Les actions versant des dividendes constituent une composante majeure des portefeuilles de nombreux investisseurs, et pour cause. Depuis 1932, selon Standard & Poor's, les dividendes ont contribué pour près du tiers du rendement total des actions des actions américaines, tandis que les gains en capital ont contribué pour les deux tiers. Les payeurs de dividendes prennent une plus grande importance dans un environnement de taux d'intérêt bas record, comme celui qui a prévalu dans la plupart des régions du monde de 2009 à 2015. Mais les changements de taux d'intérêt affectent-ils les payeurs de dividendes? Commençons par examiner brièvement les dividendes et les ratios de distribution.
Dividendes et ratios de distribution
Les dividendes sont des distributions faites à partir de bénéfices après impôt par une entreprise à ses actionnaires. Alors que le choix du montant des dividendes versés, et de leur fréquence, dépend entièrement de l'entreprise, de nombreuses entreprises suivent une politique de versement de dividendes trimestriels qui augmentent régulièrement dans le temps.
La définition la plus courante d'un ratio de distribution de dividendes est le rapport entre les dividendes par action (DPS) et le résultat par action (EPS), exprimé en pourcentage. Le ratio de distribution peut également être exprimé comme le ratio du total des dividendes versés sur le revenu net gagné sur une période. Alors que les ratios de distribution peuvent être calculés trimestriellement ou annuellement, les ratios de distribution annuels trouvent une plus grande application car ils atténuent les fluctuations généralement observées dans les résultats trimestriels. (Voir "Comment puis-je calculer le ratio de distribution de dividendes à partir d'un bilan?")
Une définition moins rigoureuse du ratio de distribution utilise les flux de trésorerie d'exploitation plutôt que le BPA au dénominateur. Pour rester simple, nous calculons les ratios de paiement à l'aide d'EPS tout au long de cette discussion.
Les ratios de distribution des dividendes varient considérablement d'une industrie à l'autre. Les taux de distribution peuvent dépasser 80% dans certains secteurs comme les services publics et les pipelines, et être inférieurs à 20% dans d'autres secteurs. En général, plus le ratio de distribution des dividendes est faible, meilleure est la durabilité des dividendes dans le temps. Des ratios de distribution bien supérieurs à 100% impliquent que l'entreprise verse plus de dividendes qu'elle ne gagne en bénéfices; si cela continue pendant une période prolongée, les paiements de dividendes pourraient être menacés.
Actions sensibles aux taux d'intérêt
Les sociétés qui ont généralement les rendements en dividendes les plus élevés (le rendement en dividendes est le rapport entre le dividende annuel et le cours de l'action, exprimé en pourcentage) se trouvent généralement dans les secteurs les plus endettés, tels que les services publics, les télécommunications et les fiducies de placement immobilier (FPI). Ces secteurs sont également appelés secteurs «sensibles aux taux d'intérêt» en raison de leur sensibilité aux variations des taux d'intérêt. Si les taux d'intérêt augmentent, les cours des actions des entreprises de ces secteurs baissent; à l'inverse, si les taux d'intérêt baissent, les cours des actions de ces sociétés augmentent. (Voir également Quels sont les FPI qui versent les dividendes les plus élevés?)
Ce phénomène est intuitivement facile à comprendre. Lorsque les taux d'intérêt augmentent, une entreprise lourdement endettée verra ses frais de service de la dette augmenter de manière significative, car elle devra payer un montant d'intérêt plus élevé, ce qui aura un effet négatif sur sa rentabilité. Un autre impact est l'effet que la hausse des taux d'intérêt a sur les flux de trésorerie actualisés. En termes simples, un flux de revenus futurs de 100 $ a une valeur actuelle plus petite lorsqu'il est actualisé à un taux de 4% plutôt que de 3%.
