De nombreux investisseurs individuels et institutionnels recherchent des opportunités d'investissement alternatives lorsque les perspectives des marchés boursiers américains sont moroses. Alors que les investisseurs cherchent à se diversifier dans différentes classes d'actifs, notamment les hedge funds, beaucoup se tournent vers les futures gérés comme solution.
Cependant, le matériel éducatif sur ce véhicule d'investissement alternatif n'est pas encore facile à trouver. Nous fournissons donc ici une introduction utile (sorte de diligence raisonnable) sur le sujet, vous permettant de commencer à poser les bonnes questions.
Définir les contrats à terme gérés
Le terme «contrats à terme gérés» fait référence à une industrie de 30 ans composée de gestionnaires de fonds professionnels connus sous le nom de conseillers en négociation de marchandises ou CTA. Les CTA doivent s'inscrire auprès de la Commodity Futures Trading Commission (CTFC) du gouvernement américain avant de pouvoir se proposer au public en tant que gestionnaires de fonds. Les CTA sont également tenus de passer par une vérification approfondie des antécédents du FBI et de fournir des documents d'information rigoureux (et des audits indépendants des états financiers chaque année), qui sont examinés par la National Futures Association (NFA), une organisation d'autorégulation.
Les CTA gèrent généralement les actifs de leurs clients à l'aide d'un système de négociation exclusif ou d'une méthode discrétionnaire qui peut impliquer de long ou de court terme dans des contrats à terme dans des domaines tels que les métaux (or, argent), les céréales (soja, maïs, blé), les indices boursiers (contrats à terme S&P, Contrats à terme Dow, contrats à terme Nasdaq 100), matières premières (coton, cacao, café, sucre) ainsi que contrats à terme sur devises et obligations d’États américains. Au cours des dernières années, l'argent investi dans des contrats à terme gérés a plus que doublé et devrait continuer de croître dans les années à venir si les rendements des fonds spéculatifs s'aplatissent et les actions sous-performent.
Le potentiel de profit
L'un des principaux arguments en faveur d'une diversification vers des contrats à terme gérés est leur potentiel à réduire le risque de portefeuille. Un tel argument est soutenu par de nombreuses études universitaires sur les effets de la combinaison des classes d'actifs traditionnelles avec des investissements alternatifs tels que les futures gérés. John Lintner de l'Université Harvard est peut-être le plus cité pour ses recherches dans ce domaine.
Considérée comme une classe d'investissement alternative en soi, la classe des contrats à terme gérés a produit des rendements comparables au cours de la décennie précédant 2005. Par exemple, entre 1993 et 2002, les contrats à terme gérés ont enregistré un rendement annuel moyen composé de 6, 9%, tandis que pour les actions américaines (sur la base de l'indice de rendement total S&P 500), le rendement était de 9, 3% et 9, 5% pour les obligations du Trésor américain (sur la base de l'indice des obligations du Trésor à long terme de Lehman Brothers). En termes de rendements ajustés au risque, les contrats à terme gérés ont enregistré le plus petit tirage (un terme utilisé par les CTA pour désigner la baisse maximale de pic à creux dans l'historique de performance des actions) parmi les trois groupes entre janvier 1980 et mai 2003. Au cours de cette les contrats à terme gérés sur la période avaient un tirage maximum de -15, 7% tandis que l'indice composé Nasdaq en avait un de -75% et l'indice boursier S&P 500 en avait un de -44, 7%.
Un avantage supplémentaire des contrats à terme gérés comprend la réduction des risques grâce à la diversification du portefeuille grâce à une corrélation négative entre les groupes d'actifs. En tant que classe d'actifs, les programmes à terme gérés sont en grande partie inversement corrélés avec les actions et les obligations. Par exemple, pendant les périodes de pression inflationniste, investir dans des programmes de contrats à terme gérés qui suivent les marchés des métaux (comme l'or et l'argent) ou les contrats à terme sur devises peut fournir une couverture substantielle aux dommages qu'un tel environnement peut avoir sur les actions et les obligations. En d'autres termes, si les actions et les obligations sous-performent en raison de l'augmentation des craintes inflationnistes, certains programmes à terme gérés pourraient surperformer dans ces mêmes conditions de marché. Par conséquent, la combinaison de contrats à terme gérés avec ces autres groupes d'actifs peut optimiser votre allocation de capital d'investissement.
