Table des matières
- Calcul des taux à terme
- Parité de taux d'intérêt couverte
- Arbitrage couvert sur les taux d'intérêt
- Parité des taux d'intérêt non couverte
- IRP entre les États-Unis et le Canada
- Couverture du risque de change
- The Bottom Line
La parité des taux d'intérêt (IRP) est l'équation fondamentale qui régit la relation entre les taux d'intérêt et les taux de change. La prémisse de base de la parité des taux d'intérêt est que les rendements couverts en investissant dans différentes devises devraient être les mêmes, quel que soit le niveau de leurs taux d'intérêt.
Il existe deux versions de la parité des taux d'intérêt:
- Parité de taux d'intérêt couverteParité de taux d'intérêt couverte
Lisez la suite pour savoir ce qui détermine la parité des taux d'intérêt et comment l'utiliser pour négocier le marché des changes.
Points clés à retenir
- La parité des taux d'intérêt est l'équation fondamentale qui régit la relation entre les taux d'intérêt et les taux de change. La prémisse de base de la parité des taux d'intérêt est que les rendements couverts en investissant dans différentes devises devraient être les mêmes, quel que soit le niveau de leurs taux d'intérêt. est utilisé par les traders forex pour trouver un arbitrage ou d'autres opportunités de trading.
Calcul des taux à terme
Les taux de change à terme pour les devises sont des taux de change qui anticipent le taux à un moment futur, par opposition aux taux de change au comptant, qui sont des taux actuels. La compréhension des taux à terme est fondamentale pour la parité des taux d'intérêt, notamment en ce qui concerne l'arbitrage (achat et vente simultanés d'un actif afin de bénéficier d'une différence de prix).
L'équation de base pour calculer les taux à terme avec le dollar américain comme devise de base est:
La Taux à terme = taux au comptant × 1 + IRD1 + IRO où: IRO = taux d'intérêt du pays d'outre-mer
Les taux à terme sont disponibles auprès des banques et des courtiers en devises pour des périodes allant de moins d'une semaine à cinq ans et au-delà. Comme pour les cotations de devises au comptant, les contrats à terme sont cotés avec un spread bid-ask.
Une devise avec des taux d'intérêt plus bas se négociera avec une prime à terme par rapport à une devise avec un taux d'intérêt plus élevé. Dans l'exemple ci-dessus, le dollar américain se négocie avec une prime à terme par rapport au dollar canadien; à l'inverse, le dollar canadien se négocie à escompte par rapport au dollar américain.
Les taux à terme peuvent-ils être utilisés pour prédire les taux au comptant ou les taux d'intérêt futurs? Sur les deux points, la réponse est non. Un certain nombre d'études ont confirmé que les taux à terme sont notoirement de mauvais prédicteurs des taux au comptant futurs. Étant donné que les taux à terme ne sont que des taux de change ajustés en fonction des écarts de taux d'intérêt, ils ont également peu de pouvoir prédictif en termes de prévision des taux d'intérêt futurs.
Exemple
Considérez les taux américains et canadiens à titre d'illustration. Supposons que le taux au comptant pour le dollar canadien soit actuellement de 1 USD = 1, 0650 CAD (en ignorant les écarts acheteur-vendeur pour le moment). En utilisant la formule ci-dessus, le taux à terme sur un an est calculé comme suit:
La 1 USD = 1, 0650 × 1 + 3, 15% 1 + 3, 64% = 1, 0700 CAD
La différence entre le taux à terme et le taux au comptant est connue sous le nom de points de swap. Dans l'exemple ci-dessus, les points de swap s'élèvent à 50. Si cette différence (taux à terme moins taux au comptant) est positive, elle est connue sous le nom de prime à terme; une différence négative est appelée remise à terme.
Parité de taux d'intérêt couverte
La parité des taux d'intérêt étant couverte, les taux de change à terme devraient intégrer la différence de taux d'intérêt entre deux pays; sinon, une possibilité d'arbitrage existerait. En d'autres termes, il n'y a aucun avantage de taux d'intérêt si un investisseur emprunte dans une devise à faible taux d'intérêt pour investir dans une devise offrant un taux d'intérêt plus élevé. En règle générale, l'investisseur prendrait les mesures suivantes:
- Emprunter un montant dans une devise à taux d'intérêt plus bas.Convertir le montant emprunté dans une devise à taux d'intérêt plus élevé.Investir le produit dans un instrument portant intérêt dans cette devise à taux d'intérêt plus élevé.Couvrir simultanément le risque de change en achetant un contrat à terme pour convertir le produit de l'investissement dans la première devise (taux d'intérêt inférieur).
Dans ce cas, les rendements seraient les mêmes que ceux obtenus en investissant dans des instruments portant intérêt dans la devise à taux d'intérêt plus bas. En vertu de la condition de parité des taux d'intérêt garantis, le coût du risque de change de couverture annule les rendements plus élevés qui découleraient d'un investissement dans une devise offrant un taux d'intérêt plus élevé.
