Qu'est-ce que la prime de risque pays (CRP)?
La prime de risque pays (CRP) est le rendement ou la prime supplémentaire exigé par les investisseurs pour les compenser du risque plus élevé associé à un investissement dans un pays étranger, par rapport à un investissement sur le marché intérieur. Les opportunités d'investissement à l'étranger s'accompagnent d'un risque plus élevé en raison de la pléthore de facteurs de risque géopolitiques et macroéconomiques qui doivent être pris en compte. Ces risques accrus rendent les investisseurs réticents à investir dans des pays étrangers et, par conséquent, ils exigent une prime de risque pour y investir. La prime de risque pays (CRP) est généralement plus élevée pour les marchés en développement que pour les pays développés.
Comprendre la prime de risque pays (CRP)
Le risque pays comprend de nombreux facteurs, notamment:
- Instabilité politique; Risques économiques tels que conditions de récession, hausse de l'inflation, etc.; Fardeau de la dette souveraine et probabilité de défaut; Fluctuations monétaires; Réglementations gouvernementales défavorables (telles que l'expropriation ou le contrôle des devises).
Le risque pays est un facteur clé à prendre en compte lors d'un investissement sur les marchés étrangers. La plupart des agences nationales de développement des exportations ont des dossiers approfondis sur les risques associés à la conduite des affaires dans divers pays du monde.
La prime de risque pays peut avoir un impact significatif sur l'évaluation et les calculs de financement des entreprises. Le calcul du CRP implique d'estimer la prime de risque pour un marché mature tel que les États-Unis et d'y ajouter un spread de défaut.
Points clés à retenir
- La prime de risque pays, la prime supplémentaire requise pour compenser les investisseurs pour le risque plus élevé d'investir à l'étranger, est un facteur clé à prendre en compte lors d'un investissement sur les marchés étrangers.Le PRC est généralement plus élevé pour les marchés en développement que pour les pays développés.
Estimation de la prime de risque pays
Il existe deux méthodes couramment utilisées pour estimer le CRP:
Méthode de la dette souveraine - Le CRP pour un pays particulier peut être estimé en comparant l'écart sur les rendements de la dette souveraine entre le pays et un marché mature comme les États-Unis.
Méthode du risque sur actions - Le CRP est mesuré sur la base de la volatilité relative des rendements des marchés boursiers entre un pays spécifique et un pays développé.
Cependant, les deux méthodes présentent des inconvénients. Si un pays est perçu comme présentant un risque accru de défaut de paiement de sa dette souveraine, les rendements de sa dette souveraine s'envoleraient, comme ce fut le cas pour un certain nombre de pays européens au cours de la deuxième décennie du millénaire en cours. Dans de tels cas, l'écart sur les rendements de la dette souveraine n'est pas nécessairement un indicateur utile des risques auxquels sont confrontés les investisseurs dans ces pays. Quant à la méthode du risque actions, elle peut considérablement sous-estimer le CRP si la volatilité du marché d'un pays est anormalement faible en raison de l'illiquidité du marché et de la baisse du nombre d'entreprises publiques, ce qui peut être caractéristique de certains marchés frontières.
Calcul de la prime de risque pays
Une troisième méthode de calcul d'un nombre CRP qui peut être utilisé par les investisseurs en actions pallie les inconvénients des deux approches ci-dessus. Pour un pays A donné, la prime de risque pays peut être calculée comme suit:
Prime de risque pays (pour le pays A) = Écart sur le rendement de la dette souveraine du pays A x (écart-type annualisé de l'indice des actions du pays A / écart-type annualisé du marché ou de l'indice des obligations souveraines du pays A)
L'écart type annualisé est une mesure de la volatilité. La justification de la comparaison de la volatilité des marchés boursiers et des obligations souveraines pour un pays spécifique dans cette méthode est qu'ils se font concurrence pour les fonds des investisseurs. Ainsi, si le marché boursier d'un pays est nettement plus volatil que le marché des obligations souveraines, son CRP serait plus élevé, ce qui implique que les investisseurs exigeraient une prime plus élevée pour investir sur le marché boursier du pays (par rapport au marché obligataire) car il serait jugé plus risqué.
Il convient de noter qu'aux fins de ce calcul, les obligations souveraines d'un pays doivent être libellées dans une devise où existe une entité sans défaillance, comme le dollar américain ou l'euro.
Étant donné que la prime de risque ainsi calculée s'applique à l'investissement en actions, CRP est dans ce cas synonyme de prime de risque pays et les deux termes sont souvent utilisés de manière interchangeable.
Exemple: Supposons ce qui suit -
- Rendement des obligations souveraines à 10 ans libellées en USD du pays A = 6, 0% Rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans = 2, 5% Écart type annualisé pour l'indice de référence des actions du pays A = 30% Écart type annualisé pour l'indice des obligations souveraines libellées en USD du pays A = 15%
Prime de risque pays (actions) pour le pays A = (6, 0% - 2, 5%) x (30% / 15%) = 7, 0%
Pays avec le CRP le plus élevé
Aswath Damodaran, professeur de finance à la Stern School of Business de NYU, gère une base de données publique de ses estimations du CRP qui sont largement utilisées dans le secteur financier. En janvier 2019, les pays ayant les primes de risque pays les plus élevées sont indiqués dans le tableau ci-dessous. Le tableau présente la prime de risque actions totale dans la deuxième colonne et la prime de risque pays (actions) dans la troisième colonne. Comme indiqué précédemment, le calcul du CRP implique d'estimer la prime de risque d'un marché mature et d'y ajouter un spread de défaut. Damodaran assume la prime de risque d'un marché actions mature à 5, 96% (au 1er janvier 2019). Ainsi, le Venezuela a un CRP de 22, 14% et une prime de risque actions totale de 28, 10% (22, 14% + 5, 96%).
