Posséder une obligation, c'est essentiellement comme posséder un flux de futurs paiements en espèces. Ces paiements en espèces sont généralement effectués sous la forme de paiements d'intérêts périodiques et du remboursement du capital à l'échéance de l'obligation.
En l'absence de risque de crédit (risque de défaut), la valeur de ce flux de paiements en espèces futurs est simplement fonction de votre rendement requis en fonction de vos anticipations d'inflation. Si cela vous semble un peu déroutant et technique, ne vous inquiétez pas, cet article décomposera le prix des obligations, définira le terme «rendement des obligations» et montrera comment les anticipations d'inflation et les taux d'intérêt déterminent la valeur d'une obligation.
Mesures du risque
Il existe deux risques principaux qui doivent être évalués lors d'un investissement en obligations: le risque de taux d'intérêt et le risque de crédit. Bien que nous nous concentrions sur la façon dont les taux d'intérêt affectent le prix des obligations (autrement appelé risque de taux d'intérêt), un investisseur obligataire doit également être conscient du risque de crédit.
Le risque de taux d'intérêt est le risque de variation du prix d'une obligation en raison des variations des taux d'intérêt en vigueur. Les variations des taux d'intérêt à court terme et à long terme peuvent affecter diverses obligations de différentes manières, dont nous parlerons ci-dessous. Le risque de crédit, quant à lui, est le risque que l'émetteur d'une obligation n'effectue pas les versements prévus d'intérêts ou de capital. La probabilité d'un événement de crédit négatif ou d'un défaut affecte le prix d'une obligation - plus le risque qu'un événement de crédit négatif se produise est élevé, plus les investisseurs exigeront des taux d'intérêt élevés en échange de la prise en charge de ce risque.
Les obligations émises par le Département américain du Trésor pour financer le fonctionnement du gouvernement américain sont appelées obligations du Trésor américain. Selon le temps jusqu'à l'échéance, ils sont appelés billets, notes ou obligations.
Les investisseurs considèrent que les bons du Trésor américain sont exempts de risque de défaut. En d'autres termes, les investisseurs estiment qu'il n'y a aucune chance que le gouvernement américain fasse défaut sur les paiements d'intérêts et de principal sur les obligations qu'il émet. Pour le reste de cet article, nous utiliserons les bons du Trésor américain dans nos exemples, éliminant ainsi le risque de crédit de la discussion.
Comprendre l'inflation des taux d'intérêt et le marché obligataire
Calcul du rendement et du prix d'une obligation
Pour comprendre comment les taux d'intérêt affectent le prix d'une obligation, vous devez comprendre le concept de rendement. Bien qu'il existe plusieurs types de calculs de rendement, aux fins du présent article, nous utiliserons le calcul du rendement à l'échéance (YTM). Le YTM d'une obligation est simplement le taux d'actualisation qui peut être utilisé pour rendre la valeur actuelle de tous les flux de trésorerie d'une obligation égale à son prix.
En d'autres termes, le prix d'une obligation est la somme de la valeur actuelle de chaque flux de trésorerie, la valeur actuelle de chaque flux de trésorerie étant calculée en utilisant le même facteur d'actualisation. Ce facteur d'actualisation est le rendement. Lorsque le rendement d'une obligation augmente, par définition, son prix baisse, et lorsque le rendement d'une obligation diminue, par définition, son prix augmente.
Rendement relatif d'une obligation
La maturité ou la durée d'une obligation affecte largement son rendement. Pour comprendre cette affirmation, vous devez comprendre ce que l'on appelle la courbe des taux. La courbe des taux représente le YTM d'une classe d'obligations (dans ce cas, les bons du Trésor américain).
Dans la plupart des environnements de taux d'intérêt, plus la durée jusqu'à l'échéance est longue, plus le rendement sera élevé. Cela est intuitif, car plus la période de temps avant la réception des flux de trésorerie est longue, plus les chances sont élevées que le taux d'actualisation (ou le rendement) requis augmente.
Les attentes d'inflation déterminent les exigences de rendement de l'investisseur
L'inflation est le pire ennemi des obligations. L'inflation érode le pouvoir d'achat des flux de trésorerie futurs d'une obligation. En termes simples, plus le taux d'inflation actuel est élevé et plus les taux d'inflation futurs (attendus) sont élevés, plus les rendements augmenteront sur toute la courbe des taux, car les investisseurs exigeront ce taux plus élevé pour compenser le risque d'inflation.