La formule de la parité des taux d'intérêt couverts est
La (1 + id) = SF ∗ (1 + if) où: id = Le taux d'intérêt dans la devise nationale ou la devise de base si = Le taux d'intérêt dans la devise étrangère ou la devise cotée S = Le spot actuel taux de change
Arbitrage couvert sur les taux d'intérêt
Prenons l'exemple suivant pour illustrer la parité des taux d'intérêt couverts. Supposons que le taux d'intérêt pour l'emprunt de fonds pour une période d'un an dans le pays A est de 3% par an et que le taux de dépôt sur un an dans le pays B est de 5%. De plus, supposons que les devises des deux pays se négocient au pair sur le marché au comptant (c.-à-d., Devise A = Devise B).
Un investisseur fait ce qui suit:
- Emprunts en monnaie A à 3% Convertit le montant emprunté en monnaie B au taux au comptant Investit ces produits dans un dépôt libellé en monnaie B et payant 5% par an
L'investisseur peut utiliser le taux à terme d'un an pour éliminer le risque de change implicite dans cette transaction, qui survient parce que l'investisseur détient maintenant la devise B, mais doit rembourser les fonds empruntés dans la devise A. En vertu de la parité des taux d'intérêt couverte, celle -le taux à terme devrait être approximativement égal à 1, 0194 (c.-à-d., devise A = 1, 0194 devise B), selon la formule discutée ci-dessus.
Que se passe-t-il si le taux à terme sur un an est également à parité (c.-à-d. Devise A = devise B)? Dans ce cas, l'investisseur dans le scénario ci-dessus pourrait récolter des bénéfices sans risque de 2%. Voici comment cela fonctionnerait. Supposons que l'investisseur:
- Emprunte 100000 de la devise A à 3% pour une période d'un an.Convertit immédiatement le produit emprunté à la devise B au taux au comptant.Place le montant total dans un dépôt d'un an à 5%.Entame simultanément un contrat à terme d'un an contrat d'achat de 103 000 Monnaie A.
Après un an, l'investisseur reçoit 105 000 de la monnaie B, dont 103 000 sont utilisés pour acheter la monnaie A dans le cadre du contrat à terme et rembourser le montant emprunté, laissant l'investisseur à empocher le solde - 2 000 de la monnaie B. Cette transaction est connue comme couverte arbitrage des taux d'intérêt.
Les forces du marché veillent à ce que les taux de change à terme soient basés sur le différentiel de taux d'intérêt entre deux devises, sinon les arbitragistes interviendraient pour profiter de l'opportunité de réaliser des bénéfices d'arbitrage. Dans l'exemple ci-dessus, le taux à terme à un an serait donc nécessairement proche de 1, 0194.
Parité des taux d'intérêt non couverte
La parité des taux d'intérêt non couverte (UIP) indique que la différence de taux d'intérêt entre deux pays est égale à la variation attendue des taux de change entre ces deux pays. Théoriquement, si l'écart de taux d'intérêt entre deux pays est de 3%, alors la monnaie de la nation avec le taux d'intérêt le plus élevé devrait se déprécier de 3% par rapport à l'autre monnaie.
En réalité, cependant, c'est une autre histoire. Depuis l'introduction des taux de change flottants au début des années 70, les monnaies des pays à taux d'intérêt élevés ont eu tendance à s'apprécier plutôt qu'à se déprécier, comme l'indique l'équation UIP. Cette énigme bien connue, également appelée le «casse-tête avancé», a fait l'objet de plusieurs articles de recherche universitaire.
L'anomalie peut s'expliquer en partie par le «carry trade», selon lequel les spéculateurs empruntent dans des devises à faible taux d'intérêt comme le yen japonais, vendent le montant emprunté et investissent le produit dans des devises et des instruments à plus haut rendement. Le yen japonais était une cible privilégiée pour cette activité jusqu'à la mi-2007, avec environ 1 billion de dollars immobilisés dans le yen carry trade cette année-là.
La vente incessante de la monnaie empruntée a pour effet de l'affaiblir sur les marchés des changes. De début 2005 à mi-2007, le yen japonais s'est déprécié de près de 21% par rapport au dollar américain. Le taux cible de la Banque du Japon sur cette période variait de 0 à 0, 50%; si la théorie de l'UIP s'était maintenue, le yen aurait dû s'apprécier par rapport au dollar américain sur la seule base des taux d'intérêt plus bas du Japon.