Évaluation des CTA
Avant d'investir dans une classe d'actifs ou avec un gestionnaire de fonds individuel, vous devez effectuer des évaluations importantes, et la plupart des informations dont vous avez besoin pour le faire peuvent être trouvées dans le document d'information du CTA. Les documents de divulgation doivent vous être fournis sur demande, même si vous envisagez toujours un investissement avec le CTA. Le document d'information contiendra des informations importantes sur le plan de négociation et les frais du CTA (qui peuvent varier considérablement entre les CTA, mais sont généralement de 2% pour la direction et de 20% pour l'incitation à la performance).
Programme de trading: Tout d'abord, vous voudrez connaître le type de programme de trading opéré par le CTA. Il existe essentiellement deux types de programmes de trading au sein de la communauté CTA. Un groupe peut être décrit comme des adeptes de tendance, tandis que l'autre groupe est composé de commerçants neutres sur le marché, qui comprennent des rédacteurs d'options. Les adeptes des tendances utilisent des systèmes de négociation techniques ou fondamentaux exclusifs (ou une combinaison des deux), qui fournissent des signaux indiquant quand aller long ou court sur certains marchés à terme. Les commerçants neutres sur le marché ont tendance à chercher à tirer profit de la propagation de différents marchés de produits de base (ou de différents contrats à terme sur le même marché). Également dans la catégorie neutre sur le marché, sur un marché de niche spécial, il y a les vendeurs d'options premium qui utilisent des programmes neutres delta. Les spreaders et les vendeurs premium visent à profiter des stratégies de trading non directionnelles.
Rabais: Quel que soit le type de CTA, l'élément d'information le plus important à rechercher dans le document de divulgation d'un CTA est le rabattement maximal de pic à vallée. Cela représente la plus forte baisse cumulative des capitaux propres ou des comptes de négociation du gestionnaire de portefeuille. Cependant, cette perte historique la plus défavorable ne signifie pas que les prélèvements resteront les mêmes à l'avenir. Mais il fournit un cadre pour évaluer le risque en fonction des performances passées au cours d'une période spécifique, et il montre combien de temps il a fallu au CTA pour récupérer ces pertes. De toute évidence, plus le temps nécessaire pour récupérer d'un rabattement est court, meilleur est le profil de performance. Quelle que soit la durée, les CTA ne sont autorisés à évaluer les frais d’incitation que sur les nouveaux bénéfices nets (c’est-à-dire qu’ils doivent effacer ce qui est connu dans l’industrie comme le «précédent filigrane des actions» avant de facturer des frais d’incitation supplémentaires).
Taux de rendement annualisé: Un autre facteur que vous souhaitez examiner est le taux de rendement annualisé, qui doit toujours être présenté net des frais et des frais de négociation. Ces chiffres de performance sont fournis dans le document d'information, mais peuvent ne pas représenter le mois de négociation le plus récent. Les CTA doivent mettre à jour leur document de divulgation au plus tard tous les neuf mois, mais si la performance n'est pas à jour dans le document de divulgation, vous pouvez demander des informations sur la performance la plus récente, que la CTA devrait rendre disponible. Vous voudriez surtout savoir, par exemple, s'il y a eu des prélèvements importants qui n'apparaissent pas dans la version la plus récente du document d'information.
