Contango vs rétrogradation normale: un aperçu
La forme de la courbe des contrats à terme est importante pour les opérateurs de couverture et les spéculateurs de matières premières. Les deux se demandent si les marchés à terme des produits de base sont des marchés de contango ou des marchés de rétrogradation normaux. Cependant, ces deux courbes sont souvent confondues l'une avec l'autre.
Contango et rétrogradation normale se réfèrent à la structure des prix au fil du temps, en particulier si le prix du contrat augmente ou diminue.
En 1993, la société allemande Metallgesellschaft a perdu plus d'un milliard de dollars, principalement parce que la direction a déployé un système de couverture qui profitait des marchés de rétrogradation normaux mais ne prévoyait pas de basculer vers les marchés de contango., nous allons exposer les différences entre contango et backwardation et vous montrer comment éviter de graves pertes.
Points clés à retenir
- Un marché de contango est souvent confondu avec une courbe à terme normale.Un marché de backwardation normal est confondu avec une courbe à terme inversée.Un marché à terme est normal si les prix à terme sont plus élevés à plus longue échéance et inversé si les prix à terme sont plus bas à échéance éloignée.
Contango
Un marché de contango est souvent confondu avec une courbe à terme normale.
Backwardation normale
Un marché de backwardation normal - parfois appelé simplement backwardation - est confondu avec une courbe à terme inversée.
Considérations particulières
Pour mieux comprendre la différence entre les deux, commencez par une image statique d'une courbe à terme. Une image statique de la courbe des contrats à terme trace les prix à terme (axe des y) par rapport aux échéances des contrats (c.-à-d. Les conditions jusqu'à l'échéance). Ceci est analogue à un graphique de la structure à terme des taux d'intérêt: nous examinons les prix de nombreuses échéances différentes à mesure qu'ils s'étendent à l'horizon. Le graphique ci-dessous trace un marché normal en vert et un marché inversé en rouge:
Dans le graphique ci-dessus, le prix au comptant est de 60 $. Sur le marché normal (ligne verte), un contrat à terme d'un an est au prix de 90 $. Par conséquent, si vous prenez une position longue dans le contrat d'un an, vous vous engagez à acheter un contrat pour 90 $ en un an. Votre position longue n'est pas une option à l'avenir, c'est une obligation à l'avenir.
Contango contre rétrogradation normale
La ligne rouge de la figure 1, en revanche, représente un marché inversé. Dans un marché inversé, le prix à terme des livraisons lointaines est inférieur au prix au comptant. Pourquoi une courbe à terme s'inverserait-elle? Quelques facteurs fondamentaux tels que le coût de transport d'un actif physique ou le financement d'un actif financier éclaireront l'offre / la demande pour le produit. Cette interaction offre / demande détermine finalement la forme de la courbe des futures.
Si nous voulons vraiment être précis, nous pourrions dire que des éléments fondamentaux comme le coût de stockage, le coût de financement (coût à transporter) et le rendement de commodité informent l'offre et la demande. L'offre répond à la demande lorsque les acteurs du marché sont disposés à s'entendre sur le prix au comptant futur attendu. Leur avis consensuel fixe le prix à terme. Et c'est pourquoi un prix à terme change au fil du temps: les acteurs du marché mettent à jour leurs opinions sur le futur prix au comptant attendu.
La courbe à terme traditionnelle du pétrole brut, par exemple, est généralement bosselée: elle est normale à court terme mais cède la place à un marché inversé pour des échéances plus longues.
Dans le cas d'un actif physique, il peut être avantageux de posséder l'actif appelé rendement de commodité. Dans le cas d'un actif financier, la propriété peut conférer un dividende au propriétaire. Parfois, il peut être rentable de détenir la marchandise tangible plutôt que de détenir des produits dérivés dans l'actif.
Différences clés
Un marché à terme est normal si les prix à terme sont plus élevés à des échéances plus longues et inversé si les prix à terme sont plus bas à des échéances éloignées.
C'est là que le concept devient un peu délicat, nous allons donc commencer avec deux idées clés:
- À l'approche de l'échéance du contrat - nous pourrions être longs ou courts sur le contrat à terme - le prix à terme doit évoluer ou converger vers le prix au comptant. La différence entre les deux est la base. En effet, à la date d'échéance, le prix à terme doit être égal au prix au comptant. S'ils ne convergent pas sur la maturité, n'importe qui pourrait gagner de l'argent gratuitement avec un arbitrage facile. Le prix à terme le plus rationnel est le prix au comptant futur attendu . Par exemple, en utilisant votre boule de cristal, si vous et votre contrepartie pouviez tous deux prévoir que le prix au comptant du pétrole brut serait de 80 $ en un an, vous vous contenteriez rationnellement d'un prix à terme de 80 $. Tout ce qui est supérieur ou inférieur représenterait une perte pour l'une des paires de contrats de trading.
Nous pouvons maintenant définir le contango et la rétrogradation normale. La différence est normale / inversée fait référence à la forme de la courbe lorsque nous prenons un instantané dans le temps.
Supposons que nous ayons conclu aujourd'hui un contrat à terme de décembre 2012 pour 100 $. Maintenant, continuez pendant un mois. Le même contrat à terme de décembre 2012 pourrait encore être de 100 $, mais il pourrait également avoir augmenté à 110 $ (cela implique un backwardation normal) ou il pourrait avoir diminué à 90 $ (implique contango). Les définitions sont les suivantes:
- Contango, c'est lorsque le prix à terme est supérieur au prix au comptant futur prévu. Étant donné que le prix à terme doit converger sur le prix au comptant futur prévu, contango implique que les prix à terme chutent avec le temps, car de nouvelles informations les alignent sur le prix au comptant futur prévu. La rétrogradation normale se produit lorsque le prix à terme est inférieur au prix au comptant futur prévu. Cela est souhaitable pour les spéculateurs qui sont nets depuis longtemps dans leurs positions: ils veulent que le prix à terme augmente. Ainsi, une rétrogradation normale se produit lorsque les prix à terme augmentent.
Considérez un contrat à terme que nous achetons aujourd'hui, à échéance dans exactement un an. Supposons que le prix au comptant futur prévu soit de 60 $ (la ligne plate bleue de la figure 2 ci-dessous). Si le coût actuel du contrat à terme d'un an est de 90 $ (la ligne rouge), le prix à terme est supérieur au prix au comptant futur prévu. Il s'agit d'un scénario de contango. À moins que les futurs prix au comptant ne changent, le prix du contrat doit baisser. Si nous avançons dans le temps un mois, nous ferons référence à un contrat de 11 mois; dans six mois, ce sera un contrat de six mois.
The Bottom Line
Connaître la différence entre contango et backwardation vous aidera à éviter les pertes sur le marché à terme.
