Bien que les swaps et le marché des swaps soient mystérieux pour les investisseurs individuels typiques et les adeptes occasionnels du marché, ils jouent néanmoins un rôle important dans l'économie mondiale. Cet article examine de plus près les swaps et le marché des swaps, pour démystifier ce sujet souvent déroutant et mal compris.
Introduction aux swaps
Un swap est un instrument dérivé permettant aux contreparties d'échanger (ou «swap») une série de flux de trésorerie en fonction d'un horizon temporel spécifié. En règle générale, une série de flux de trésorerie est considérée comme la «jambe fixe» de l'accord, tandis que la «jambe flottante» moins prévisible comprend des flux de trésorerie basés sur des taux d'intérêt de référence ou des taux de change. Le contrat de swap, qui est convenu par les deux parties, précise les conditions du swap, y compris les valeurs sous-jacentes des branches, ainsi que la fréquence et les dates de paiement. Les gens concluent généralement des swaps soit pour se couvrir contre d'autres positions, soit pour spéculer sur la valeur future de l'indice / devise / etc. sous-jacent de la jambe flottante.
Pour les spéculateurs comme les gestionnaires de fonds spéculatifs qui cherchent à parier sur la direction des taux d'intérêt, les swaps de taux d'intérêt sont un instrument idéal. Alors que l'on négocie traditionnellement des obligations pour faire de tels paris, la conclusion de l'un ou l'autre côté d'un swap de taux d'intérêt donne une exposition immédiate aux mouvements de taux d'intérêt sans pratiquement aucune mise de fonds initiale.
Le risque de contrepartie est une considération majeure pour les investisseurs de swap. Étant donné que tout gain au cours d'un accord de swap est considéré comme non réalisé jusqu'à la prochaine date de règlement, le paiement en temps opportun de la contrepartie détermine le bénéfice. Le non-respect par une contrepartie de ses obligations pourrait empêcher les investisseurs de swap de percevoir les paiements légitimes.
Le marché du swap
Étant donné que les swaps sont hautement personnalisés et difficiles à standardiser, le marché des swaps est considéré comme un marché de gré à gré, ce qui signifie que les contrats de swap ne peuvent généralement pas être facilement négociés en bourse. Mais cela ne signifie pas que les swaps sont des instruments non liquides. Le marché des swaps est l'un des marchés mondiaux les plus importants et les plus liquides, avec de nombreux participants désireux de prendre part à un contrat. Selon les statistiques les plus récentes, l'encours théorique des swaps de taux d'intérêt de gré à gré dépassait 542 billions de dollars.
Types de swaps
1) Swaps de vanille nature
Les swaps de taux d'intérêt vanille sont le swap le plus courant. Ils sont largement utilisés par les gouvernements, les entreprises, les investisseurs institutionnels, les fonds spéculatifs et de nombreuses autres entités financières.
Dans un échange de vanille ordinaire, la partie X convient de payer à la partie Y un montant fixe basé sur un taux d'intérêt fixe et un montant théorique. En échange, la partie Y paiera à la partie X un montant basé sur ce même montant théorique ainsi qu'un taux d'intérêt variable, généralement basé sur le LIBOR.
Cependant, le montant notionnel n'est jamais échangé entre les parties, car l'effet suivant serait égal. Au début, la valeur du swap vers l'une ou l'autre des parties est nulle. Cependant, à mesure que les taux d'intérêt fluctuent, la valeur du swap fluctue également, la partie X ou la partie Y ayant un gain non réalisé équivalent à la perte non réalisée de l'autre partie. À chaque date de règlement, si le taux variable s'est apprécié par rapport au taux fixe, le payeur à taux variable devra un paiement net au payeur fixe.
