Le débat public sur la dette et la monétisation de la dette est aussi ancien que la République. James Madison a qualifié la dette de malédiction pour le public, et le premier secrétaire au Trésor, Alexander Hamilton, l'a qualifiée de bénédiction à condition que la dette ne soit pas excessivement élevée. Le terme de monétisation de la dette moderne émane du coût du Trésor pour financer la dette de la Seconde Guerre mondiale par l'augmentation des émissions d'obligations.
Historiquement, le Département du Trésor a déterminé le montant de la dette et les échéances émises. À ce titre, il a le plein contrôle de la politique monétaire, définie comme l'offre de monnaie et de crédit. La Réserve fédérale était le distributeur de toutes les dettes au public et a soutenu les prix de la dette par la vente d'obligations, de billets et de factures. Une collision s'est produite entre les deux agences en raison du non-financement de la dette de guerre en temps opportun.
L'accord de 1951 entre le Trésor et la Fed a réglé la question de savoir qui contrôle le bilan de la Fed en inversant les rôles. La Fed contrôlerait la politique monétaire en soutenant les prix de la dette sans contrôler aucune dette qu'elle détient et achèterait ce que le public ne veut pas, tandis que le Trésor se concentrerait sur le montant des émissions et les échéances catégorielles. (Pour en savoir plus sur les outils que la Fed utilise pour influencer les taux d'intérêt et les conditions économiques générales, lisez Formuler la politique monétaire .)
Politique monétaire
Depuis 1951, la politique monétaire est contrôlée par le biais des opérations d'open market de la Fed avec une politique de trésorerie uniquement. Cela a séparé la Fed de la politique budgétaire et de l'allocation de crédit, et a permis une véritable indépendance. Il a également libéré la Fed de la monétisation de la dette à des fins de politique budgétaire et a empêché la collusion, comme les accords visant à rattacher les taux d'intérêt directement aux émissions du Trésor. La politique de crédit a également été séparée et limitée au Trésor, défini comme le renflouement des institutions, la stérilisation des opérations de change et le transfert des actifs de la Fed au Trésor pour la réduction du déficit. Le secrétaire au Trésor et le contrôleur de la monnaie ont été retirés du Federal Reserve Board afin que les décisions politiques soient distinctes de la politique budgétaire. Aujourd'hui, 12 gouverneurs de la Federal Reserve Bank et le président de la Fed composent le Federal Open Market Committee qui définit les politiques de taux d'intérêt et de masse monétaire.
Effets de la monétisation de la dette
La monétisation de la dette entraîne une augmentation de la croissance monétaire par rapport aux taux d'intérêt, mais pas nécessairement une croissance monétaire par rapport aux achats du gouvernement ou aux opérations d'open market. La monétisation de la dette se produit lorsque les variations de la dette entraînent des variations des taux d'intérêt. Pourtant, la croissance monétaire à elle seule n'est pas une monétisation de la dette, car la croissance monétaire décroît et passe par des cycles de contraction et d'expansion au fil des ans sans changement des taux d'intérêt.
Supposons qu'il y ait eu une vente de lavage où toute la dette émise a été vendue sans monétisation. Il s'agit d'objectifs de politique budgétaire atteints. La politique budgétaire est la politique fiscale et de dépenses de l'administration présidentielle actuelle. Et si la croissance monétaire était égale à la dette sans monétisation? La croissance monétaire se trouve dans M1, M2 et M3. M1 est l'argent en circulation, M2 est M1 plus les dépôts d'épargne et à terme de moins de 100 000 $ et M3 est M2 plus les dépôts à terme importants de plus de 100 000 $. Ainsi, les opérations d'open market sont l'émission de dette remplacée par de l'argent. (Pour en savoir plus sur les différentes catégories d'argent, reportez-vous à Qu'est-ce que l'argent? )
La monétisation de la dette peut également être caractérisée comme une croissance monétaire supérieure à la dette fédérale ou une absence de croissance monétaire par rapport à la dette. Ce dernier exemple est appelé effet de liquidité, où une faible croissance monétaire entraîne des taux d'intérêt bas. L'un ou l'autre changera la vitesse de l'argent, définie comme la vitesse à laquelle l'argent circule. Généralement, l'objectif est une croissance de la dette égale à la vitesse. Cela permet au système d'être synchronisé.
Pourquoi la Fed monétise-t-elle la dette?
