Les conglomérats sont des sociétés qui détiennent partiellement ou totalement plusieurs autres sociétés. Il n'y a pas longtemps, les conglomérats tentaculaires étaient une caractéristique importante du paysage des entreprises. De vastes empires, tels que General Electric et Berkshire Hathaway, se sont construits sur de nombreuses années avec des intérêts allant de la technologie des moteurs à réaction aux bijoux.
Les hodgepodges d'entreprise comme ceux-ci sont fiers de leur capacité à éviter les marchés cahoteux. Dans certains cas, ils ont produit des rendements impressionnants à long terme pour les actionnaires, mais cela ne signifie pas que les conglomérats d'entreprises sont toujours une bonne chose pour les investisseurs. Si vous êtes intéressé à investir dans ces géants, il y a quelques choses que vous devez savoir.
Le cas des conglomérats
Le cas des conglomérats peut se résumer en un mot: diversification. Selon la théorie financière, comme le cycle économique affecte les industries de différentes manières, la diversification entraîne une réduction du risque d'investissement. Un ralentissement subi par une filiale, par exemple, peut être contrebalancé par la stabilité, voire l'expansion, dans une autre entreprise. En d'autres termes, si la division briqueterie de Berkshire Hathaway connaît une mauvaise année, la perte pourrait être compensée par une bonne année dans son activité d'assurance.
Dans le même temps, un conglomérat prospère peut afficher une croissance constante des bénéfices en acquérant des sociétés dont les actions sont notées moins que les siennes. En fait, GE et Berkshire Hathaway ont à la fois promis et réalisé une croissance des bénéfices à deux chiffres en appliquant cette stratégie de croissance des investissements. (Pour une lecture connexe, voir: Risque et diversification .)
L'affaire contre les conglomérats
Cependant, le succès éminent de conglomérats tels que GE et Berkshire Hathaway n'est guère la preuve que l'agglomération est toujours une bonne idée. Il y a de nombreuses raisons de réfléchir à deux fois pour investir dans ces actions, comme illustré en 2009, lorsque GE et Berkshire ont souffert du ralentissement économique, prouvant que la taille ne rend pas une entreprise infaillible.
Le gourou de l'investissement, Peter Lynch, utilise l'expression diworsification pour décrire les entreprises qui se diversifient dans des domaines au-delà de leurs compétences de base. Un conglomérat peut souvent être une affaire inefficace et brouillée. Quelle que soit la qualité de l'équipe dirigeante, ses énergies et ses ressources seront réparties sur de nombreuses activités, synergiques ou non.
Pour les investisseurs, les conglomérats peuvent être extrêmement difficiles à comprendre, et il peut être difficile de classer ces entreprises dans une seule catégorie ou un même thème d'investissement. Cela signifie que même les gestionnaires ont souvent du mal à expliquer leur philosophie d'investissement aux actionnaires. De plus, la comptabilité d'un conglomérat peut laisser à désirer et peut obscurcir la performance des divisions distinctes du conglomérat. L'incapacité des investisseurs à comprendre la philosophie, l'orientation, les objectifs et les performances d'un conglomérat peut éventuellement conduire à une sous-performance partagée. (Pour une lecture connexe, voir: Conglomérats: proposition risquée? )
Bien que l'argument contracyclique soit valable, il existe également le risque que la direction conserve les entreprises dont les performances sont médiocres, dans l'espoir de suivre le cycle. En fin de compte, les entreprises de moindre valeur empêchent la valeur des entreprises de plus grande valeur d'être pleinement réalisée dans le cours de l'action.
De plus, les conglomérats n'offrent pas toujours aux investisseurs un avantage en matière de diversification. Si les investisseurs veulent diversifier les risques, ils peuvent le faire par eux-mêmes, en investissant dans quelques sociétés ciblées plutôt qu'en mettant tout leur argent dans un seul conglomérat. Les investisseurs peuvent le faire beaucoup moins cher et plus efficacement que même le conglomérat le plus acquisitif.
