Pendant près d'un siècle, le dollar des États-Unis a été la première monnaie de réserve au monde, prenant la couronne autrefois portée par la livre sterling. L'avenir du dollar en tant que monnaie de réserve la plus populaire est moins certain. Les devises de réserve sont des devises étrangères détenues par les banques centrales. Lorsqu'un pays acquiert des réserves, il ne met pas la monnaie en circulation générale. Au lieu de cela, il gare les réserves à la banque centrale. Les réserves sont acquises par le biais du commerce, le pays acquéreur vendant des marchandises en échange de devises. Les devises de réserve graissent ainsi les rouages du commerce international en aidant les pays et les entreprises à effectuer des transactions dans la même devise, une tâche beaucoup plus simple que de régler des transactions impliquant différentes devises. Leur popularité est facile à voir: entre 1995 et 2011, le montant des devises détenues en réserve a augmenté de plus de 730%, passant d'environ 1, 4 billion de dollars à 10, 2 billions de dollars.
Émetteurs de devises de réserve
Les monnaies de réserve sont généralement émises par des pays développés et stables. La monnaie la plus couramment détenue en tant que réserve de change est le dollar américain, qui, selon le Fonds monétaire international (FMI), représentait près de 62% des réserves allouées à la fin de 2012. Les autres devises détenues en réserve comprennent l'euro, le yen japonais, Franc suisse et livre sterling. Le dollar, bien que toujours la monnaie de réserve la plus largement détenue, a vu la concurrence de l'euro s'accroître. L'euro est passé d'un peu moins de 18% des réserves allouées, lors de son introduction sur les marchés financiers en 1999, à 24% fin 2011.
Le FMI rapporte les deux réserves allouées, ce qui signifie qu'un pays a identifié les devises détenues en réserve et le total des avoirs en devises. Le pourcentage global des avoirs totaux auxquels sont affectées des réserves a régulièrement diminué au fil des ans, passant de 74% en 1995 à 55% en 2011. Une grande partie de ce changement peut s'expliquer par la modification des avoirs en devises dans les pays émergents et en développement. En 1995, les économies avancées détenaient environ 67% du total des réserves de change, dont 82% constituées de réserves. En 2011, le tableau était inversé: les pays émergents et en développement détenaient 67% des réserves totales, dont moins de 39% alloués. Les pays émergents détiennent désormais environ 6 800 milliards de dollars en monnaie de réserve.
Avantages du statut de devise de réserve
Pourquoi tout le brouhaha entourant le statut de la monnaie de réserve? Le fait d'être le pays émetteur d'une monnaie de réserve réduit les coûts de transaction, car les deux côtés de la transaction impliquent la même monnaie et l'un est le vôtre. Les pays émetteurs de devises de réserve ne sont pas exposés au même niveau de risque de change, notamment en ce qui concerne les matières premières, souvent cotées et réglées en dollars. Parce que d'autres pays veulent conserver une monnaie en réserve et l'utiliser pour des transactions, la demande plus élevée signifie une baisse des coûts d'emprunt en raison de rendements obligataires déprimés (la plupart des réserves sont des obligations d'État). Les pays émetteurs sont également en mesure d'emprunter dans leur devise d'origine et sont moins inquiets de soutenir leurs devises pour éviter le défaut.
