La performance globale de votre portefeuille est la mesure ultime du succès de votre gestionnaire de portefeuille. Cependant, le rendement total ne peut pas être utilisé exclusivement pour déterminer si votre gestionnaire de portefeuille fait ou non son travail efficacement.
Par exemple, un rendement total annuel de 2% du portefeuille peut initialement sembler faible. Cependant, si le marché n'a augmenté que de 1% au cours du même intervalle de temps, le portefeuille a bien performé par rapport à l'univers des titres disponibles. D'un autre côté, si ce portefeuille était exclusivement concentré sur des actions de micro-capitalisation extrêmement risquées, le rendement supplémentaire de 1% sur le marché ne compense pas correctement l'investisseur pour l'exposition au risque. Pour mesurer avec précision le rendement, divers ratios sont utilisés pour déterminer le rendement ajusté au risque d'un portefeuille de placement. Nous allons examiner les cinq plus courants.
Ratio de Sharpe
La Écart type du portefeuille (rendement attendu - taux sans risque)
Le ratio de Sharpe, également connu sous le nom de rapport récompense / variabilité, est peut-être la mesure de gestion de portefeuille la plus courante. L'excédent de rendement du portefeuille sur le taux sans risque est normalisé par l'écart type de l'excédent de rendement du portefeuille. En théorie, les investisseurs devraient toujours pouvoir investir dans des obligations d'État et obtenir un taux de rendement sans risque. Le ratio de Sharpe détermine le rendement réalisé attendu au-dessus de ce minimum. Dans le cadre risque-récompense de la théorie du portefeuille, les investissements à haut risque devraient produire des rendements élevés. Par conséquent, un ratio de Sharpe élevé indique une performance ajustée au risque supérieure. (Pour plus d'informations, voir: Comprendre le ratio de Sharpe)
Bon nombre des ratios qui suivent sont similaires à ceux de Sharpe en ce sens qu'une mesure du rendement par rapport à un indice de référence est normalisée pour le risque inhérent au portefeuille, mais chacun a une saveur légèrement différente que les investisseurs peuvent trouver utile, selon leur situation.
Roy's Safety-First Ratio
La Écart type du portefeuille (rendement attendu - rendement cible)
Le rapport sécurité-priorité de Roy est similaire au Sharpe mais introduit une modification subtile. Plutôt que de comparer les rendements du portefeuille au taux sans risque, la performance du portefeuille est comparée à un rendement cible.
L'investisseur spécifiera souvent le rendement cible en fonction des exigences financières pour maintenir un certain niveau de vie, ou le rendement cible peut être une autre référence. Dans le premier cas, un investisseur peut avoir besoin de 50 000 $ par an pour ses dépenses; le rendement cible d'un portefeuille de 1 million de dollars serait alors de 5%. Dans ce dernier scénario, le rendement cible peut être n'importe quoi, du S&P 500 à la performance annuelle en or - l'investisseur devrait identifier cet objectif dans la déclaration de politique d'investissement.
Le ratio de sécurité d'abord de Roy est basé sur la règle de sécurité d'abord, qui stipule qu'un rendement minimum du portefeuille est requis et que le gestionnaire de portefeuille doit faire tout ce qu'il peut pour s'assurer que cette exigence est respectée.
Rapport de Sortino
La Écart type à la baisse (rendement attendu - rendement cible)
Le ratio de Sortino ressemble au ratio de sécurité d'abord de Roy - la différence étant que, plutôt que de normaliser le rendement excédentaire par rapport à l'écart-type, seule la volatilité à la baisse est utilisée pour le calcul. Les deux ratios précédents pénalisent la variation à la hausse et à la baisse; un portefeuille qui produirait des rendements annuels de + 15%, + 80% et + 10% serait perçu comme assez risqué, de sorte que le ratio de sécurité d'abord de Sharpe et Roy serait ajusté à la baisse.