Rendement ajusté en fonction du risque: si, après avoir déterminé le type de programme de négociation (suivant la tendance ou neutre sur le marché), quels marchés le CTA négocie et la récompense potentielle compte tenu des performances passées (au moyen du rendement annualisé et du rabattement maximal de pic à vallée dans l'équité), vous souhaitez devenir plus formel sur l'évaluation des risques, vous pouvez utiliser des formules simples pour faire de meilleures comparaisons entre les CTA. Heureusement, la NFA exige que les CTA utilisent des capsules de performances standardisées dans leurs documents de divulgation, qui sont les données utilisées par la plupart des services de suivi, il est donc facile de faire des comparaisons.
La mesure la plus importante que vous devriez comparer est le rendement ajusté au risque. Par exemple, un CTA avec un taux de rendement annualisé de 30% peut sembler meilleur qu'un CTA avec 10%, mais une telle comparaison peut être trompeuse si sa dispersion des pertes est radicalement différente. Le programme CTA avec un rendement annuel de 30% peut avoir des tirages moyens de -30% par an, tandis que le programme CTA avec des rendements annuels de 10% peut avoir des tirages moyens de seulement -2%. Cela signifie que le risque requis pour obtenir les rendements respectifs est tout à fait différent: le programme de 10% de retour avec un rendement de 10% a un rapport rendement / tirage de 5, tandis que l'autre a un rapport de un. Le premier a donc un profil risque-récompense globalement meilleur.
La dispersion, ou la distance entre les performances mensuelles et annuelles d'un niveau moyen ou moyen, est une base typique pour évaluer les rendements CTA. De nombreux services de données de suivi CTA fournissent ces chiffres pour une comparaison facile. Ils fournissent également d'autres données de rendement ajustées au risque, telles que les ratios de Sharpe et de Calmar. Le premier examine les taux de rendement annuels (moins le taux d'intérêt sans risque) en termes d'écart type annualisé des rendements. Et le second se penche sur les taux de rendement annuels en termes de retrait maximal des capitaux de pic à vallée. De plus, les coefficients alpha peuvent être utilisés pour comparer les performances par rapport à certains indices de référence standard, comme le S&P 500.
Types de comptes requis pour investir dans un CTA
Contrairement aux investisseurs dans un hedge fund, les investisseurs dans les CTA ont l'avantage d'ouvrir leurs propres comptes et d'avoir la possibilité de visualiser tous les échanges qui se produisent quotidiennement. En règle générale, un CTA fonctionne avec un marchand de compensation de contrats à terme particulier et ne reçoit pas de commissions. En fait, il est important de s'assurer que le CTA que vous envisagez ne partage pas les commissions de son programme de trading - cela pourrait poser certains conflits d'intérêts potentiels du CTA. Quant aux tailles minimales de compte, elles peuvent varier considérablement entre les CTA, allant de 25 000 $ à 5 millions de dollars pour certains CTA très performants. En général, cependant, vous trouvez la plupart des CTA nécessitant un minimum compris entre 50 000 $ et 250 000 $.
The Bottom Line
Être armé de plus d'informations ne fait jamais de mal, et cela peut vous aider à éviter d'investir dans des programmes CTA qui ne correspondent pas à vos objectifs d'investissement ou à votre tolérance au risque, une considération importante avant d'investir avec un gestionnaire de portefeuille. Compte tenu de la diligence raisonnable requise en matière de risque d'investissement, cependant, les contrats à terme gérés peuvent fournir un véhicule d'investissement alternatif viable pour les petits investisseurs qui cherchent à diversifier leurs portefeuilles et ainsi répartir leur risque. Donc, si vous cherchez des moyens potentiels d'améliorer les rendements ajustés au risque, les contrats à terme gérés peuvent être votre prochain meilleur endroit pour y réfléchir sérieusement.
Si vous souhaitez en savoir plus, les deux principales sources objectives d'informations sur les CTA et leur historique d'enregistrement sont le site Web de la NFA et le site Web de la CFTC des États-Unis. La NFA fournit des historiques d'enregistrement et de conformité pour chaque CTA, et la CFTC fournit des informations supplémentaires concernant les actions en justice contre les CTA non conformes.
