Table des matières
- Le marché des swaps
- Swap de taux d'intérêt Plain Vanilla
- Swap de devises étrangères Plain Vanilla
- Qui utiliserait un échange?
- Quitter un accord de swap
Les contrats dérivés peuvent être divisés en deux familles générales:
1. Allégations éventuelles, par exemple options
2. Créances à terme, qui comprennent les contrats à terme, les contrats à terme et les swaps négociés en bourse
Un swap est un accord entre deux parties pour échanger des séquences de flux de trésorerie pendant une période de temps définie. Habituellement, au moment où le contrat est lancé, au moins une de ces séries de flux de trésorerie est déterminée par une variable aléatoire ou incertaine, telle qu'un taux d'intérêt, un taux de change, un cours des actions ou un prix des matières premières.
Sur le plan conceptuel, on peut considérer un swap comme un portefeuille de contrats à terme ou comme une position longue sur une obligation couplée à une position courte sur une autre obligation. Cet article abordera les deux types de swaps les plus courants et les plus élémentaires: les swaps de taux d'intérêt et de devises.
Points clés à retenir
- En finance, un swap est un contrat dérivé dans lequel une partie échange ou échange les valeurs ou les flux de trésorerie d'un actif contre un autre. Les swaps sont des contrats personnalisés négociés sur le marché de gré à gré (OTC) en privé, contre des options et des contrats à terme négociés sur un marché public. Les swaps de taux d'intérêt et de devises sont les deux types les plus courants et les plus courants de swaps.
Le marché des swaps
Contrairement à la plupart des options et contrats à terme standardisés, les swaps ne sont pas des instruments négociés en bourse. Au lieu de cela, les swaps sont des contrats personnalisés qui sont négociés sur le marché de gré à gré (OTC) entre des parties privées. Les entreprises et les institutions financières dominent le marché des swaps, avec peu (le cas échéant) d'individus participant. Étant donné que les swaps ont lieu sur le marché de gré à gré, il existe toujours un risque de défaillance d'une contrepartie sur le swap.
Le premier swap de taux d'intérêt a eu lieu entre IBM et la Banque mondiale en 1981. Cependant, malgré leur relative jeunesse, les swaps ont explosé en popularité. En 1987, l'International Swaps and Derivatives Association a indiqué que le marché des swaps avait une valeur notionnelle totale de 865, 6 milliards de dollars. À la mi-2006, ce chiffre dépassait 250 billions de dollars, selon la Banque des règlements internationaux. C'est plus de 15 fois la taille du marché boursier américain.
Swaps sur défaillance de crédit (CDS)
Swap de taux d'intérêt Plain Vanilla
Le swap le plus courant et le plus simple est un swap de taux d'intérêt «plain vanilla». Dans le cadre de ce swap, la partie A convient de payer à la partie B un taux d'intérêt fixe prédéterminé sur un principal théorique à des dates précises pour une période de temps spécifiée. Simultanément, la Partie B convient d'effectuer des paiements fondés sur un taux d'intérêt variable à la Partie A sur le même principal notionnel aux mêmes dates spécifiées pour la même période de temps spécifiée. Dans un simple swap vanille, les deux flux de trésorerie sont payés dans la même devise. Les dates de paiement spécifiées sont appelées dates de règlement et les intervalles entre les deux sont appelés périodes de règlement. Les swaps étant des contrats personnalisés, les paiements d'intérêts peuvent être effectués annuellement, trimestriellement, mensuellement ou à tout autre intervalle déterminé par les parties.
Par exemple, le 31 décembre 2006, la société A et la société B concluent un swap de cinq ans avec les conditions suivantes:
- La société A paie à la société B un montant égal à 6% par an sur un principal théorique de 20 millions de dollars, la société B paie à la société A un montant égal au LIBOR d'un an + 1% par an sur un capital théorique de 20 millions de dollars.
Le LIBOR, ou London Interbank Offer Rate, est le taux d'intérêt offert par les banques londoniennes sur les dépôts effectués par d'autres banques sur les marchés de l'Eurodollar. Le marché des swaps de taux d'intérêt utilise fréquemment (mais pas toujours) le LIBOR comme base du taux variable. Par souci de simplicité, supposons que les deux parties échangent leurs paiements annuellement le 31 décembre, en commençant en 2007 et se terminant en 2011.
Fin 2007, la société A versera à la société B 20 000 000 $ * 6% = 1 200 000 $. Au 31 décembre 2006, le LIBOR à un an était de 5, 33%; par conséquent, la société B paiera à la société A 20 000 000 $ * (5, 33% + 1%) = 1 266 000 $. Dans un swap de taux d'intérêt simple vanille, le taux variable est généralement déterminé au début de la période de règlement. Normalement, les contrats de swap permettent de compenser les paiements entre eux pour éviter des paiements inutiles. Ici, la société B paie 66 000 $ et la société A ne paie rien. À aucun moment, le principal ne change de mains, c'est pourquoi il est appelé un montant «théorique». La figure 1 montre les flux de trésorerie entre les parties, qui se produisent chaque année (dans cet exemple).
Figure 1: Flux de trésorerie pour un swap de taux d'intérêt simple vanille
542 billions de dollars
L'encours notionnel des swaps de taux d'intérêt de gré à gré, selon les statistiques les plus récentes.
Swap de devises étrangères Plain Vanilla
Le swap de devises à la vanille consiste à échanger des paiements de principal et d'intérêts fixes sur un prêt dans une devise contre des paiements de principal et d'intérêts fixes sur un prêt similaire dans une autre devise. Contrairement à un swap de taux d'intérêt, les parties à un swap de devises échangeront les montants en principal au début et à la fin du swap. Les deux montants de capital spécifiés sont fixés de manière à être approximativement égaux l'un à l'autre, compte tenu du taux de change au moment où le swap est initié.
