Selon Goldman Sachs Group Inc. (GS), l'indice S&P 500 (SPX) devrait afficher cette année un solide rendement des capitaux propres (ROE), aidé par des réductions d'impôts qui compenseront la hausse des coûts. Ces neuf actions font partie de celles qui, selon Goldman, devraient connaître la croissance du ROE la plus rapide: Caterpillar Inc. (CAT), Charles Schwab Corp. (SCHW), Deere & Co. (DE), MetLife Inc. (MET), Microsoft Corp. (MSFT), Morgan Stanley (MS), Phillips 66 (PSX), Starbucks Corp. (SBUX) et Varian Medical Systems (VAR).
Identification des producteurs à ROE élevé
Goldman a 50 actions dans son panier de croissance du ROE, avec au moins une de chacun des 11 secteurs S&P 500. Leurs analystes prévoient que ceux-ci connaîtront la croissance du ROE la plus rapide au cours des 12 prochains mois (NTM). Certains de ces titres ont été recommandés par Goldman pour d'autres raisons, et trois (MetLife, Caterpillar et Deere) figuraient dans leur "Conviction List" de janvier des meilleurs choix. (Pour plus d'informations, voir également: 10 actions qui peuvent surperformer en 2018: Goldman .)
Le stock médian dans le panier de croissance du ROE a un ROE à terme (sur une base NTM) de 28% et un taux de croissance du ROE de 23%. Parmi les actions du S&P 500 couvertes par les analystes de Goldman, les médianes respectives sont respectivement de 20% sur le ROE à terme et de 1% sur le ROE.
En utilisant Starbucks comme exemple de calcul, le ROE basé sur les gains de suivi des 12 derniers mois (LTM) était de 60%, et l'amélioration projetée de Goldman à 80% sur la base des bénéfices à terme représente donc une augmentation de 34% ((80% / 60%) - 1).
Pour les neuf actions citées, leurs ROE à terme et leurs taux de croissance sont:
- Chenille: 45%, 33% Chas. Schwab: 21%, 38% Deere: 38%, 28% MetLife: 19%, 43% Microsoft: 39%, 13% Morgan Stanley: 13%, 34% Phillips 66: 15%, 34% Starbucks: 80%, 34 % Varian: 26%, 18%
Cette analyse a été présentée dans l'édition du 23 mars du rapport US Weekly Kickstart de Goldman, basée sur des données jusqu'au 22 mars. (Pour plus d'informations, voir également: 12 actions de croissance qui gagneront à long terme: Goldman .)
Facteurs d'amélioration du ROE
En 2017, le S&P 500 a amélioré le ROE de 180 points de base (pb), à 16, 3%, et Goldman prévoit une amélioration supplémentaire de 130 pb en 2018, à 17, 6%. Sur l'augmentation de 130 pb pour 2018, environ 70 pb proviennent de réductions du taux d'imposition des sociétés. Ils estiment que le taux d'imposition effectif moyen de l'indice passera de 25% au troisième trimestre 2017 à 21% en 2018. Les entreprises de services de consommation discrétionnaire et de télécommunications bénéficieront des plus fortes augmentations du ROE de la réforme fiscale, respectivement 246 pb et 225 pb, calcule Goldman.
Goldman note que la hausse des salaires et des prix des matières premières entraîne une baisse des estimations des marges bénéficiaires avant impôts. Par conséquent, Goldman recommande aux investisseurs d'éviter les entreprises dont les coûts de main-d'œuvre sont élevés par rapport aux revenus. Les estimations consensuelles indiquent que les stocks de produits de consommation discrétionnaire et de soins de santé souffriront le plus, ajoutent-ils.
En moyenne, Goldman calcule que chaque augmentation de 20 pb du rendement du bon du Trésor américain à 10 ans produit une baisse de 10 pb du ROE pour les sociétés non financières. Ainsi, ils suggèrent que les investisseurs choisissent des sociétés à faible effet de levier. Ils indiquent que leur solide panier d'actions au bilan a surpassé de 760 pb son homologue au bilan faible au cours des six derniers mois.
ROE vs prix / valorisation comptable
"Les évaluations actuelles du secteur sont étroitement réparties autour de leur consensus sur le ROE NTM attendu, avec des secteurs très rentables, tels que les technologies de l'information, affichant des évaluations P / B plus élevées", écrit Goldman. Ils constatent que la plus grande valeur aberrante dans le sens de la surévaluation est la consommation discrétionnaire. Son rapport P / B est de 5, 4, tandis que l'histoire indique que 4, 6 est typique, compte tenu de son ROE avancé. Par conséquent, Goldman recommande que les clients soient sous-pondérés dans ce secteur.
Le stock médian dans le panier de croissance du ROE a un ratio P / B de 5, 7 fois, contre 3, 5 fois pour le stock médian S&P 500 couvert par Goldman et 3, 3 fois pour le stock médian S&P 500 dans son ensemble. Malgré la valorisation plus élevée, le stock médian dans le panier de croissance du ROE a généré un rendement total de 2% depuis le 22 mars, contre une baisse de 2% sur la base du rendement total pour le stock médian S&P 500 couvert par Goldman.
Implications du marché plus large
En mesurant les évaluations des actions sur une base prix / livre (P / B), le ratio actuel (au 22 mars) de 3, 3 fois pour l'ensemble du S&P 500 se situe dans le 85e centile des évaluations historiques des 40 dernières années, écrit Goldman. De plus, lorsque le ROE est tracé en fonction des ratios P / B, le ROE actuel de 16, 3% suggère historiquement un rapport P / B de 2, 8 fois, ajoutent-ils. Cela, à son tour, suggère que le S&P 500 devrait tomber à 84% (2, 8 / 3, 3) de sa valeur du 22 mars, soit 2221. L'indice a clôturé le 29 mars à 2 640, 87.
Cependant, étant donné un ROE à terme de 17, 6%, Goldman affirme que son objectif de prix de fin d'année de 2850 pour le S&P 500 n'est que de 5% supérieur au niveau suggéré par la corrélation historique du ROE et du P / B. Cela suggère qu'une valeur de 2 714 sur l'indice serait attendue étant donné un ROE de 17, 6%. Cela, à son tour, représenterait un gain de 2, 8% par rapport au 29 mars.
