Il y a dix ans, la plupart des traders ne prêtaient pas beaucoup d'attention à la différence entre deux taux d'intérêt importants, le London Interbank Offered Rate (LIBOR) et le Overnight Indexed Swap (OIS). C'est parce que, jusqu'en 2008, l'écart, ou «propagation», entre les deux était minime.
Mais lorsque le LIBOR est monté en flèche brièvement par rapport à l'OIS pendant la crise financière débutant en 2007, le secteur financier en a pris note. Aujourd'hui, l'écart LIBOR-OIS est considéré comme une mesure clé du risque de crédit dans le secteur bancaire.
Pour comprendre pourquoi la variation de ces deux taux est importante, il est important de comprendre en quoi ils diffèrent.
Définition des deux taux
Le LIBOR (officiellement appelé ICE LIBOR depuis février 2014) est le taux d'intérêt moyen que les banques se facturent mutuellement pour les prêts à court terme non garantis. Les taux pour différentes durées de prêt - du jour au lendemain à un an - sont publiés quotidiennement. Les frais d'intérêt sur de nombreuses hypothèques, prêts étudiants, cartes de crédit et autres produits financiers sont liés à l'un de ces taux LIBOR.
Le LIBOR est conçu pour fournir aux banques du monde entier une image précise des coûts d'emprunt à court terme. Chaque jour, plusieurs des plus grandes banques du monde indiquent ce qu'il leur en coûterait pour emprunter auprès d'autres prêteurs sur le marché interbancaire de Londres. Le LIBOR est la moyenne de ces réponses.
L'OIS, quant à lui, représente le taux de la banque centrale d'un pays donné au cours d'une certaine période; aux États-Unis, c'est le taux des Fed funds, le taux d'intérêt directeur contrôlé par la Réserve fédérale. Si une banque commerciale ou une société souhaite convertir des intérêts variables en paiements d'intérêts fixes - ou vice versa - elle pourrait «échanger» ses obligations d'intérêts avec une contrepartie. Par exemple, une entité américaine peut décider d'échanger un taux variable, le taux effectif des Fed Funds, contre un taux fixe, le taux OIS. Au cours des 10 dernières années, il y a eu un virage marqué vers l'OIS pour certaines transactions sur produits dérivés.
Parce que les parties à un swap de taux d'intérêt de base n'échangent pas de principal, mais plutôt la différence des deux flux d'intérêts, le risque de crédit n'est pas un facteur majeur dans la détermination du taux OIS. En période économique normale, ce n'est pas non plus une influence majeure sur le LIBOR. Mais nous savons maintenant que cette dynamique change en période de turbulences, lorsque différents prêteurs commencent à s'inquiéter de la solvabilité de chacun.
La propagation
Avant la crise des prêts hypothécaires à risque en 2007 et 2008, l'écart entre les deux taux n'était que de 0, 01 point de pourcentage. Au plus fort de la crise, l'écart a atteint 3, 65%.
Le graphique suivant montre l'écart LIBOR-OIS avant et pendant l'effondrement financier. L'écart s'est creusé pour tous les taux LIBOR pendant la crise, mais encore plus pour les taux à plus long terme.
(Source: Banque fédérale de réserve de Saint-Louis)The Bottom Line
L'écart LIBOR-OIS représente la différence entre un taux d'intérêt avec un certain risque de crédit intégré et un taux pratiquement exempt de ces risques. Par conséquent, lorsque l'écart se creuse, c'est un bon signe que le secteur financier est à fleur de peau.