Par exemple, la société C, une société américaine, et la société D, une société européenne, concluent un swap de devises de cinq ans pour 50 millions de dollars. Supposons que le taux de change à l'époque soit de 1, 25 $ par euro (par exemple, le dollar vaut 0, 80 euro). Premièrement, les entreprises échangeront des mandants. Ainsi, la société C paie 50 millions de dollars et la société D paie 40 millions d'euros. Cela répond aux besoins de chaque entreprise en fonds libellés dans une autre devise (ce qui est la raison du swap).
Figure 2: Flux de trésorerie pour un swap de devises simple vanille, étape 1
Comme pour les swaps de taux d'intérêt, les parties compenseront les paiements entre elles au taux de change alors en vigueur. Si à la date d'un an, le taux de change est de 1, 40 $ par euro, le paiement de la société C équivaut à 1 960 000 $ et le paiement de la société D serait de 4 125 000 $. Dans la pratique, la société D paierait la différence nette de 2165000 $ (4125000 $ - 1960000 $) à la société C.Ensuite, aux intervalles spécifiés dans l'accord de swap, les parties échangeront les paiements d'intérêts sur leurs montants en capital respectifs. Pour simplifier les choses, disons qu'ils effectuent ces paiements chaque année, à compter d'un an après l'échange du principal. La société C ayant emprunté des euros, elle doit payer des intérêts en euros sur la base d'un taux d'intérêt en euros. De même, la société D, qui a emprunté des dollars, paiera des intérêts en dollars, sur la base d'un taux d'intérêt en dollars. Pour cet exemple, disons que le taux d'intérêt en dollars convenu est de 8, 25% et que le taux d'intérêt en euros est de 3, 5%. Ainsi, chaque année, la société C verse 40 000 000 euros * 3, 50% = 1 400 000 euros à la société D. La société D versera à la société 50 000 000 $ * 8, 25% = 4 125 000 $.
Figure 3: Flux de trésorerie pour un swap de devises simple vanille, étape 2
Enfin, à la fin du swap (généralement aussi la date du paiement final des intérêts), les parties rééchangent les montants initiaux du principal. Ces principaux paiements ne sont pas affectés par les taux de change à l'époque.
Figure 4: Flux de trésorerie pour un swap de devises simple vanille, étape 3
Qui utiliserait un échange?
Les motivations à utiliser des contrats de swap se répartissent en deux catégories de base: les besoins commerciaux et l'avantage comparatif. Les activités commerciales normales de certaines entreprises entraînent certains types d'expositions aux taux d'intérêt ou aux devises que les swaps peuvent atténuer. Par exemple, considérons une banque qui paie un taux d'intérêt variable sur les dépôts (par exemple, les passifs) et gagne un taux d'intérêt fixe sur les prêts (par exemple, les actifs). Cette inadéquation entre l'actif et le passif peut entraîner d'énormes difficultés. La banque pourrait utiliser un swap à rémunération fixe (payer un taux fixe et recevoir un taux variable) pour convertir ses actifs à taux fixe en actifs à taux variable, ce qui correspondrait bien à ses passifs à taux variable.
Certaines entreprises ont un avantage comparatif dans l'acquisition de certains types de financement. Cependant, cet avantage comparatif peut ne pas correspondre au type de financement souhaité. Dans ce cas, l'entreprise peut acquérir le financement pour lequel elle dispose d'un avantage comparatif, puis utiliser un swap pour le convertir au type de financement souhaité.
Par exemple, considérons une entreprise américaine bien connue qui souhaite étendre ses opérations en Europe, où elle est moins connue. Elle bénéficiera probablement de conditions de financement plus favorables aux États-Unis. En utilisant un swap de devises, l'entreprise se retrouve avec les euros nécessaires pour financer son expansion.
Pour mettre fin à un accord de swap, rachetez la contrepartie, entrez un swap compensatoire, vendez le swap à quelqu'un d'autre ou utilisez un swaption.
Quitter un accord de swap
Parfois, l'une des parties au swap doit quitter le swap avant la date de résiliation convenue. Cela ressemble à un investisseur qui vend des contrats à terme ou des options négociés en bourse avant l'expiration. Il existe quatre méthodes de base pour ce faire:
1. Rachat de la contrepartie: tout comme une option ou un contrat à terme, un swap a une valeur marchande calculable, de sorte qu'une partie peut résilier le contrat en payant à l'autre cette valeur marchande. Cependant, ce n'est pas une fonctionnalité automatique, donc soit elle doit être spécifiée dans le contrat de swaps à l'avance, soit la partie qui veut sortir doit obtenir le consentement de la contrepartie.
2. Entrez un swap compensatoire: Par exemple, la société A de l'exemple de swap de taux d'intérêt ci-dessus pourrait conclure un deuxième swap, cette fois en recevant un taux fixe et en payant un taux variable.
3. Vendre le swap à quelqu'un d'autre: les swaps ayant une valeur calculable, une partie peut vendre le contrat à un tiers. Comme pour la stratégie 1, cela nécessite l'autorisation de la contrepartie.
4. Utilisez un swaption : un swaption est une option sur un swap. L'achat d'un swaption permettrait à une partie de mettre en place, mais non de conclure, un swap potentiellement compensatoire au moment où elle exécute le swap d'origine. Cela réduirait certains des risques de marché associés à la stratégie 2.
