La façon dont la direction perçoit son entreprise et les synergies attendues d'une fusion-acquisition (fusion et acquisition) sont souvent révélées dans le mode de paiement utilisé par l'entreprise. Ces informations sont précieuses pour les investisseurs.
Le mode de paiement fournit une évaluation sincère du point de vue de l'acquéreur de la valeur relative du cours d'une entreprise.
M&A est le terme général utilisé pour décrire une consolidation de sociétés. Dans une fusion, deux sociétés se combinent pour former une nouvelle entité, alors que, dans une acquisition, une société cherche à en acheter une autre. Dans ce dernier cas, la société acheteuse procède à l'achat et la société cible est achetée.
Principes de base des fusions et acquisitions
Il existe de nombreux types d'opérations de fusion-acquisition: une fusion peut être classée comme statutaire (l'objectif est entièrement intégré à l'acquéreur et, par la suite, n'existe plus), la consolidation (les deux entités se joignent pour devenir une nouvelle société), ou une filiale (la devient une filiale de l'acquéreur). Au cours du processus d'acquisition, l'acquéreur peut essayer d'acheter la cible lors d'une OPA amicale ou acquérir une cible qui ne souhaite pas être achetée lors d'une OPA hostile.
Il existe plusieurs types de fusions. Une fusion horizontale est une acquisition d'un concurrent ou d'une entreprise liée. Dans le cadre d'une fusion horizontale, l'acquéreur cherche à réaliser des synergies de coûts, des économies d'échelle et à gagner des parts de marché. Un exemple bien connu de fusion horizontale est la combinaison des constructeurs automobiles FIAT et Chrysler. Une fusion verticale est une acquisition d'une entreprise le long de la chaîne de production. L'objectif de l'acquéreur est de maîtriser le processus de production et de distribution et de gagner des synergies de coûts via l'intégration. Un exemple hypothétique de fusion verticale est un constructeur automobile achetant un fabricant de pneus. L'intégration peut être en amont (l'acquéreur achète le fournisseur) ou en aval (l'acquéreur achète le distributeur). L'achat par un distributeur de lait d'une ferme laitière serait une intégration rétrograde. Alternativement, l'achat par une ferme laitière d'un distributeur de lait illustre une intégration vers l'avant.
Une fusion de conglomérat est l'achat d'une entreprise complètement en dehors du champ des activités principales de l'acquéreur. Prenons General Electric (GE), l'une des plus grandes multinationales au monde. Depuis sa fondation en 1892 par Thomas Edison, GE a acheté des entreprises d'un large éventail d'industries (par exemple, l'aviation, le divertissement, la finance). GE elle-même a été formée par fusion entre Edison General Electric et Thomson-Houston Electric Co.
Le mode de paiement révèle
Ces différents types de fusions et acquisitions peuvent être évalués par les investisseurs pour comprendre la vision et les objectifs de la direction. Un acquéreur peut poursuivre une fusion ou une acquisition pour débloquer une valeur cachée, accéder à de nouveaux marchés, obtenir de nouvelles technologies, exploiter les imperfections du marché ou surmonter des politiques gouvernementales défavorables. De même, les investisseurs peuvent évaluer la valeur et le mode de paiement qu'un acquéreur propose pour une cible potentielle. Le choix de la trésorerie, des capitaux propres ou du financement donne un aperçu de la façon dont la direction évalue ses propres actions ainsi que de la capacité de l'acquéreur à dégager de la valeur par le biais d'une acquisition.
Espèces, titres ou offre mixte
Les entreprises doivent prendre en compte de nombreux facteurs (la présence potentielle d'autres soumissionnaires, la volonté de vente de la cible et la préférence de paiement, les implications fiscales, les coûts de transaction si le stock est émis et l'impact sur la structure du capital) lors de la préparation d'une offre. Une fois que l'offre est présentée au vendeur, le public peut glaner des informations considérables sur la façon dont les initiés de la société acheteuse perçoivent la valeur de leurs propres actions, la valeur de la cible et la confiance qu'ils ont en leur capacité à réaliser de la valeur grâce à une fusion.
Une entreprise peut être achetée en espèces, en actions ou en combinant les deux. Les achats d'actions sont la forme d'acquisition la plus courante.
Plus la direction a de confiance dans l'acquisition, plus elle voudra payer ses actions en espèces. En effet, la direction estime que les actions finiront par valoir plus après la réalisation des synergies de la fusion. Dans des attentes similaires, l'objectif voudra être payé en stock. S'il est payé en stock, la cible devient propriétaire partiel de l'acquéreur et bénéficiaire des synergies attendues. Alternativement, moins un acquéreur est sûr de l'évaluation relative de la cible, plus l'acquéreur voudra partager certains des risques avec le vendeur. Ainsi, l'acquéreur voudra payer en stock.
Stock en tant que devise
Les conditions du marché jouent un rôle important dans les transactions de fusions et acquisitions. Lorsque les actions d'un acquéreur sont considérées comme surévaluées, la direction peut préférer payer l'acquisition avec un échange d'actions contre des actions. Les actions sont essentiellement considérées comme une forme de monnaie. Étant donné que les actions sont réputées avoir un prix supérieur à leur valeur (en fonction de la perception du marché, de la diligence raisonnable, d'une analyse par un tiers, etc.), l'acquéreur en a plus pour son argent en payant avec des actions. Si les actions de l'acquéreur sont considérées comme sous-évaluées, la direction peut préférer payer l'acquisition en espèces. En pensant que l'action est équivalente à la devise, il faudrait plus de transactions boursières à escompte par rapport à la valeur intrinsèque pour payer l'achat.
The Bottom Line
Bien sûr, il peut y avoir des facteurs supplémentaires pour expliquer pourquoi une entreprise choisirait de payer en espèces ou en actions, et pourquoi l'acquisition est envisagée (c.-à-d., Acheter une entreprise avec des pertes fiscales accumulées afin que la perte fiscale puisse être reconnue immédiatement, et l'obligation fiscale de l'acquéreur est considérablement réduite).
Le mode de paiement est un effet de signalisation majeur de la direction. C'est un signe de force lorsqu'une acquisition est payée en espèces, tandis que le paiement des actions reflète l'incertitude de la direction quant aux synergies potentielles d'une fusion. Les investisseurs peuvent utiliser ces signaux pour évaluer à la fois l'acquéreur et le vendeur.
