Le rendement des capitaux propres, les flux de trésorerie disponibles (FCF) et les ratios cours / bénéfices sont quelques-unes des méthodes couramment utilisées pour évaluer le bien-être d'une entreprise et le niveau de risque pour les investisseurs. Une mesure qui n'attire pas suffisamment l'attention, cependant, est le levier d'exploitation, qui capture la relation entre les coûts fixes et variables d'une entreprise. (Pour les ratios, voir «Analyser rapidement les investissements avec des ratios» et le «Tutoriel d'analyse des ratios».)
Dans les bons moments, le levier d'exploitation peut augmenter la croissance des bénéfices. Dans les moments difficiles, cela peut écraser les profits. Même une idée approximative du levier d'exploitation d'une entreprise peut vous en dire beaucoup sur les perspectives d'une entreprise., nous vous donnerons un guide détaillé pour comprendre le levier d'exploitation.
Qu'est-ce que le levier d'exploitation?
Essentiellement, le levier d'exploitation se résume à une analyse des coûts fixes et des coûts variables. Le levier d'exploitation est le plus élevé dans les entreprises qui ont une proportion élevée de coûts d'exploitation fixes par rapport aux coûts d'exploitation variables. Ce type d'entreprise utilise davantage d'immobilisations dans ses opérations. À l'inverse, le levier d'exploitation est le plus faible dans les entreprises qui ont une faible proportion de coûts d'exploitation fixes par rapport aux coûts d'exploitation variables. (Pour en savoir plus sur le levier opérationnel et financier, lisez "Quels sont les risques d'avoir à la fois un levier opérationnel élevé et un levier financier élevé?")
Les avantages d'un levier d'exploitation élevé peuvent être immenses. Les entreprises avec un levier d'exploitation élevé peuvent gagner plus d'argent à chaque vente supplémentaire si elles n'ont pas à augmenter les coûts pour produire plus de ventes. La minute de reprise des affaires, les immobilisations telles que les immobilisations corporelles (PP&E), ainsi que les travailleurs existants, peuvent faire beaucoup plus sans ajouter de dépenses supplémentaires. Les marges bénéficiaires augmentent et les bénéfices augmentent plus rapidement. (sur les marges dans "The Bottom Line on Margins" et "Measuring Company Efficiency.")
Exemples réels de levier d'exploitation
La meilleure façon d'expliquer le levier d'exploitation est à titre d'exemples. Prenons, par exemple, un fabricant de logiciels comme Microsoft. La majeure partie de la structure des coûts de cette entreprise est fixe et limitée aux coûts initiaux de développement et de commercialisation. Qu'il vende une copie ou 10 millions d'exemplaires de son dernier logiciel Windows, les coûts de Microsoft restent pratiquement inchangés. Ainsi, une fois que la société a vendu suffisamment d'exemplaires pour couvrir ses coûts fixes, chaque dollar de chiffre d'affaires supplémentaire tombe dans les résultats. En d'autres termes, Microsoft possède un levier d'exploitation remarquablement élevé.
En revanche, un détaillant comme Wal-Mart affiche un levier d'exploitation relativement faible. L'entreprise a des niveaux de coûts fixes assez bas, tandis que ses coûts variables sont importants. L'inventaire de marchandises représente le plus gros coût de Wal-Mart. Pour chaque vente de produits dans laquelle Wal-Mart sonne, l'entreprise doit payer pour la fourniture de ce produit. Par conséquent, le coût des marchandises vendues (COGS) de Wal-Mart continue d'augmenter à mesure que les revenus de vente augmentent.
Effet de levier et bénéfices d'exploitation
En examinant la sensibilité du résultat d'exploitation d'une entreprise à une variation des flux de revenus, le degré de levier d'exploitation reflète directement la structure de coûts d'une entreprise, et la structure de coûts est une variable importante lors de la détermination de la rentabilité. (Pour plus d'informations, voir "Qu'est-ce qu'un niveau élevé de levier d'exploitation indique?") Si les coûts fixes sont élevés, une entreprise aura du mal à gérer la fluctuation des revenus à court terme, car les dépenses sont engagées indépendamment des niveaux de vente. Cela augmente le risque et crée généralement un manque de flexibilité qui nuit au résultat net. Les entreprises à haut risque et à haut niveau de levier d'exploitation ont plus de mal à obtenir un financement bon marché.