La formule de la parité non couverte des taux d'intérêt est
La F0 = S0 1 + ib 1 + ic où: F0 = taux à terme S0 = taux au comptant = taux d'intérêt dans le pays c
La relation de parité des taux d'intérêt entre les États-Unis et le Canada
Examinons la relation historique entre les taux d'intérêt et les taux de change pour les États-Unis et le Canada, les plus grands partenaires commerciaux du monde. Le dollar canadien a été exceptionnellement volatil depuis l'an 2000. Après avoir atteint un creux record de 61, 79 cents US en janvier 2002, il a rebondi de près de 80% au cours des années suivantes, atteignant un sommet moderne de plus de 1, 10 $ US en novembre. 2007.
En ce qui concerne les cycles à long terme, le dollar canadien s'est déprécié par rapport au dollar américain de 1980 à 1985. Il s'est apprécié par rapport au dollar américain de 1986 à 1991 et a entamé une longue chute en 1992, culminant avec son creux record de janvier 2002. À partir de ce creux, il s'est ensuite apprécié régulièrement face au dollar américain au cours des cinq prochaines années et demie.
Par souci de simplicité, nous utilisons des taux préférentiels (les taux appliqués par les banques commerciales à leurs meilleurs clients) pour tester la condition UIP entre le dollar américain et le dollar canadien de 1988 à 2008.
Sur la base des taux préférentiels, l'UIP s'est tenue à certains moments de cette période, mais pas à d'autres, comme le montrent les exemples suivants:
- Le taux préférentiel canadien a été supérieur au taux préférentiel américain de septembre 1988 à mars 1993. Pendant la majeure partie de cette période, le dollar canadien s'est apprécié par rapport à son homologue américain, ce qui est contraire à la relation UIP. Le taux préférentiel canadien a été inférieur à celui des États-Unis. taux préférentiel pour la plupart du temps, de la mi-1995 au début de 2002. Par conséquent, le dollar canadien s'est négocié avec une prime à terme sur le dollar américain pendant une grande partie de cette période. Cependant, le dollar canadien s'est déprécié de 15% par rapport au dollar américain, ce qui signifie qu'UIP ne s'est pas tenu aussi bien au cours de cette période. 2007, quand il a atteint son apogée. Le taux préférentiel canadien était généralement inférieur au taux préférentiel américain pendant une grande partie de cette période, à l'exception d'une période de 18 mois d'octobre 2002 à mars 2004.
Couverture du risque de change
Les taux à terme peuvent être très utiles comme outil de couverture du risque de change. La mise en garde est qu'un contrat à terme est très rigide, car il s'agit d'un contrat contraignant que l'acheteur et le vendeur sont tenus d'exécuter au taux convenu.
Comprendre le risque de change est un exercice de plus en plus utile dans un monde où les meilleures opportunités d'investissement peuvent se trouver à l'étranger. Prenons un investisseur américain qui a eu la prévoyance d'investir sur le marché boursier canadien au début de 2002. Les rendements totaux de l'indice boursier canadien de référence S & P / TSX de 2002 à août 2008 étaient de 106%, soit environ 11, 5% par année. Comparez cette performance avec celle du S&P 500, qui n'a produit que 26% de rendement sur cette période, soit 3, 5% par an.
Voici le kicker. Étant donné que les fluctuations des devises peuvent amplifier les rendements des investissements, un investisseur américain investi dans le S & P / TSX au début de 2002 aurait eu un rendement total (en USD) de 208% en août 2008, soit 18, 4% par an. L'appréciation du dollar canadien par rapport au dollar américain au cours de cette période a transformé des rendements sains en rendements spectaculaires.
Bien sûr, au début de 2002, alors que le dollar canadien se dirigeait vers un creux record par rapport au dollar américain, certains investisseurs américains ont peut-être ressenti le besoin de couvrir leur risque de change. Dans ce cas, s'ils avaient été entièrement couverts au cours de la période susmentionnée, ils auraient renoncé aux gains supplémentaires de 102% découlant de l'appréciation du dollar canadien. Avec le recul, la décision prudente dans ce cas aurait été de ne pas couvrir le risque de change.
Cependant, c'est une tout autre histoire pour les investisseurs canadiens investis sur le marché boursier américain. Dans ce cas, les rendements de 26% fournis par le S&P 500 de 2002 à août 2008 seraient devenus négatifs de 16%, en raison de la dépréciation du dollar américain par rapport au dollar canadien. La couverture du risque de change (là encore, avec le recul) dans ce cas aurait atténué au moins une partie de cette piètre performance.
The Bottom Line
La parité des taux d'intérêt est une connaissance fondamentale pour les traders de devises étrangères. Cependant, pour bien comprendre les deux types de parité des taux d'intérêt, le trader doit d'abord comprendre les bases des taux de change à terme et des stratégies de couverture.
Armé de cette connaissance, le trader sera alors en mesure d'utiliser les différentiels de taux d'intérêt à son avantage. Le cas de l'appréciation et de la dépréciation du dollar américain et du dollar canadien illustre la rentabilité de ces opérations en fonction des circonstances, de la stratégie et des connaissances appropriées.