Inconvénients du statut de monnaie de réserve
Le statut de monnaie de réserve n'est pas sans inconvénients, et les problèmes auxquels les pays émetteurs sont confrontés soulignent pourquoi les économies matures ont tendance à être celles qui émettent des devises largement détenues. Les faibles coûts d'emprunt résultant de l'émission d'une monnaie de réserve peuvent entraîner une baisse des dépenses des secteurs public et privé, ce qui peut entraîner des bulles d'actifs et un gonflement de la dette publique. Les dépenses de relance aux États-Unis, par exemple, ont conduit les dirigeants chinois à craindre un dollar faible car cela éroderait la valeur de la dette libellée en dollars du pays. On pourrait également soutenir qu'une partie de la raison pour laquelle les États-Unis ont pu dépenser si librement est que l'épargne chinoise excédentaire devait être garée quelque part, et que quelque part se trouvait dans le dollar. Cet événement n'a rien de nouveau; Robert Triffin (de la renommée de Triffin Dilemma) a identifié cette lacune alors que l'étalon-or était toujours en vie. Ne pas contrôler les sorties de devises met également en danger les institutions financières faibles, et Hollywood (et la vie réelle) montre à quel point les criminels aiment les dollars.
Comment les devises acquièrent-elles le statut de réserve?
Les pays ne remplissent pas de demande pour que leurs monnaies deviennent des monnaies de réserve et aucune organisation internationale ne confère ce statut. Pour s'asseoir à la table des adultes, il est utile d'être un pays développé avec une grande économie avec des flux de capitaux relativement libres, d'avoir un système bancaire capable de gérer le fait d'être créancier et d'avoir une influence sur les exportations. Ces exigences font du statut de monnaie de réserve un club mondial riche, au grand dam de nombreux pays en développement. Les monnaies de la Chine (deuxième économie du monde), du Brésil (sixième), de la Russie (neuvième) et de l'Inde (10e) - les pays BRIC - ne sont pas considérées comme des réserves, c'est pourquoi ces pays ont été les plus ardents défenseurs de la création de un pays de réserve non rattaché à un seul pays.
Les cris pour une monnaie mondiale s'intensifient lorsque le dollar est relativement faible, car un dollar faible rend les exportations américaines moins chères et peut éroder les excédents commerciaux dans d'autres économies dominées par les exportations. Les détracteurs d'un marché des devises dominé par le dollar ont souligné qu'il pourrait être de plus en plus difficile pour les États-Unis de suivre la demande en dollars mondiaux alors que leur poids dans l'économie mondiale se rétrécit. Plutôt que d'utiliser le dollar, les banques centrales se sont tournées vers l'utilisation d'un panier de devises, appelé droits de tirage spéciaux. Ce protocole réduirait effectivement l'influence de n'importe quel pays et forcerait ostensiblement des politiques économiques plus prudentes.
Et le Yuan?
Et le yuan chinois? La Chine est la deuxième économie du monde et se développe rapidement, et le prestige national associé à la possession d'une monnaie de réserve est probablement quelque chose que les dirigeants chinois salivent. Peut-être que le plus grand obstacle, outre que la Chine est un néophyte de la libéralisation économique, est que le yuan est étroitement contrôlé. «Manipulation de devises» était une expression courante lors du récent tour des élections américaines, car de nombreuses entreprises estimaient que le yuan était maintenu artificiellement bas afin de protéger les exportations chinoises. De plus, la Chine limite le montant des obligations que les étrangers peuvent détenir, et les devises de réserve ont tendance à être détenues sous forme d'obligations d'État plutôt qu'en devises fortes. Certains experts estiment que la poursuite de la libéralisation pourrait conduire le yuan à rejoindre le club des devises de réserve dès 2020.
The Bottom Line
Dans une telle économie mondiale, où les pays expédient des matières premières et des marchandises à un rythme aussi effréné, la crainte que les marchés ne se grippent en raison de contraintes monétaires ne devrait s'atténuer dans les années à venir. La récente crise financière a accru la pression sur le dollar, en particulier à la lumière des perspectives de la dette publique et de la frénésie politique. Les pays sans statut de monnaie de réserve craignent que leur sort ne soit lié à des décisions macroéconomiques et politiques indépendantes de leur volonté. La poussée pour un marché mondial dominé moins par le dollar n'est pas nouvelle, mais tout comme les investisseurs cherchent à détenir un panier d'investissements plutôt qu'une action solitaire, les banques centrales le font également pour gérer leurs réserves.
