Qu'est-ce que la gestion du capital à long terme (LTCM)?
La gestion à long terme du capital (LTCM) était un grand hedge fund dirigé par des économistes lauréats du prix Nobel et des commerçants renommés de Wall Street. L'entreprise a connu un succès retentissant de 1994 à 1998, attirant plus d'un milliard de dollars de capitaux d'investisseurs avec la promesse d'une stratégie d'arbitrage qui pourrait tirer parti de changements temporaires dans le comportement du marché et, en théorie, réduire le niveau de risque à zéro.
Mais le fonds a failli effondrer le système financier mondial en 1998. Cela était dû aux stratégies de trading à fort effet de levier de LTCM qui n'ont pas réussi. En fin de compte, LTCM a dû être renflouée par un consortium de banques de Wall Street afin de prévenir la contagion systémique.
Fait rapide
LTCM a été créée en 1993 et a été fondée par le réputé négociant d'obligations Salomon Brothers John Meriwether et Myron Scholes, lauréat du prix Nobel, du modèle Black-Scholes.
Points clés à retenir
- La gestion à long terme du capital (LTCM) était un grand hedge fund dirigé par des économistes lauréats du prix Nobel et des commerçants renommés de Wall Street. L'entreprise a connu un succès retentissant de 1994 à 1998, attirant plus d'un milliard de dollars de capitaux d'investisseurs avec la promesse d'une stratégie d'arbitrage qui pourrait tirer parti de changements temporaires dans le comportement du marché et, en théorie, réduire le niveau de risque à zéro. Le fonds a failli effondrer le système financier mondial en 1998 en raison des stratégies de négociation très endettées de LTCM, qui n'ont pas réussi. En fin de compte, LTCM a dû être renflouée par un consortium de banques de Wall Street afin de prévenir la contagion systémique.
Comprendre la gestion du capital à long terme
LTCM a commencé avec un peu plus d'un milliard de dollars d'actifs initiaux et s'est concentré sur le négoce obligataire. La stratégie de trading du fonds était de faire des transactions de convergence, qui impliquaient de profiter de l'arbitrage entre les titres. Ces titres ont un prix incorrect, les uns par rapport aux autres, au moment de la transaction.
Un exemple de transaction d'arbitrage serait une variation des taux d'intérêt qui ne se reflète pas encore adéquatement dans les prix des titres. Cela pourrait ouvrir des opportunités de négocier ces titres à des valeurs différentes de ce qu'ils deviendront bientôt, une fois les nouveaux taux intégrés. LTCM a également traité des swaps de taux d'intérêt, qui impliquent l'échange d'une série de paiements d'intérêts futurs contre une autre, sur la base d'un principal spécifié, entre deux contreparties. Les swaps de taux d'intérêt consistent souvent à modifier un taux fixe pour un taux variable ou vice versa, afin de minimiser l'exposition aux fluctuations générales des taux d'intérêt.
En raison de la faible dispersion des opportunités d'arbitrage, LTCM a dû se mobiliser fortement pour gagner de l'argent. À l'apogée du fonds en 1998, LTCM avait environ 5 milliards de dollars d'actifs, contrôlait plus de 100 milliards de dollars et avait des positions, dont la valeur totale dépassait le billion de dollars. À l'époque, LTCM avait également emprunté plus de 120 milliards de dollars d'actifs.
Lorsque la Russie a manqué à sa dette en août 1998, LTCM détenait une position importante dans les obligations d'État russes (connues sous l'acronyme GKO). Malgré la perte de centaines de millions de dollars par jour, les modèles informatiques de LTCM lui ont recommandé de conserver ses positions. Lorsque les pertes ont approché 4 milliards de dollars, le gouvernement fédéral des États-Unis craignait que l'effondrement imminent de LTCM ne précipite une crise financière plus importante et a orchestré un plan de sauvetage pour calmer les marchés. Un fonds de prêt de 3, 65 milliards de dollars a été créé, ce qui a permis à LTCM de survivre à la volatilité du marché et de se liquider de manière ordonnée au début de 2000.
La chute de la gestion du capital à long terme
En raison de la nature hautement endettée de Long Term Capital Management, couplée à une crise financière en Russie (c'est-à-dire la défaillance des obligations d'État), LTCM a subi des pertes massives et risquait de ne pas rembourser ses propres prêts. Il a donc été difficile pour LTCM de réduire ses pertes dans ses positions. LTCM détenait d'énormes positions, totalisant environ 5% du marché mondial total des titres à revenu fixe, et avait emprunté d'énormes sommes d'argent pour financer ces opérations à effet de levier.
Si LTCM était entrée en défaut, elle aurait déclenché une crise financière mondiale en raison des annulations massives que ses créanciers auraient dû faire. En septembre 1998, le fonds, qui a continué de subir des pertes, a été renfloué avec l'aide de la Réserve fédérale. Ensuite, ses créanciers ont pris le relais et un effondrement systématique du marché a été évité.