| Pays avec le CRP le plus élevé | ||
|---|---|---|
| Pays | Prime de risque actions totale | Prime de risque pays |
| Venezuela | 28, 10% | 22, 14% |
| Barbade | 19, 83% | 13, 87% |
| Mozambique | 19, 83% | 13, 87% |
| Congo (République du) | 18, 46% | 12, 50% |
| Cuba | 18, 46% | 12, 50% |
| Le Salvador | 16, 37% | 10, 41% |
| Gabon | 16, 37% | 10, 41% |
| Irak | 16, 37% | 10, 41% |
| Ukraine | 16, 37% | 10, 41% |
| Zambie | 16, 37% | 10, 41% |
Incorporation du CRP dans le CAPM
Le modèle de tarification des immobilisations (CAPM) peut être ajusté pour refléter les risques supplémentaires de l'investissement international. Le CAPM détaille la relation entre le risque systématique et le rendement attendu des actifs, notamment des actions. Le modèle CAPM est largement utilisé dans l'ensemble du secteur des services financiers aux fins de la tarification des titres à risque, de la génération des rendements attendus ultérieurs des actifs et du calcul des coûts en capital.
Fonction CAPM:
La Ra = rf + βa (rm −rf) où: rf = taux de rendement sans risqueβa = bêta du titrerm = rendement attendu du marché
Il existe trois approches pour intégrer une prime de risque pays dans le CAPM afin de dériver une prime de risque actions qui peut être utilisée pour évaluer le risque d'investissement dans une entreprise située dans un pays étranger.
- La première approche suppose que chaque entreprise du pays étranger est également exposée au risque pays. Bien que cette approche soit couramment utilisée, elle ne fait aucune distinction entre deux sociétés dans le pays étranger, même si l'une est une grande entreprise tournée vers l'exportation et l'autre une petite entreprise locale. Dans de tels cas, le CRP serait ajouté au rendement attendu du marché mature, de sorte que le CAPM serait:
La Re = Rf + β (Rm −Rf) + CRP
- La deuxième approche suppose que l'exposition d'une entreprise au risque pays est similaire à son exposition à l'autre risque de marché. Donc,
La Re = Rf + β (Rm −Rf + CRP)
- La troisième approche considère le risque pays comme un facteur de risque distinct, en multipliant le CRP par une variable (généralement désignée par lambda ou λ). De manière générale, une entreprise qui a une exposition importante à un pays étranger - du fait qu'elle tire un grand pourcentage de ses revenus de ce pays, ou qu'une grande partie de sa production y est située - aurait une valeur λ plus élevée qu'une entreprise qui est moins exposé à ce pays.
Exemple: Pour reprendre l'exemple cité plus haut, quel serait le coût des capitaux propres pour une entreprise qui envisage de mettre en place un projet dans le pays A, compte tenu des paramètres suivants?
La CRP pour le pays A = 7, 0% Rf = taux sans risque = 2, 5% Rm = rendement attendu du marché = 7, 5% Bêta du projet = 1, 25 Coût des capitaux propres = Rf + β (Rm −Rf + CRP) Coût de capitaux propres = 2, 5% + 1, 25 (7, 5% -2, 5% + 7, 0)
Prime de risque pays - Avantages et inconvénients
Alors que la plupart conviendraient que les primes de risque pays aident en représentant qu'un pays, comme le Myanmar, présenterait plus d'incertitude que, disons, l'Allemagne, certains opposants remettent en question l'utilité du CRP. Certains suggèrent que le risque pays est diversifiable. En ce qui concerne le CAPM décrit ci-dessus, ainsi que d'autres modèles de risque et de rendement - qui impliquent un risque de marché non diversifiable - la question demeure de savoir si un risque supplémentaire sur les marchés émergents peut être diversifié. Dans ce cas, certains soutiennent qu'aucune prime supplémentaire ne devrait être facturée.
D'autres croient que le CAPM traditionnel peut être élargi en un modèle mondial, incorporant ainsi divers CRP. Dans cette optique, un CAPM mondial capturerait une seule prime de risque actions mondiale, en s'appuyant sur le bêta d'un actif pour déterminer la volatilité. Un dernier argument majeur repose sur la conviction que le risque pays se reflète mieux dans les flux de trésorerie d'une entreprise que le taux d'actualisation utilisé. Les ajustements pour d'éventuels événements négatifs au sein d'un pays, tels que l'instabilité politique et / ou économique, seraient intégrés aux flux de trésorerie attendus, éliminant ainsi la nécessité d'ajustements ailleurs dans le calcul.
Dans l'ensemble, cependant, la prime de risque pays sert un objectif utile en quantifiant les attentes de rendement plus élevées pour les investissements dans des juridictions étrangères, qui ont sans aucun doute une couche de risque supplémentaire par rapport aux investissements nationaux. À partir de 2019, les risques d'investissement à l'étranger semblent être en augmentation, compte tenu de l'augmentation des tensions commerciales et d'autres préoccupations à l'échelle mondiale. BlackRock, le plus grand gestionnaire d'actifs au monde, dispose d'un «tableau de bord des risques géopolitiques» qui analyse les principaux risques. En mars 2019, ces risques comprenaient: la fragmentation européenne, la concurrence américano-chinoise, les tensions en Asie du Sud, les tensions commerciales mondiales, les conflits entre la Corée du Nord et la Russie et l'OTAN, les attaques terroristes majeures et les cyberattaques. Bien que certains de ces problèmes puissent être résolus à temps, il semble prudent de tenir compte de ces facteurs de risque dans toute évaluation des rendements d'un projet ou d'un investissement situé dans un pays étranger.
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