Le ratio Sortino, en revanche, n'inclut que l'écart à la baisse. Cela signifie que seule la volatilité qui produit des rendements fluctuants inférieurs à un indice de référence spécifié est prise en considération. Fondamentalement, seul le côté gauche d'une courbe de distribution normale est considéré comme un indicateur de risque, de sorte que la volatilité des rendements positifs excédentaires n'est pas pénalisée. Autrement dit, le score du gestionnaire de portefeuille n'est pas affecté par un rendement supérieur à ce qui était attendu.
Treynor Ratio
La Portefeuille bêta (rendement attendu - taux sans risque)
Le ratio Treynor calcule également le rendement supplémentaire du portefeuille par rapport au taux sans risque. Cependant, le bêta est utilisé comme mesure du risque pour normaliser les performances au lieu de l'écart-type. Ainsi, le ratio Treynor produit un résultat qui reflète le nombre de rendements excédentaires atteints par une stratégie par unité de risque systématique. Après que Jack L. Treynor ait initialement introduit cette métrique de portefeuille, il a rapidement perdu une partie de son éclat par rapport au ratio de Sharpe désormais plus populaire. Cependant, Treynor ne sera certainement pas oublié. Il a étudié auprès de l'économiste italien Franco Modigliani et a été l'un des premiers chercheurs dont les travaux ont ouvert la voie au modèle de tarification des immobilisations.
Étant donné que le ratio Treynor base les rendements du portefeuille sur le risque de marché, plutôt que sur le risque spécifique au portefeuille, il est généralement combiné avec d'autres ratios pour donner une mesure plus complète de la performance.
Ratio d'information
La Erreur de suivi (rendement du portefeuille - rendement de référence)
Le ratio d'information est légèrement plus compliqué que les mesures susmentionnées, mais il permet de mieux comprendre les capacités de sélection de titres du gestionnaire de portefeuille. Contrairement à la gestion passive des investissements, la gestion active nécessite des échanges réguliers pour surperformer l'indice de référence. Bien que le gestionnaire ne puisse investir que dans des sociétés du S&P 500, il peut tenter de profiter d'opportunités temporaires de mauvaise évaluation des titres. Le rendement au-dessus de l'indice de référence est appelé rendement actif, qui sert de numérateur dans la formule ci-dessus.
Contrairement aux ratios de sécurité d'abord de Sharpe, Sortino et Roy, le ratio d'information utilise l'écart type des rendements actifs comme mesure du risque au lieu de l'écart type du portefeuille. Lorsque le gestionnaire de portefeuille tente de surperformer l'indice de référence, il ou elle dépassera parfois cette performance et, à d'autres moments, ne sera pas à la hauteur. L'écart du portefeuille par rapport à l'indice de référence est la mesure du risque utilisée pour normaliser le rendement actif.
The Bottom Line
Les ratios ci-dessus remplissent essentiellement la même tâche: ils aident les investisseurs à calculer le rendement excédentaire par unité de risque. Des différences surviennent lorsque les formules sont ajustées pour tenir compte des différents types de risque et de rendement. La version bêta, par exemple, est très différente du risque d'erreur de suivi. Il est toujours important de normaliser les rendements en fonction du risque afin que les investisseurs comprennent que les gestionnaires de portefeuille qui suivent une stratégie risquée ne sont pas plus talentueux au sens fondamental que les gestionnaires à faible risque - ils suivent simplement une stratégie différente.
Une autre considération importante concernant ces mesures est qu'elles ne peuvent être comparées que directement les unes aux autres. En d'autres termes, le ratio Sortino d'un gestionnaire de portefeuille ne peut être comparé qu'au ratio Sortino d'un autre gestionnaire. Le ratio Sortino d'un gestionnaire ne peut être comparé au ratio d'information d'un autre. Heureusement, ces cinq paramètres peuvent tous être interprétés de la même manière: plus le ratio est élevé, plus la performance ajustée au risque est élevée.
