Pour l'observateur occasionnel, l'investissement obligataire semble être aussi simple que l'achat de l'obligation avec le rendement le plus élevé. Bien que cela fonctionne bien lors de l'achat d'un certificat de dépôt (CD) à la banque locale, ce n'est pas si simple dans le monde réel. Il existe plusieurs options disponibles pour structurer un portefeuille obligataire, et chaque stratégie comporte ses propres compromis risque-récompense. Les quatre principales stratégies utilisées pour gérer les portefeuilles obligataires sont:
- Passive, ou "buy and hold" Index Matching, ou "quasi-passive" Immunisation, ou "quasi-active" Dédié et actif
L'investissement passif est destiné aux investisseurs qui souhaitent un revenu prévisible, tandis que l'investissement actif s'adresse aux investisseurs qui souhaitent parier sur l'avenir; l'indexation et la vaccination se situent au milieu, offrant une certaine prévisibilité, mais pas autant que les stratégies d'achat et de détention ou passives.
Stratégie de gestion passive des obligations
L'investisseur passif acheteur-détenteur cherche généralement à maximiser les propriétés génératrices de revenus des obligations. Le principe de cette stratégie est que les obligations sont supposées être des sources de revenu sûres et prévisibles. L'achat-conservation consiste à acheter des obligations individuelles et à les conserver jusqu'à leur échéance. Les flux de trésorerie provenant des obligations peuvent être utilisés pour financer des besoins de revenus externes ou peuvent être réinvestis dans le portefeuille dans d'autres obligations ou d'autres classes d'actifs.
Dans une stratégie passive, aucune hypothèse n'est émise quant à la direction des taux d'intérêt futurs et toute variation de la valeur actuelle de l'obligation due à des variations de rendement n'est pas importante. L'obligation peut être achetée à l'origine avec une prime ou une décote tout en supposant que le pair sera reçu à l'échéance. La seule variation du rendement total par rapport au rendement réel des coupons est le réinvestissement des coupons lorsqu'ils se produisent.
En apparence, cela peut sembler être un style d'investissement paresseux, mais en réalité, les portefeuilles d'obligations passives fournissent des ancrages stables dans les tempêtes financières difficiles. Ils minimisent ou éliminent les coûts de transaction et, s'ils sont initialement mis en œuvre pendant une période de taux d'intérêt relativement élevés, ils ont une chance décente de surperformer les stratégies actives.
L'une des principales raisons de leur stabilité est le fait que les stratégies passives fonctionnent mieux avec des obligations non remboursables de très haute qualité comme des obligations d'État ou des obligations d'entreprises ou municipales de première qualité. Ces types d'obligations sont bien adaptés à une stratégie d'achat et de conservation car ils minimisent le risque associé aux changements dans le flux de revenu en raison des options intégrées, qui sont inscrites dans les clauses restrictives de l'obligation en cause et restent avec l'obligation à vie. Comme le coupon indiqué, les fonctions d'achat et de vente intégrées à une obligation permettent à l'émission d'agir sur ces options dans des conditions de marché spécifiées.
Exemple: fonction d'appel
La société A émet 100 millions de dollars d'obligations à un coupon de 5% sur le marché public; les obligations sont entièrement vendues à l'émission. Il existe une caractéristique d'appel dans les clauses restrictives des obligations qui permet au prêteur d'appeler (rappeler) les obligations si les taux baissent suffisamment pour réémettre les obligations à un taux d'intérêt en vigueur inférieur. Trois ans plus tard, le taux d'intérêt en vigueur est de 3% et, grâce à la bonne cote de crédit de la société, elle est en mesure de racheter les obligations à un prix prédéterminé et de réémettre les obligations au taux de coupon de 3%. C'est bon pour le prêteur mais mauvais pour l'emprunteur.
Échelonnement des obligations dans les investissements passifs
Les échelles sont l'une des formes les plus courantes d'investissement obligataire passif. C'est là que le portefeuille est divisé en parts égales et investi dans des échéances échelonnées sur l'horizon temporel de l'investisseur. La figure 1 est un exemple d'un portefeuille d'obligations échelonnées de base de 1 million de dollars sur 10 ans avec un coupon déclaré de 5%.
| Année | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | sept | 8 | 9 | dix |
| Principal | 100 000 $ | 100 000 $ | 100 000 $ | 100 000 $ | 100 000 $ | 100 000 $ | 100 000 $ | 100 000 $ | 100 000 $ | 100 000 $ |
| Revenu de coupon | 5 000 $ | 5 000 $ | 5 000 $ | 5 000 $ | 5 000 $ | 5 000 $ | 5 000 $ | 5 000 $ | 5 000 $ | 5 000 $ |
Figure 1
La division du capital en parts égales fournit un flux de trésorerie constant et annuel chaque année.
