Un rachat avec effet de levier fait référence à l'acquisition ou au rachat d'une entreprise où une somme d'argent importante est empruntée pour couvrir le coût d'acquisition. Les rachats à effet de levier, communément appelés LBO, sont généralement effectués par des sociétés de capital-investissement. Étant donné que la société effectuant l'achat peut financer près de 90% de la valeur de la transaction, cela rend possible de grandes acquisitions même si l'acquéreur a peu de capital à engager.
Les actifs de la société cible servent généralement de garantie pour lever le prêt. Une fois l'opération conclue, les flux de trésorerie futurs de la société nouvellement acquise aident à rembourser la dette. Dans certains cas, la dette est remboursée en vendant certains actifs de l'entreprise acquise. De telles transactions s'avèrent rentables dans les cas où le rendement généré par l'entreprise acquise l'emporte sur le coût de la dette. (Pour en savoir plus, lisez: "Comprendre les achats à effet de levier")
Les rachats à effet de levier ont connu une popularité massive dans les années 80, suivie d'une phase d'accalmie dans les années 90. L'activité a repris au début des années 2000 grâce à la faiblesse des taux d'intérêt, à la disponibilité du financement par emprunt et à des politiques de prêt faciles.
Kohlberg Kravis Roberts & Co. (NYSE: KKR), Blackstone Group LP (NYSE: BX), Carlyle Group LP (NASDAQ: CG), Texas Pacific Group (TPG Capital) sont des sociétés de capital-investissement bien connues dans le domaine des opérations de LBO.), Bain Capital et Goldman Sachs Private Equity.
Voici sept des rachats par emprunt les plus importants et les plus célèbres de tous les temps ( sans ordre spécifique ):
Alltel Corp
Alltel a été sélectionné par l'aile de capital-investissement de Goldman Sachs (GS) et Texas Pacific Group (TPG Capital) en 2007 pour environ 27, 5 milliards de dollars. Le rachat à effet de levier d'Alltel, le cinquième plus grand opérateur de téléphonie sans fil de l'époque, était le plus important rachat dans le secteur des télécommunications aux États-Unis. Alltel a été classée parmi les sociétés les mieux gérées et a donc été considérée comme une cible attrayante. Goldman Sachs et Texas Pacific Group n'ont pas gardé Alltel longtemps, le vendant à Verizon Wireless, une joint-venture entre Vodafone (NASDAQ: VOD) et Verizon Communications (NYSE: VZ).
HCA Holdings Inc (NYSE: HCA)
Hospital Corporation of America, fondée en 1968, a été acquise par le fondateur de HCA, le Dr Thomas F. Frist Jr., Kohlberg Kravis Roberts & Co, Bain Capital et Merrill Lynch Global Private Equity. L'accord, annoncé en 2006, avait un coût total de transaction de 33 milliards de dollars, ce qui en fait le plus gros accord de rachat de l'époque. Hospital Corporation of America, simplement connue sous le nom de HCA Holdings Inc, a de nouveau été introduite en bourse en 2011 et se négocie à la Bourse de New York (NYSE). Il convient de noter que Merrill Lynch Global Private Equity a été acquise par Bank of America Corporation à la suite de l'acquisition de Merrill Lynch & Co. Inc. en janvier 2009.
TXU Corp
L'annonce du projet d'acquisition de la société d'électricité texane TXU Corp, devenue Energy Future Holdings Corp, a été faite en 2007 par un groupe de sociétés de capital-investissement. L'acquisition de 31, 8 milliards de dollars en a fait le rachat le plus important de l'histoire, remplaçant la prise de contrôle de RJR Nabisco annoncée en 1998 (RJR Nabisco est toujours le plus important en termes de valeurs corrigées de l'inflation). Le rachat avec effet de levier de TXU était considéré comme énorme avec une valeur d'entreprise de 43, 8 milliards de dollars. L'accord semblait si prometteur, qu'il a même attiré des banques d'investissement comme Citigroup (C) et Lehman Brothers pour faire partie de l'accord avec Kohlberg Kravis Roberts & Co, Texas Pacific Group (TPG Capital) et Goldman Sachs.
First Data Corp
Le rachat par effet de levier de First Data Corp en 2007 par Kohlberg Kravis Roberts & Co est toujours l'une des plus importantes transactions technologiques de capital-investissement. L'opération a été conclue avec une disposition qui lui était attachée, connue sous le nom de «période de go-shop», qui permettait à une entreprise de solliciter d'autres propositions pour une période de 50 jours. L'opération, évaluée à 29 milliards de dollars, comprenait les coûts des actions restreintes, des options d'achat d'actions et de la dette. First Data Corp est une entreprise leader de traitement de transition électronique. En 2014, Kohlberg Kravis Roberts & Co a aidé la société de traitement des paiements à réduire son endettement grâce à un placement privé de 3, 5 milliards de dollars.
Harrah's Entertainment Inc (NASDAQ: CZR)
Le rachat en 2006 de Harrah's Entertainment est l'une des plus importantes acquisitions de capital-investissement dans l'industrie du jeu. La plus grande société de casino a accepté l'offre de rachat de deux sociétés de capital-investissement, Apollo Global Management (NYSE: APO) et Texas Pacific Group (TPG Capital) pour 27, 4 milliards de dollars (y compris une dette de 10, 7 milliards de dollars). La société a changé son nom de Harrah's Entertainment Inc à Caesars Entertainment Corp en 2010, Harrah's étant toujours l'une de ses marques.
Propriétés du bureau Equity
Le rachat d'Equity Office Properties Trust a été remporté par Blackstone Group LP (NYSE: BX) après un appel d'offres avec Vornado Realty Trust (NYSE: VNO). Le concours a forcé Blackstone à augmenter son offre de 48, 50 $ par action à 55, 5 $ par action. Equity Office Properties Trust avait accepté l'offre initiale de Blackstone de 48, 5 $ par action, avant que Vornado ne propose son offre de 52 $ par action, déclenchant une guerre d'enchères entre eux. Le coût total de transaction de l'opération s'est élevé à 39 milliards de dollars, ce qui la place parmi les plus importants rachats par emprunt.
RJR Nabisco
Le rachat de RJR Nabisco est la prise de contrôle la plus importante, la plus controversée, la plus hostile et la plus agressive de l'histoire de l'industrie du capital-investissement. RJR Nabisco Inc, un géant du tabac et de l'alimentation, a été acheté pour 25 milliards de dollars par Kohlberg Kravis Roberts & Co à la fin des années 80 après une lutte acharnée. La valeur d'entreprise de l'opération a alors été estimée à 31 milliards de dollars, ce qui équivaut aujourd'hui à environ 55 milliards de dollars. Le «drame de l'accord» entourant son rachat était si fort qu'il a été capturé dans un livre (et un film) intitulé Les Barbares à la porte. (Lecture connexe, voir: "Corporate Kleptocracy At RJR Nabisco")
Bottom Line
Parmi les autres rachats à effet de levier importants du passé, citons Hilton Hotels Corp, Kinder Morgan Inc (NYSE: KMI) (cas de rachat par la direction), SLM Corporation (NASDAQ: SLM, populairement connu sous le nom de Sallie Mae), Clear Channel Communication Inc, Capmark Inc, Albertsons Inc, Freescale Semiconductor Inc (NYSE: FSL) et Alliance Boots PLC. Bien que la plupart de ces offres soient importantes en termes de valeur, seules quelques-unes ont été des réussites.
