Les ventes mondiales de nouvelles dettes d'entreprises dans toutes les devises ont atteint l'équivalent de 2, 44 billions de dollars en 2019, déjà un nouveau record annuel. Les investisseurs qui recherchent désespérément le rendement ont été des acheteurs avides, alimentant une remontée des prix des obligations, mais ils pourraient être brûlés en 2020, car plusieurs forces menacent de marteler les rendements de ces actifs désormais richement évalués. "Les fruits bas ont disparu après une année de forte reprise", a déclaré à Bloomberg Angus Hui, responsable du crédit pour les marchés asiatiques et émergents chez Schroder Investment Management à Hong Kong.
Le conflit commercial américano-chinois non résolu n'est qu'un des nombreux risques majeurs qui pourraient peser sur les prix des obligations en 2020. Même si un accord commercial de phase un est signé, les États-Unis et la Chine doivent encore résoudre une longue liste de problèmes épineux. En ce qui concerne les actions, Morgan Stanley observe que "les marchés internationaux… sont sans doute plus exploités pour atténuer les pressions commerciales… qu'aux États-Unis". Le résultat potentiel pour les détenteurs d'obligations est que, dans la mesure où les tensions commerciales persistantes sèchent les bénéfices des entreprises, au service de cette nouvelle montagne de dettes peuvent devenir problématiques.
Points clés à retenir
- L'émission mondiale de nouvelles dettes des entreprises a établi un record en 2019.La demande des investisseurs avides de rendement a fait grimper la valeur des obligations.Aux États-Unis, la dette des entreprises non financières représente une part record du PIB.Une poursuite de la hausse des prix des obligations semble peu probable pour 2020.
Importance pour les investisseurs
Hormis les problèmes liés au commerce, toute autre évolution qui nuirait à la capacité des entreprises, en particulier celles dont la cote de crédit est faible, de générer les bénéfices nécessaires pour faire face à leurs nouvelles obligations menacerait les évaluations des obligations. De plus, le refinancement de l'ancienne dette peut devenir plus coûteux. En effet, il est peu probable que les banques centrales continuent de baisser les taux d'intérêt, si une reprise apparente de la croissance économique mondiale se poursuivait. Pendant ce temps, les développements géopolitiques, tels que la reprise des essais de missiles en Corée du Nord, peuvent ajouter à l'incertitude et au malaise sur les marchés.
Aux États-Unis seulement, l'endettement total des sociétés non financières a atteint 9, 5 billions de dollars au deuxième trimestre 2019, en hausse de 1, 2 billion de dollars au cours des deux dernières années, rapporte le Wall Street Journal. Par rapport au PIB, il s'agit d'un record de 47%. Face à la faible croissance des bénéfices des entreprises, cette question est de plus en plus préoccupante.
Jesse Edgerton, économiste chez JPMorgan Chase, estime que le ratio dette / EBITDA pour les sociétés américaines non financières était de 2, 24 au T2 2019, selon le même rapport. Il note que ce chiffre est plus élevé qu'il ne l'était avant la dernière récession, et s'approche de sa valeur avant les deux récessions précédentes. D'un autre côté, Edgerton ajoute que les rendements de la dette des sociétés de première qualité sont à leur plus bas niveau depuis les années 1950 et que les ratios de couverture des intérêts sont à peu près en ligne avec leurs moyennes des 25 dernières années.
Michael Ryan, directeur associé du fournisseur mondial d'informations IHS Markit, estime que les craintes d'une bulle dangereuse de la dette des entreprises américaines sont exagérées. "Une analyse financière du côté de l'offre révèle que la situation macro-financière semble bien contenue, avec des liquidités, des intérêts débiteurs et une couverture de la dette tous à des niveaux raisonnables", a-t-il observé dans un rapport cité par MarketWatch. "Le système reste sécurisé, renforcé par une rentabilité élevée des entreprises, des conditions d'emploi exceptionnelles, des taux d'intérêt bas (en baisse actuellement) et des pressions inflationnistes modérées", a ajouté Ryan.
Regarder vers l'avant
Mais d'autres voient un risque considérable. "Les évaluations sont serrées dans certaines parties du marché, ce qui signifie qu'il n'y a pas beaucoup de marge d'erreur", a indiqué à Bloomberg Craig MacDonald, responsable mondial des titres à revenu fixe chez Aberdeen Standard Investments. Pour l'avenir, il anticipe «des rendements positifs assez discrets, si vous manquez les crédits problématiques, plutôt que les très bons rendements de cette année».