Une meilleure façon de comprendre cette relation est de se demander: quels sont les objectifs de la Fed? Visent-ils la croissance à la vitesse, la croissance de la monnaie à l'emploi, comme c'était le cas auparavant, une croissance de la monnaie égale à l'offre actuelle de monnaie, aux objectifs de taux d'intérêt ou à l'inflation? Les objectifs d'inflation se sont non seulement révélés désastreux, mais des études montrent que des relations statistiques négatives forcent une relation croissance-dette désynchronisée. De nombreuses avenues ont été essayées depuis l'adoption de la Federal Reserve Act de 1913 qui a créé le Federal Reserve System.
La question de la monétisation et de la croissance de la dette doit être appréhendée en termes d'effet multiplicateur, dans quelle mesure la masse monétaire augmente en réponse aux changements de la base monétaire. Il s'agit d'une meilleure méthode pour comprendre les avoirs de la Fed. Supposons que la Fed modifie les réserves obligatoires des banques, le ratio de trésorerie que les banques doivent retenir sur les dépôts des clients. Cela modifierait le taux de croissance monétaire du multiplicateur, la base monétaire et entraînerait éventuellement une variation des taux d'intérêt. Tant que la dette est en phase avec cette croissance monétaire, aucune monétisation ne se produit car tout ce qui a été augmenté a été la base monétaire ou l'offre de monnaie et de crédit. Des études antérieures au fil des ans montrent, sans aucun doute, un impact statistique entre la croissance monétaire et l'évolution de la dette.
Autres formes de monétisation
La monétisation se produit par d'autres moyens, comme lorsque la croissance monétaire vise des taux d'intérêt plus élevés. Il s'agit de la croissance monétaire avec les objectifs de croissance souhaités. La seule façon pour que cela se produise est de réduire les niveaux de maturité pour augmenter la liquidité des titres à revenu fixe. Une augmentation de la liquidité et des réductions correspondantes des émissions de dette entraîneraient une augmentation de la masse monétaire et un déséquilibre de la croissance de la dette. Les taux d'intérêt devraient augmenter pour rétablir l'équilibre dans le système. Le problème survient lorsque les taux d'intérêt augmentent, la valeur de la dette en cours diminue. La dette à plus long terme diminue davantage que la dette à court terme, ce qui entraîne des déficits en raison d'un ralentissement de l'activité économique et d'une augmentation des ratios dette / revenu. Cette méthode stimulerait la croissance du PIB à court terme, mais ralentirait une économie à plus long terme.
Pendant les cycles de contraction et les environnements de taux d'intérêt bas, la croissance monétaire et la dette diminuent généralement simultanément. Cela signifie que les gouvernements doivent payer les obligations, billets et factures arrivant à échéance sur le marché. Une nouvelle dette et de nouveaux impôts sont nécessaires pour rembourser l'ancienne dette et rembourser la nouvelle dette. Si les prix des obligations n'augmentent pas et que les gouvernements ne font que payer les rendements, cela garantit de nouvelles contractions et un allongement du cycle. La dette a triplé entre 1943 et 1946 car les investisseurs ne voulaient pas acheter des obligations à prix décroissants. Pourtant, tant que la croissance monétaire équivaut à la dette, aucune monétisation ne se produit.
Conclusion: la monétisation des questions
Il est important de surveiller le montant de la dette et la durée des échéances offertes par le Trésor. Pour la plupart, des échéances égales étaient traditionnellement offertes dans les obligations à 2, 10 et 30 ans et les bons du Trésor à 13 semaines. Surveillez tout changement dans cette dynamique, car la croissance monétaire de la dette changera. Surveillez également les prix de ces différents instruments. Vous ne voulez pas que la dette à court terme paie plus que la dette à long terme. Cela présage d'un changement en gros du ratio croissance / endettement.
Faites particulièrement attention à l'augmentation de la demande de dette à court terme, car cela pourrait évincer le capital à long terme. C'est ce qu'on appelle la neutralité de la dette ou l'équivalence ricardienne, du nom de David Ricardo, le célèbre économiste du XVIIIe siècle. La neutralité de la dette peut être considérée comme se produisant lorsque le Trésor émet une dette à plus court terme que des échéances à plus long terme. L'objectif est double: masquer les déficits ou, comme les années passées, maintenir l'inflation et le chômage à un niveau bas. Bien que la dette nette émise ait pu être égale, les effets à long terme peuvent être dévastateurs pour une économie. Enfin, faites attention aux déclarations de la Fed, car la politique monétaire ne peut viser que la masse monétaire ou les taux d'intérêt. (Pour un aperçu général des facteurs macroéconomiques, consultez l'analyse macroéconomique .)
