut se permettre quelques défauts tout en préservant des rendements élevés.
8, 8 billions de dollars
Le montant de la dette des entreprises en cours en 2018 aux États-Unis, selon la Securities Industry and Financial Markets Association, un groupe industriel.
Autres risques liés aux obligations de sociétés
Les investisseurs doivent être conscients de certains autres facteurs de risque affectant les obligations de sociétés. Deux des facteurs les plus importants sont le risque d'appel et le risque d'événement. Si une obligation d'entreprise est remboursable, la société émettrice a le droit d'acheter (ou de rembourser) l'obligation après une période minimale.
Le risque d'événement est le risque qu'une transaction d'entreprise, une catastrophe naturelle ou un changement réglementaire entraîne une dégradation abrupte d'une obligation d'entreprise. Le risque d'événement a tendance à varier selon le secteur industriel. Par exemple, si le secteur des télécommunications se consolide, le risque d'événement peut être élevé pour toutes les obligations de ce secteur. Le risque est que la société du détenteur d'obligations puisse acheter une autre société de télécommunications et éventuellement augmenter son endettement (levier financier) dans le processus.
Écart de crédit: le gain pour l'hypothèse d'un risque de crédit dans les obligations de sociétés
Le gain pour assumer tous ces risques supplémentaires est un rendement plus élevé. La différence entre le rendement d'une obligation d'entreprise et d'une obligation d'État est appelée écart de crédit (parfois simplement appelé écart de rendement).
Image de Julie Bang © Investopedia 2019
Comme le montrent les courbes de rendement illustrées, l'écart de crédit est la différence de rendement entre une obligation d'entreprise et une obligation d'État à chaque point d'échéance. À ce titre, l'écart de crédit reflète la rémunération supplémentaire que les investisseurs reçoivent pour supporter le risque de crédit. Par conséquent, le rendement total d'une obligation de société est fonction à la fois du rendement du Trésor et de l'écart de crédit, qui est plus élevé pour les obligations moins bien notées. Si l'obligation est remboursable par la société émettrice, l'écart de crédit augmente davantage, reflétant le risque supplémentaire que l'obligation soit appelée.
Comment les variations de l'écart de crédit affectent le détenteur d'obligations de sociétés
Il est difficile de prévoir les variations d'un écart de crédit car cela dépend à la fois de l'émetteur spécifique de l'entreprise et des conditions générales du marché obligataire. Par exemple, une amélioration du crédit sur une obligation d'entreprise spécifique, par exemple d'une note S&P de BBB à A, réduira l'écart de crédit pour cette obligation particulière car le risque de défaut diminue. Si les taux d'intérêt restent inchangés, le rendement total de cette obligation "revalorisée" diminuera d'un montant égal à l'écart rétréci et le prix augmentera en conséquence.
Après avoir acheté une obligation d'entreprise, le porteur d'obligations bénéficiera d'une baisse des taux d'intérêt et d'un rétrécissement de l'écart de crédit, ce qui contribue à une baisse du rendement à l'échéance des obligations nouvellement émises. Ceci, à son tour, fait grimper le prix de l'obligation d'entreprise du détenteur d'obligations. En revanche, la hausse des taux d'intérêt et l'élargissement de l'écart de crédit nuisent au détenteur d'obligations en provoquant un rendement à l'échéance plus élevé et un prix des obligations plus bas. Par conséquent, étant donné que le rétrécissement des spreads offre moins de rendement continu et que tout élargissement du spread nuira au prix de l'obligation, les investisseurs devraient se méfier des obligations avec des spreads de crédit anormalement étroits. À l'inverse, si le risque est acceptable, les obligations de sociétés avec des écarts de crédit élevés offrent la perspective d'un rétrécissement de l'écart, qui à son tour créera une appréciation des prix.
Cependant, les taux d'intérêt et les écarts de crédit peuvent évoluer indépendamment. En termes de cycles économiques, un ralentissement de l'économie a tendance à élargir les écarts de crédit, car les entreprises sont plus susceptibles de faire défaut, et une économie sortant d'une récession a tendance à rétrécir l'écart, car les entreprises sont théoriquement moins susceptibles de faire défaut dans une économie en croissance.
Dans une économie qui sort d'une récession, il est également possible que les taux d'intérêt augmentent, ce qui entraînerait une augmentation des rendements des bons du Trésor. Ce facteur compense le rétrécissement de l'écart de crédit, de sorte que les effets d'une économie en croissance pourraient produire des rendements totaux supérieurs ou inférieurs sur les obligations de sociétés.
The Bottom Line
Si le rendement supplémentaire est abordable du point de vue du risque, l'investisseur obligataire d'entreprise est préoccupé par les taux d'intérêt futurs et l'écart de crédit. Comme d'autres détenteurs d'obligations, ils espèrent généralement que les taux d'intérêt se maintiennent ou, mieux encore, diminuent.
En outre, ils espèrent généralement que l'écart de crédit reste constant ou se rétrécit, mais ne s'élargit pas trop. Étant donné que la largeur de l'écart de crédit est un contributeur majeur au prix de votre obligation, assurez-vous d'évaluer si l'écart est trop étroit, mais assurez-vous également d'évaluer le risque de crédit des entreprises ayant de larges écarts de crédit.
