Les investisseurs à revenu fixe dans des environnements à faible taux d'intérêt découvrent souvent que le taux plus élevé qu'ils reçoivent de leurs obligations et CD actuels ne dure pas jusqu'à l'échéance. Dans de nombreux cas, ils recevront un avis de leurs émetteurs leur indiquant que leur capital sera remboursé à une date précise dans le futur. Les obligations qui ont des caractéristiques d'achat offrent ce droit aux émetteurs d'instruments à revenu fixe comme mesure de protection contre une baisse des taux d'intérêt.
Bien que les perspectives d'un taux de coupon plus élevé puissent rendre les obligations rachetables plus attrayantes, les clauses d'achat peuvent être un choc. Même si l'émetteur peut vous verser une prime lors de l'appel de l'obligation, vous pourriez toujours perdre de l'argent. De plus, vous pourriez ne pas être en mesure de réinvestir l'argent à un taux de rendement similaire, ce qui peut perturber votre portefeuille.
Nous examinons ici comment fonctionne un appel, comment il peut entraîner des pertes, ce qu'il faut rechercher dans une obligation appelable et comment se préparer à la possibilité que votre obligation soit appelée.
Qu'est-ce qu'une fonction d'appel?
Les nouvelles émissions d'obligations et d'autres instruments à revenu fixe paieront un taux d'intérêt qui reflète l'environnement actuel des taux d'intérêt. Si les taux sont bas, alors toutes les obligations et tous les CD émis pendant cette période paieront également un taux bas. Lorsque les tarifs sont élevés, la même règle s'applique. Cependant, les émetteurs de titres à revenu fixe ont appris que cela peut être un fardeau pour leurs flux de trésorerie lorsqu'ils sont tenus de continuer à payer un taux d'intérêt élevé après une baisse des taux. Par conséquent, ils incluent souvent une fonction d'appel dans leurs numéros qui leur permet de rembourser rapidement un problème à long terme si les taux baissent fortement. De nombreux problèmes à court terme peuvent également être appelés.
Par exemple, une société qui émet un billet de 30 ans payant cinq pour cent peut incorporer une fonction d'appel à l'obligation qui lui permet de le rembourser après une période de temps prédéterminée, comme après cinq ans. De cette façon, la société n'aura pas à continuer de payer 5% à ses obligataires si les taux d'intérêt tombent à 2 à 4% après la vente de l'émission. Les sociétés utiliseront également parfois le produit d'une offre d'actions pour rembourser la dette obligataire.
Lorsque vous recevez un avis d'appel
Les porteurs d'obligations recevront un avis de l'émetteur l'informant de l'appel, suivi du retour de leur capital. Dans certains cas, les émetteurs atténuent la perte de revenu de l'appel en appelant l'émission à une prime, comme 105 $. Cela signifierait que tous les détenteurs d'obligations recevraient une prime de cinq pour cent au-dessus du pair (1 000 $ par obligation) en plus du principal, comme consolation pour l'appel.
Étant donné que les caractéristiques d'achat sont considérées comme un désavantage pour l'investisseur, les obligations rachetables à échéance plus longue paient généralement un taux au moins un quart de point plus élevé que les émissions comparables non rachetables. Les fonctions d'appel se trouvent dans les numéros d'entreprise, municipaux et gouvernementaux ainsi que sur CD. Les actions privilégiées peuvent également contenir des clauses d'achat.
Comment perdre de l'argent
Regardons un exemple pour voir comment une disposition d'appel peut provoquer une perte. Imaginons que vous envisagiez une obligation de 20 ans, d'une valeur nominale de 1 000 $, qui a été émise il y a sept ans et qui a un taux de coupon de 10% avec une provision sur appel la dixième année. Dans le même temps, en raison de la baisse des taux d'intérêt, une obligation de qualité similaire qui vient d'arriver sur le marché peut ne payer que 5% par an. Vous décidez d'acheter l'obligation à haut rendement à un prix d'achat de 1 200 $ (la prime est le résultat du rendement plus élevé). Il en résulte un rendement annuel de 8, 33% (100 $ / 1 200 $ ).
Supposons que trois ans s'écoulent et que vous récupérez avec bonheur le taux d'intérêt plus élevé. Ensuite, l'emprunteur décide de retirer le cautionnement. Si la prime d'appel correspond à un intérêt d'un an, 10%, vous recevrez un chèque pour le montant nominal de l'obligation (1 000 $) plus la prime (100 $). Par rapport au prix d'achat de 1 200 $, vous aurez perdu 100 $ dans la transaction d'achat et de vente. De plus, une fois le cautionnement appelé, votre perte est bloquée.
Que rechercher avant d'acheter une obligation remboursable par anticipation
Lorsque vous achetez une obligation sur le marché secondaire, il est important de comprendre les caractéristiques de l'appel, que votre courtier doit divulguer par écrit lors de la transaction d'une obligation. Habituellement, les clauses d'appel peuvent être consultées dans l'acte de souscription de l'émission.