Taux d'intérêt à court terme et à long terme et anticipations d'inflation
L'inflation - ainsi que les anticipations d'inflation future - sont fonction de la dynamique entre les taux d'intérêt à court terme et à long terme. Dans le monde entier, les taux d'intérêt à court terme sont administrés par les banques centrales des pays. Aux États-Unis, le Federal Open Market Committee (FOMC) de la Réserve fédérale fixe le taux des fonds fédéraux. Historiquement, d'autres intérêts à court terme libellés en dollars, comme le LIBOR, ont été fortement corrélés avec le taux des fonds fédéraux (également lié au LIBID).
Le FOMC administre le taux des fonds fédéraux pour remplir son double mandat de promotion de la croissance économique tout en maintenant la stabilité des prix. Ce n'est pas une tâche facile pour le FOMC; il y a toujours un débat sur le niveau approprié des fonds fédéraux, et le marché se fait sa propre opinion sur la performance du FOMC.
Les banques centrales ne contrôlent pas les taux d'intérêt à long terme. Les forces du marché (offre et demande) déterminent le prix d'équilibre des obligations à long terme, qui fixent les taux d'intérêt à long terme. Si le marché obligataire estime que le FOMC a fixé le taux des fonds fédéraux trop bas, les anticipations d'inflation future augmenteront, ce qui signifie que les taux d'intérêt à long terme augmenteront par rapport aux taux d'intérêt à court terme - la courbe des taux s'accentue.
Si le marché estime que le FOMC a fixé le taux des fonds fédéraux trop haut, c'est le contraire qui se produit et les taux d'intérêt à long terme diminuent par rapport aux taux d'intérêt à court terme - la courbe des taux s'aplatit.
Le calendrier des flux de trésorerie et des taux d'intérêt d'une obligation
Le calendrier des flux de trésorerie d'une obligation est important. Cela comprend la durée jusqu'à l'échéance de l'obligation. Si les acteurs du marché estiment qu'il y aura une inflation plus élevée à l'horizon, les taux d'intérêt et les rendements obligataires augmenteront (et les prix diminueront) pour compenser la perte du pouvoir d'achat des flux de trésorerie futurs. Les obligations ayant les flux de trésorerie les plus longs verront leurs rendements augmenter et les prix chuteront le plus.
Cela devrait être intuitif si vous pensez à un calcul de la valeur actuelle - lorsque vous modifiez le taux d'actualisation utilisé sur un flux de flux de trésorerie futurs, plus longtemps que le flux de trésorerie est reçu, plus sa valeur actuelle est affectée. Le marché obligataire a une mesure de la variation des prix par rapport aux variations des taux d'intérêt; cette métrique d'obligation importante est appelée durée.
The Bottom Line
Les taux d'intérêt, les rendements obligataires (prix) et les anticipations d'inflation sont corrélés entre eux. Les mouvements des taux d'intérêt à court terme, dictés par la banque centrale d'un pays, affecteront différemment les différentes obligations à échéance différente, selon les anticipations du marché sur les niveaux d'inflation futurs.
Par exemple, une variation des taux d'intérêt à court terme qui n'affecte pas les taux d'intérêt à long terme aura peu d'effet sur le prix et le rendement d'une obligation à long terme. Cependant, un changement (ou aucun changement lorsque le marché perçoit qu'un tel changement est nécessaire) des taux d'intérêt à court terme qui affectent les taux d'intérêt à long terme peut affecter considérablement le prix et le rendement d'une obligation à long terme. En termes simples, les variations des taux d'intérêt à court terme ont plus d'effet sur les obligations à court terme que les obligations à long terme, et les variations des taux d'intérêt à long terme ont un effet sur les obligations à long terme, mais pas sur les obligations à court terme.
La clé pour comprendre comment une variation des taux d'intérêt affectera le prix et le rendement d'une certaine obligation est de reconnaître où se situe l'obligation sur la courbe des rendements (l'extrémité courte ou l'extrémité longue) et de comprendre la dynamique entre court et long terme. taux d'intérêt à terme.
Avec ces connaissances, vous pouvez utiliser différentes mesures de durée et de convexité pour devenir un investisseur chevronné sur le marché obligataire.