En revanche, une entreprise dont le niveau de levier d'exploitation est relativement faible connaît de légers changements lorsque le chiffre d'affaires fluctue. Les sociétés ayant un niveau élevé de levier d'exploitation connaissent des variations de bénéfices plus importantes lorsque les revenus changent.
Des coûts fixes plus élevés conduisent à des niveaux plus élevés de levier d'exploitation; un niveau plus élevé de levier d'exploitation crée une sensibilité accrue aux variations des revenus. Un effet de levier opérationnel plus sensible est considéré comme plus risqué, car il implique que les marges bénéficiaires actuelles sont moins sûres à l'avenir.
Bien que cela soit plus risqué, cela signifie que chaque vente effectuée après le seuil de rentabilité générera une contribution plus élevée au bénéfice. Il y a moins de coûts variables dans une structure de coûts avec un degré élevé de levier d'exploitation, et les coûts variables réduisent toujours la productivité supplémentaire - bien qu'ils réduisent également les pertes dues au manque de ventes.
Affaire risquée
Le levier d'exploitation peut en dire long sur le profil de risque d'une entreprise. Bien qu'un effet de levier opérationnel élevé puisse souvent bénéficier aux entreprises, les entreprises à effet de levier opérationnel élevé sont également vulnérables aux fortes fluctuations du cycle économique et économique.
Comme indiqué ci-dessus, en période de prospérité élevée, un effet de levier opérationnel élevé peut augmenter le bénéfice. Mais les entreprises dont les coûts sont liés aux machines, aux usines, à l'immobilier et aux réseaux de distribution ne peuvent pas facilement réduire leurs dépenses pour s'adapter à un changement de la demande. Donc, s'il y a un ralentissement de l'économie, les bénéfices ne tombent pas seulement, ils peuvent chuter.
Considérez le développeur de logiciels Inktomi. Au cours des années 1990, les investisseurs se sont émerveillés de la nature de son activité logicielle. L'entreprise a dépensé des dizaines de millions de dollars pour développer chacun de ses logiciels de livraison et de stockage numériques. Mais grâce à Internet, le logiciel d'Inktomi a pu être distribué aux clients presque gratuitement. En d'autres termes, l'entreprise avait un coût de vente presque nul. Après que ses coûts de développement fixes ont été récupérés, chaque vente supplémentaire était un pur bénéfice.
Après l'effondrement de la demande du marché de la technologie dotcom en 2000, Inktomi a souffert du côté obscur du levier d'exploitation. Alors que les ventes ont chuté, les bénéfices ont basculé de façon spectaculaire pour atteindre une perte stupéfiante de 58 millions de dollars au premier trimestre de 2001 - en baisse par rapport au profit de 1 million de dollars dont la société avait bénéficié au premier trimestre de 2000. (Pour parler de la crise des dotcom, voir "Les plus grands crashs du marché" et "Quand la peur et la cupidité prennent le dessus.")
L'effet de levier élevé qu'implique le fait de compter sur les ventes pour rembourser les coûts fixes peut mettre les entreprises et leurs actionnaires en danger. Un effet de levier opérationnel élevé en période de ralentissement peut être un talon d'Achille, exerçant une pression sur les marges bénéficiaires et rendant inévitable une contraction des bénéfices. En effet, des sociétés comme Inktomi, avec un effet de levier opérationnel élevé, ont généralement une plus grande volatilité de leurs bénéfices d'exploitation et de leurs cours. Par conséquent, les investisseurs doivent traiter ces sociétés avec prudence.
Mesurer le levier d'exploitation
Le levier d'exploitation se produit lorsqu'une entreprise a des coûts fixes qui doivent être couverts quel que soit le volume des ventes. Lorsque l'entreprise a des coûts fixes, la variation en pourcentage des bénéfices due aux variations du volume des ventes est supérieure à la variation en pourcentage des ventes. Avec des coûts d'exploitation fixes positifs (c'est-à-dire supérieurs à zéro), une variation de 1% du chiffre d'affaires entraîne une variation supérieure à 1% du résultat opérationnel.
Une mesure de cet effet de levier est appelée le degré de levier d'exploitation (DOL), qui montre dans quelle mesure les bénéfices d'exploitation changent à mesure que le volume des ventes change. Cela indique la réaction attendue des bénéfices si les volumes de ventes changent. Plus précisément, le DOL est la variation en pourcentage du revenu (généralement considéré comme le bénéfice avant intérêts et impôts, ou EBIT) divisé par la variation en pourcentage du niveau de la production des ventes.