Lors de l'analyse des obligations remboursables, une obligation n'est pas nécessairement plus ou moins susceptible d'être appelée qu'une autre de qualité similaire. Vous seriez mal informé de penser que seules les obligations de sociétés peuvent être appelées. Les obligations municipales peuvent également être appelées. Le principal facteur qui pousse un émetteur à appeler ses obligations est le taux d'intérêt. Cependant, une fonction que vous souhaitez rechercher dans une liaison appelable est la protection d'appel. Cela signifie qu'il y a une période pendant laquelle l'obligation ne peut pas être appelée, ce qui vous permet de profiter des coupons indépendamment des mouvements de taux d'intérêt.
Avant d'acheter une obligation rachetable, il est également important de s'assurer qu'elle offre en fait un rendement potentiel plus élevé. Trouvez des obligations qui ne sont pas rachetables et comparez leurs rendements à celles remboursables. Cependant, localiser des liaisons sans caractéristiques d'appel pourrait ne pas être facile, car la grande majorité a tendance à être appelable.
Enfin, ne soyez pas dérouté par le terme «séquestre jusqu'à maturité». Ce n'est pas une garantie que l'obligation ne sera pas remboursée par anticipation. Ce terme signifie simplement qu'un montant suffisant de fonds, généralement sous la forme d'obligations directes du gouvernement américain, pour payer le capital et les intérêts de l'obligation jusqu'à la date d'échéance est détenu en mains tierces. Toutes les fonctionnalités existantes pour appeler des obligations avant l'échéance peuvent toujours s'appliquer.
Comment se préparer à un appel
Comme nous l'avons mentionné ci-dessus, la raison principale pour laquelle une obligation est appelée est une baisse des taux d'intérêt. À ce moment-là, les émetteurs évaluent leurs prêts en cours, y compris les obligations, et envisagent des moyens de réduire les coûts. S'ils estiment qu'il est avantageux pour eux de retirer leurs obligations actuelles et d'obtenir un taux inférieur en émettant de nouvelles obligations, ils peuvent aller de l'avant et appeler leurs obligations. Si votre obligation rachetable paie au moins un pour cent de plus que les émissions plus récentes de qualité identique, il est probable qu'un appel pourrait être lancé dans un proche avenir.
À ce moment-là, en tant qu'obligataire, vous devriez examiner votre portefeuille pour vous préparer à la possibilité de perdre cet actif à haut rendement. Regardez d'abord le prix de négociation de votre obligation. Est-ce bien plus que ce que vous avez payé? Si c'est le cas, il peut être préférable de le vendre avant son appel. Même si vous payez l'impôt sur les gains en capital, vous faites toujours des bénéfices.
Bien sûr, vous ne pouvez préparer un appel qu'avant qu'il ne se produise. Certaines obligations peuvent être librement appelées, ce qui signifie qu'elles peuvent être remboursées à tout moment. Mais si votre obligation est protégée contre les appels, vérifiez la date de début à laquelle l'émetteur peut appeler l'obligation. Une fois cette date passée, l'obligation risque non seulement d'être appelée à tout moment, mais sa prime peut commencer à diminuer. Vous pouvez trouver cette information dans l'acte de fiducie de l'obligation. Un échéancier indiquera très probablement les dates d'appel potentielles de l'obligation et sa prime d'appel.
Enfin, vous pouvez utiliser certaines stratégies obligataires pour protéger votre portefeuille du risque d'appel. L'échelle, par exemple, consiste à acheter des obligations ayant des dates d'échéance différentes. Si vous avez un portefeuille échelonné et que certaines de vos obligations sont appelées, vos autres obligations avec de nombreuses années restantes jusqu'à l'échéance peuvent encore être suffisamment nouvelles pour être protégées contre les appels. Et vos obligations à maturité plus rapprochée ne seront pas appelées, car les coûts liés à l'émission de l'émission n'en valent pas la peine pour l'entreprise. Même si seules certaines obligations risquent d'être appelées, votre portefeuille global reste stable.
The Bottom Line
Il n'y a aucun moyen d'empêcher un appel. Mais avec un peu de planification, vous pouvez soulager la douleur avant qu'elle ne survienne à votre lien. Assurez-vous de bien comprendre les caractéristiques de l'appel d'une obligation avant de l'acheter et recherchez les obligations avec protection d'appel. Cela pourrait vous donner un peu de temps pour évaluer votre participation si les taux d'intérêt baissent. Enfin, pour déterminer si une obligation rachetable vous offre réellement un rendement plus élevé, comparez-le toujours aux rendements d'obligations similaires qui ne sont pas rachetables.
Les appels arrivent généralement à un moment très gênant pour les investisseurs. Ceux qui se voient remettre leur capital devraient réfléchir attentivement et évaluer où vont les taux d'intérêt avant de réinvestir. Un environnement de taux en hausse dictera probablement une stratégie différente de celle qui stagne.
