Avec l'annonce par la Banque du Japon, le 29 janvier, de naviguer sur un territoire à taux d'intérêt négatif en facturant des intérêts sur les dépôts de réserve, les rendements de la dette publique ont chuté brutalement. Le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans est récemment tombé à un niveau record négatif de 0, 135%, en dessous du taux de dépôt de réserve négatif de 0, 1% de la BOJ. La BOJ achetant des obligations d'État à un taux annuel sans précédent d'environ 80 billions de yens, il devient extrêmement difficile pour le gouverneur de la BOJ, Haruhiko Kuroda, de nier que ces politiques ne sont pas une forme de monétisation de la dette publique. Nous expliquons pourquoi ci-dessous.
Banques centrales indépendantes
Tout gouvernement qui émet sa propre monnaie (par exemple pas la Grèce) pourrait, en théorie, continuer à créer de l'argent sans limite. L'idée que les gouvernements doivent soit taxer, soit emprunter pour dépenser n'est vraiment qu'une conséquence de l'infrastructure juridique et institutionnelle que nous, en tant que société, avons créée. Il pourrait en être autrement, mais lorsque l'imprimerie monétaire est aux mains des politiciens, la tentation de gonfler la monnaie est forte.
Il y a la crainte que l'impression excessive de monnaie et les dépenses ultérieures conduisent à l'inflation, puis à l'hyperinflation, puis à l'abandon éventuel de la monnaie. En outre, en supposant la nature limitée des ressources économiques, si le gouvernement dispose de montants d'argent illimités, il pourrait potentiellement contrôler toutes ces ressources, ce qui «évincerait» le secteur privé. De toute évidence, cela est problématique pour certains, et toute tentative de concurrencer le gouvernement dans l'utilisation des ressources conduit à une augmentation du prix de ces ressources..
Pour atténuer ces craintes, les gouvernements modernes ont délégué la responsabilité de l'émission de monnaie à des banques centrales indépendantes , dans l'espoir de séparer les considérations de politique budgétaire de celles de politique monétaire. Étant donné que l'objectif principal des banques centrales est de maintenir la stabilité des prix (généralement interprétée comme une inflation faible et stable d'environ 2% par an), les gouvernements ne peuvent pas compter sur les banques centrales pour financer leurs opérations et doivent soit compter sur les recettes fiscales, soit, comme tout le monde, emprunter de l'argent sur les marchés privés.
Monétisation de la dette
La volonté du secteur privé de détenir la dette publique dépendra du rendement et du risque de cette dette par rapport aux investissements alternatifs. Tout gouvernement qui émet des dettes bien au-delà de ce qu'il pourrait percevoir en impôts est perçu comme un investissement excessivement risqué et devra probablement payer des taux d'intérêt de plus en plus élevés. Ainsi, la politique budgétaire d'un gouvernement a des contraintes de marché précises.
Cependant, les banques centrales ont le pouvoir de manipuler les taux d'intérêt. En fait, ce sont les taux d'intérêt qu'ils ciblent lorsqu'ils effectuent leurs opérations quotidiennes d'open market (OMO) pour atteindre la stabilité des prix. La banque centrale définit généralement un objectif de taux d'intérêt qui, selon elle, l'aidera à atteindre son objectif d'inflation, puis augmente ou diminue les réserves des banques commerciales par le biais d'achats d'actifs - généralement des obligations d'État à court terme - afin d'atteindre cet objectif (le QE a étendu ces achats à d'autres actifs comme les MBS ainsi que la dette publique à plus long terme).
La banque centrale peut alors, en achetant des obligations d'État sur les marchés privés, maintenir les taux d'intérêt bas et, dans un sens, monétiser la dette publique. Cependant, ces OMO quotidiennes ne sont pas ce que les types les plus bellicistes ont à l'esprit lorsqu'ils parlent de la monétisation de la dette publique. Ce qu'ils ont à l'esprit, c'est quand les banques centrales, en utilisant leur pouvoir pour créer de l'argent, s'accommodent de dépenses massives de déficit par le gouvernement, gonflant la dette publique à des niveaux où il n'est pas clair comment ou si elle sera jamais remboursée. Une telle décision amène à se demander à quel point la banque centrale est réellement indépendante.
The Bottom Line
Avec un niveau d'endettement public supérieur à 230% de son PIB, le Japon est la nation la plus endettée du monde. Avec des rendements obligataires en territoire négatif, le gouvernement est désormais payé pour emprunter. En facturant aux banques privées des intérêts sur les réserves détenues à la BOJ, la banque centrale du Japon transfère efficacement la richesse, et donc la capacité de contrôler les ressources de l'économie, du secteur privé au secteur public. Cela équivaut à une «goutte d'hélicoptère» de nouveaux fonds qui sont canalisés dans l'économie soit par des réductions d'impôts ou des dépenses publiques directes. Cela ressemble beaucoup à la monétisation de la dette.
Pourtant, alors que le potentiel d'inflation est inquiétant pour les faucons monétaires, l'inflation est en fait l'objectif visé par Kuroda. Avec des pressions déflationnistes qui affligent l'économie japonaise, Kuroda a déclaré: «Ce qui est important, c'est de montrer aux gens que la BOJ est fermement déterminée à atteindre une inflation de 2% et qu'elle fera tout ce qui est nécessaire pour y parvenir.» Le principal objectif de la politique monétaire de la BOJ; il se trouve que le gouvernement japonais est le seul agent économique disposé et capable de dépenser, créant ainsi la demande globale dont on a tant besoin. Il ne veut tout simplement pas appeler ce qu'il fait de la «monétisation de la dette» dans l'espoir que les gens croiront toujours que la BOJ maintient, à tout le moins, un minimum d'indépendance.