La DOL = Q (P − V) −FQ (P − V) où: Q = quantité produite ou vendue V = coût unitaire variable P = prix de vente F = frais d'exploitation fixes
À titre d'illustration, disons qu'une société de logiciels a investi 10 millions de dollars dans le développement et la commercialisation de son dernier programme d'application, qui se vend 45 dollars par copie. Chaque copie coûte 5 $ à l'entreprise pour la vente. Le volume des ventes atteint un million d'exemplaires.
La Q = 1 000 000 d'exemplaires V = 5, 00 $ P = 45, 00 $ F = 10 000 000 $
La DOL = 1 000 000 × (45 $ - 5 $) - 10 000 000 $ 1 000 000 × (45 $ - 5 $) = 30 000 000 $ 40 000 000 $
Ainsi, la société de logiciels bénéficie d'un DOL de 1, 33. En d'autres termes, une variation de 25% du volume des ventes entraînerait une variation de 1, 33 x 25% = 33% du bénéfice d'exploitation.
Malheureusement, sauf si vous êtes un initié de l'entreprise, il peut être très difficile d'acquérir toutes les informations nécessaires pour mesurer le DOL d'une entreprise. Considérez, par exemple, les coûts fixes et variables, qui sont des intrants essentiels pour comprendre le levier d'exploitation. Il serait surprenant que les entreprises ne disposent pas de ce type d'informations sur la structure des coûts, mais les entreprises ne sont pas tenues de divulguer ces informations dans les comptes publiés.
Les investisseurs peuvent arriver à une estimation approximative du DOL en divisant la variation du bénéfice d'exploitation d'une entreprise par la variation de son chiffre d'affaires.
La DOL≅ΔRevenus de venteΔEBIT
En regardant les comptes de résultat d'une entreprise, les investisseurs peuvent calculer les variations du résultat d'exploitation et des ventes. Les investisseurs peuvent utiliser la variation de l'EBIT divisée par la variation du chiffre d'affaires pour estimer la valeur de DOL pour différents niveaux de ventes. Cela permet aux investisseurs d'estimer la rentabilité selon une série de scénarios.
Le logiciel peut faire le calcul pour vous. Pour plus d'informations, voir "Comment puis-je calculer le degré de levier d'exploitation sur Excel?"
Soyez très prudent en utilisant l'une de ces approches. Ils peuvent être trompeurs s'ils sont appliqués sans discrimination. Ils ne considèrent pas la capacité d'une entreprise à augmenter ses ventes. Peu d'investisseurs savent vraiment si une entreprise peut augmenter le volume des ventes au-delà d'un certain niveau sans, par exemple, sous-traiter à des tiers ou investir davantage de capitaux, ce qui augmenterait les coûts fixes et modifierait l'effet de levier opérationnel. Dans le même temps, les prix, la gamme de produits et le coût des stocks et des matières premières d'une entreprise sont susceptibles de changer. Sans une bonne compréhension du fonctionnement interne de l'entreprise, il est difficile d'obtenir une mesure vraiment précise du DOL.
The Bottom Line
Même si elle n'est pas exacte à 100%, la connaissance du DOL d'une entreprise peut nous aider à évaluer
En finance, les entreprises évaluent leur risque commercial en saisissant une variété de facteurs pouvant entraîner des profits ou des pertes inférieurs aux prévisions. L'un des facteurs les plus importants qui affectent le risque commercial d'une entreprise est le levier d'exploitation; il se produit lorsqu'une entreprise doit supporter des coûts fixes lors de la production de ses biens et services. Une proportion plus élevée de coûts fixes dans le processus de production signifie que le levier d'exploitation est plus élevé et que l'entreprise a plus de risques commerciaux.
Lorsqu'une entreprise engage des coûts fixes dans le processus de production, la variation en pourcentage des bénéfices lorsque le volume des ventes augmente est supérieure à la variation en pourcentage des ventes. Lorsque le volume des ventes diminue, la variation négative en pourcentage des bénéfices est plus importante que la baisse des ventes. Le levier d'exploitation recueille d'importants avantages dans les bons moments lorsque les ventes augmentent, mais il amplifie considérablement les pertes dans les mauvais moments, ce qui entraîne un risque commercial important pour une entreprise. La
Bien que vous deviez être prudent lorsque vous étudiez le levier d'exploitation, il peut vous en dire beaucoup sur une entreprise et sa rentabilité future, et le niveau de risque qu'elle offre aux investisseurs. Bien que le levier d'exploitation ne raconte pas toute l'histoire, il peut certainement aider.