Prenons le scénario suivant: la partie X avait accepté de payer un taux fixe de 4% tout en recevant un taux flottant de LIBOR + 50 points de base de la partie Y, sur un montant notionnel de 1 000 000. Au moment de la première date de règlement, le LIBOR est de 4, 25%, ce qui signifie que le taux flottant est désormais de 4, 75% et que la partie Y doit effectuer le paiement à la partie X. Le paiement net serait donc la différence entre les deux taux multipliée par le montant notionnel, ou 7 500 $.
2) Échange de devises
Dans un échange de devises, deux contreparties visent à échanger des montants en principal et à payer des intérêts dans leurs devises respectives. Ces accords de swap permettent aux contreparties de bénéficier à la fois d'une exposition aux taux d'intérêt et d'une exposition au change, car tous les paiements sont effectués dans la devise de la contrepartie.
Par exemple, supposons qu'une entreprise basée aux États-Unis souhaite couvrir un passif futur qu'elle a au Royaume-Uni, tandis qu'une entreprise basée au Royaume-Uni souhaite faire de même pour une transaction qui devrait être conclue aux États-Unis. En concluant un swap de devises, les parties peut échanger un montant notionnel équivalent (basé sur le taux de change au comptant) et accepter de verser des intérêts périodiques sur la base de leurs taux intérieurs. Le swap de devises oblige les deux parties à échanger des paiements en fonction des fluctuations des taux intérieurs et du taux de change entre le dollar américain et la livre sterling pendant la durée de l'accord.
3) Échange d'actions
Un swap d'actions est similaire à un swap de taux d'intérêt, mais plutôt qu'une jambe étant du côté «fixe», il est basé sur le rendement d'un indice d'actions. Par exemple, une partie paiera la jambe flottante (généralement liée au LIBOR) et recevra les retours sur un indice des stocks préalablement convenu par rapport au montant notionnel du contrat.
Si l’indice s’est négocié à une valeur de 500 au début sur un montant notionnel de 1 000 000 $, et après trois mois, l’indice est désormais évalué à 550, la valeur du swap contre la partie qui reçoit l’indice a augmenté de 10% (en supposant que le LIBOR n’a pas modifié). Les swaps d'actions peuvent être basés sur des indices mondiaux populaires tels que le S&P 500 ou Russell 2000 ou peuvent être constitués d'un panier de titres personnalisé décidé par les contreparties.
4) Swaps de défaut de crédit
Un swap sur défaillance de crédit, ou CDS, agit différemment des autres types de swaps. Un CDS peut être considéré presque comme un type de police d'assurance, par laquelle l'acheteur effectue des paiements périodiques à l'émetteur en échange de l'assurance que si le titre à revenu fixe sous-jacent tombe en défaut, l'acheteur sera remboursé de la perte. Les paiements, ou primes, sont basés sur l'écart de swap par défaut pour le titre sous-jacent (également appelé prime de swap par défaut).
Supposons qu'un gestionnaire de portefeuille détient une obligation de 1 million de dollars (valeur nominale) et souhaite protéger son portefeuille d'un éventuel défaut de paiement. Il peut rechercher une contrepartie disposée à lui émettre un swap sur défaillance (généralement une compagnie d'assurance) et à payer la prime annuelle de swap de 50 points de base pour conclure le contrat.
Ainsi, chaque année, le gestionnaire de portefeuille versera à la compagnie d'assurance 5 000 $ (1 000 000 $ x 0, 50%) dans le cadre de la convention CDS, pour la durée du swap. Si en un an l'émetteur de l'obligation manque à ses obligations et que la valeur de l'obligation chute de 50%, l'émetteur de la CDS est obligé de payer au gestionnaire de portefeuille la différence entre la valeur nominale de l'obligation et sa valeur marchande actuelle, 500 000 $.
The Bottom Line
Les accords de swap et le marché des swaps peuvent être faciles à comprendre une fois que vous connaissez les fondamentaux. Les swaps sont un instrument dérivé populaire utilisé par les parties de tous types pour répondre à leurs stratégies d'investissement spécifiques.