L'investissement obligataire n'est pas aussi simple ou prévisible qu'il peut sembler à l'observateur occasionnel; il existe de nombreuses façons de constituer un portefeuille obligataire et chacune comporte des risques et des avantages.
Stratégie d'obligations d'indexation
L'indexation est considérée comme quasi-passive par conception. L'indexation d'un portefeuille obligataire a pour principal objectif de fournir une caractéristique de rendement et de risque étroitement liée à l'indice cible. Bien que cette stratégie comporte certaines des mêmes caractéristiques de l'achat et de la détention passifs, elle a une certaine flexibilité. Tout comme le suivi d'un indice boursier spécifique, un portefeuille obligataire peut être structuré de manière à imiter tout indice obligataire publié. L'indice Barclays US Aggregate Bond Index est un indice commun imité par les gestionnaires de portefeuille.
En raison de la taille de cet indice, la stratégie fonctionnerait bien avec un portefeuille important en raison du nombre d'obligations nécessaires pour répliquer l'indice. Il faut également tenir compte des coûts de transaction associés non seulement à l'investissement initial, mais également au rééquilibrage périodique du portefeuille pour refléter les changements de l'indice.
Stratégie d'obligations d'immunisation
Cette stratégie présente les caractéristiques des stratégies actives et passives. Par définition, la vaccination pure implique qu'un portefeuille est investi pour un rendement défini pour une période de temps spécifique, indépendamment de toute influence extérieure, telle que les variations des taux d'intérêt.
À l'instar de l'indexation, le coût d'opportunité de l'utilisation de la stratégie de vaccination abandonne potentiellement le potentiel de hausse d'une stratégie active pour garantir que le portefeuille atteindra le rendement souhaité. Comme dans la stratégie d'achat et de conservation, par conception, les instruments les mieux adaptés à cette stratégie sont des obligations de haute qualité avec des possibilités de défaut éloignées.
En fait, la forme d'immunisation la plus pure consisterait à investir dans une obligation à coupon zéro et à faire correspondre l'échéance de l'obligation à la date à laquelle les flux de trésorerie devraient être nécessaires. Cela élimine toute variabilité de rendement, positive ou négative, associée au réinvestissement des flux de trésorerie.
La durée, ou la durée de vie moyenne d'une liaison, est couramment utilisée en immunisation. Il s'agit d'une mesure prédictive beaucoup plus précise de la volatilité d'une obligation que de sa maturité. Une stratégie de duration est couramment utilisée dans l'environnement d'investissement institutionnel par les compagnies d'assurance, les fonds de pension et les banques pour faire correspondre l'horizon temporel de leurs passifs futurs avec des flux de trésorerie structurés. C'est l'une des stratégies les plus solides et peut être utilisée avec succès par des individus.
Par exemple, tout comme un fonds de pension utiliserait une immunisation pour planifier les flux de trésorerie à la retraite d'un individu, ce même individu pourrait constituer un portefeuille dédié pour son propre plan de retraite.
Stratégie d'obligations actives
L'objectif d'une gestion active est de maximiser le rendement total. Avec l'augmentation des opportunités de retour, il y a évidemment un risque accru. Quelques exemples de styles actifs incluent l'anticipation des taux d'intérêt, le timing, l'évaluation et l'exploitation des spreads et plusieurs scénarios de taux d'intérêt. Le principe de base de toutes les stratégies actives est que l'investisseur est prêt à parier sur l'avenir plutôt que de se contenter des rendements potentiellement inférieurs qu'une stratégie passive peut offrir.
The Bottom Line
Il existe de nombreuses stratégies pour investir dans des obligations que les investisseurs peuvent utiliser. L'approche buy-and-hold séduit les investisseurs qui recherchent un revenu et ne sont pas disposés à faire des prédictions. Les stratégies intermédiaires comprennent l'indexation et la vaccination, qui offrent toutes deux une certaine sécurité et prévisibilité. Ensuite, il y a le monde actif, qui n'est pas pour l'investisseur occasionnel. Chaque stratégie a sa place et, lorsqu'elle est mise en œuvre correctement, peut atteindre les objectifs auxquels elle était destinée.
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