Les investisseurs peuvent utiliser plusieurs formules différentes lors du calcul de la valeur terminale d'une entreprise, mais tous permettent, en théorie du moins, un taux de croissance terminal négatif. Cela se produirait si le coût du capital futur dépassait le taux de croissance présumé. En pratique, cependant, les valorisations terminales négatives n'existent pas depuis très longtemps. La valeur des capitaux propres d'une entreprise ne peut que tomber à zéro de manière réaliste et tout passif restant serait réglé dans le cadre d'une procédure de faillite.
Étant donné que la valeur terminale est calculée à perpétuité (éternellement étendue dans le temps), une entreprise devrait être fortement subventionnée par le gouvernement ou disposer de réserves de liquidités infinies pour soutenir un taux de croissance négatif.
Comment les valeurs des taux de croissance terminaux sont calculées
La valeur terminale d'une entreprise est une estimation de sa valeur future au-delà de ses flux de trésorerie projetés. Il existe plusieurs modèles pour calculer une valeur terminale, notamment la méthode de croissance à perpétuité et le modèle de croissance Gordon.
La Valeur des actions = k − gD1 où: D1 = dividende annuel prévu par action k = taux d'actualisation de l'investisseur ou taux de rendement requis g = taux de croissance du dividende attendu (supposé constant)
Le modèle de croissance Gordon a une façon unique de déterminer le taux de croissance terminal. D'autres calculs de valeur terminale se concentrent entièrement sur les revenus de l'entreprise et ignorent les facteurs macroéconomiques, mais la méthode de croissance Gordon inclut un taux de croissance terminal entièrement subjectif basé sur tous les critères que l'investisseur souhaite.
Par exemple, le taux de croissance des flux de trésorerie pourrait être lié à la croissance prévue du PIB ou à l'inflation. Il pourrait être fixé arbitrairement à 3%. Ce nombre est ensuite ajouté au bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA). Ensuite, le nombre résultant est divisé par le coût moyen pondéré du capital (WACC) moins le même taux de croissance terminal.
La plupart des interprétations académiques de la valeur terminale suggèrent que des taux de croissance terminaux stables doivent être inférieurs ou égaux au taux de croissance de l'économie dans son ensemble. C'est l'une des raisons pour lesquelles le PIB est utilisé comme approximation pour le modèle de croissance Gordon.
Encore une fois, il n'y a aucune raison conceptuelle de croire que ce taux de croissance pourrait être négatif. Un taux de croissance négatif implique que l'entreprise liquiderait une partie d'elle-même chaque année jusqu'à sa disparition définitive, rendant le choix de liquider plus attractif. Le seul cas où cela semble réalisable est lorsqu'une entreprise est remplacée lentement par de nouvelles technologies.
Pourquoi il est difficile d'évaluer les entreprises en déclin avec des modèles de croissance terminaux
Les entreprises en déclin ou en difficulté ne sont pas faciles à évaluer pour les investisseurs avec des modèles de croissance terminaux. Il est très possible qu'une telle entreprise ne parvienne jamais à une croissance régulière. Néanmoins, il n'est pas logique pour les investisseurs de faire cette hypothèse chaque fois que les coûts actuels du capital dépassent les bénéfices courants.
Un taux de croissance négatif est particulièrement délicat avec les entreprises jeunes, complexes ou cycliques. Les investisseurs ne peuvent raisonnablement pas compter sur l'utilisation des coûts existants du capital ou des taux de réinvestissement, de sorte qu'ils pourraient avoir à faire des hypothèses risquées sur les perspectives futures.
Chaque fois qu'un investisseur rencontre une entreprise avec un bénéfice net négatif par rapport à son coût du capital, il est probablement préférable de s'appuyer sur d'autres outils fondamentaux en dehors de l'évaluation finale.