La remise du conglomérat
Le dossier des conglomérats est solide. Par conséquent, le marché applique généralement une décote à la valeur de la somme des pièces, qu'il évalue fréquemment les conglomérats à rabais pour les entreprises plus ciblées. C'est ce qu'on appelle la remise sur les conglomérats. Bien sûr, certains conglomérats exigent une prime mais, en général, le marché attribue une remise, donnant aux investisseurs une bonne idée de la façon dont le marché évalue le conglomérat par rapport à la valeur totale de ses différentes parties. Une forte décote indique que les actionnaires en bénéficieraient si la société était démantelée et ses divisions laissées à fonctionner comme des actions distinctes.
Calculons la remise du conglomérat à l'aide d'un exemple simple. Nous utiliserons un conglomérat fictif appelé DiversiCo, qui se compose de deux entreprises indépendantes: une division des boissons et une division des biotechnologies.
DiversiCo a une valorisation boursière de 2 milliards de dollars et une dette totale de 0, 75 milliard de dollars. Sa division des boissons a des actifs au bilan de 1 milliard de dollars, tandis que sa division de biotechnologie a des actifs de 0, 765 milliard de dollars. Les sociétés ciblées du secteur des boissons ont des valeurs médianes du marché à la livre de 2, 5, tandis que les sociétés de biotechnologie pure play ont des valeurs du marché au livre de 2. Les divisions de DiversiCo sont des entreprises assez typiques dans leurs industries. A partir de ces informations, nous pouvons calculer la remise du conglomérat:
Exemple - Calcul de la remise du conglomérat
Valeur marchande totale DiversiCo:
= Capitaux propres + dette
= 2 milliards de dollars + 0, 75 milliard de dollars
= 2, 75 milliards de dollars
Valeur estimée de la somme des pièces:
= Valeur de la division Biotech + Valeur de la division Boissons
= (0, 75 milliard de dollars X 2) + (1 milliard de dollars X 2, 5)
= 1, 5 milliard de dollars + 2, 5 milliards de dollars
= 4, 0 milliards de dollars
Ainsi, la remise du conglomérat s'élève à:
= (4, 0 milliards $ - 2, 75 milliards $) / 4, 0 milliards $
= 31, 25%
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La remise de 31, 25% du conglomérat de DiversiCo semble anormalement profonde. Le cours de son action ne reflète pas la valeur réelle de ses divisions distinctes. Il devient clair que cette entreprise multi-entreprises pourrait valoir beaucoup plus si elle était divisée en entreprises individuelles. Par conséquent, les investisseurs peuvent pousser à céder ses divisions boissons et biotechnologie pour créer plus de valeur. Si cela devait se produire, DiversiCo pourrait valoir la peine d'être examiné de plus près comme une opportunité d'achat.
The Bottom Line
La grande question est de savoir si investir dans des conglomérats a du sens. La remise du conglomérat suggère que ce n'est pas le cas. Mais il peut y avoir une doublure argentée. Si vous investissez dans des conglomérats qui se décomposent en morceaux individuels par le biais de désinvestissements et de retombées, vous pourriez capter une augmentation de valeur à mesure que la remise du conglomérat disparaît. En règle générale, vous obtenez de meilleurs rendements lorsque les conglomérats se désagrègent que lorsqu'ils sont construits. (Pour une lecture connexe, voir: 5 raisons pour lesquelles les retombées peuvent être un achat pour les investisseurs .)
Cela dit, certains conglomérats exigent une prime de valorisation, ou du moins un rabais de conglomérat plus mince. Ce sont des entreprises extrêmement bien gérées. Ils sont gérés de manière agressive, avec des objectifs clairs fixés pour les divisions. Les sociétés sous-performantes sont rapidement vendues ou cédées. Plus important encore, les conglomérats prospères ont des objectifs financiers plutôt que stratégiques ou opérationnels, adoptant des approches strictes de gestion de portefeuille.
(Pour une lecture connexe, voir: 5 Conglomérats avec exposition aux Caraïbes .)