Un exemple
Prenons un service public hypothétique MegaPower Inc., qui a 100 millions d'actions en circulation. Les actions se négocient à 50 $, ce qui donne à MegaPower une capitalisation boursière de 5 milliards de dollars. MegaPower a également une dette de 4 milliards de dollars de diverses échéances - à court terme et à long terme - portant des taux d'intérêt différents; le taux d'intérêt moyen pondéré sur sa dette est de 5%. La facture d'intérêt annuelle de MegaPower est donc de 200 millions de dollars. De plus, MegaPower verse un dividende trimestriel de 0, 50 $ par action, pour un rendement de dividende de 4% (soit (0, 50 $ x 4) / 50 $ = 4%); cela signifie que la société verse 200 millions de dollars par an en dividendes.
Disons que MegaPower génère un EBIT (bénéfice avant intérêts et impôts) de 550 millions de dollars au cours d'une année donnée. En supposant un taux d'imposition de 35%, voici à quoi ressemble son ratio de distribution de dividendes:
(en millions de dollars)
BAII 550, 0 $
Intérêt 200, 0 $
Bénéfice avant impôt 350, 0 $
Taxe @ 35% 122, 5 $
Revenu net (A) 227, 5 $
EPS (a) 4, 55 $
Dividendes (B) 200, 0 $
DPS (b) 4, 00 $
Le ratio de distribution
(A / B) ou (a / b) 87, 9%
Supposons que l'année suivante, parce que les taux d'intérêt ont augmenté un peu, MegaPower a dû reporter sa dette arrivant à échéance à des taux plus élevés, ce qui a entraîné une augmentation du taux d'intérêt moyen pondéré de sa dette à 6%. Sa facture d'intérêt annuelle est maintenant de 240 millions de dollars. En supposant le même niveau d'EBITDA, voici le ratio de distribution de dividendes révisé:
(en millions de dollars)
BAII 550, 0 $
Intérêt 240, 0 $
Bénéfice avant impôt 310, 0 $
Taxe @ 35% 108, 5 $
Revenu net (A) 201, 5 $
EPS (a) 4, 03 $
Dividendes (B) 200, 0 $
DPS (b) 4, 00 $
Le ratio de distribution
(A / B) ou (a / b) 99, 3%
Si MegaPower se négocie à 50 $ et gagne 4, 55 $ en EPS, le rapport cours-bénéfice (P / E) de l'action serait d'environ 11. S'il continue de se négocier au même ratio P / E, mais gagne maintenant 4, 03 $ en EPS - ce qui représente une baisse des bénéfices de 11, 4% - l'action devrait théoriquement se négocier à 44, 33 $ (soit 4, 03 $ x 11). Bien qu'il s'agisse d'une explication plutôt simpliste, en réalité, les actions dont les bénéfices devraient baisser au fil du temps pourraient se négocier à des multiples P / E inférieurs à l'avenir, un phénomène connu sous le nom de compression multiple.
Effet des variations des taux d'intérêt sur les payeurs de dividendes
Il y a deux raisons principales pour lesquelles les changements de taux d'intérêt ont un effet sur les payeurs de dividendes:
1. Impact sur la rentabilité des entreprises - Comme nous l'avons vu dans la section précédente, les variations des taux d'intérêt peuvent avoir un impact sur la rentabilité des entreprises et limiter la capacité de payer des dividendes, en particulier pour les entreprises endettées dans des secteurs comme les services publics. Que se passe-t-il si une entreprise qui verse des dividendes a peu ou pas de dettes, mais de vastes opérations à l'étranger? Dans ce cas, la simple perspective d'une hausse des taux d'intérêt aux États-Unis - comme par exemple au premier semestre 2015 - peut avoir un impact indirect sur la rentabilité à travers deux voies:
(a) un dollar américain plus fort, qui réduit la contribution des revenus étrangers et affecte ainsi le résultat net (voir «Comment un billet vert fort affecte l'économie»), et
(b) Baisse des prix des matières premières grâce à leur corrélation négative avec le dollar américain, qui peut affecter de manière significative la rentabilité des producteurs de matières premières.
2. Concurrence d'autres sources de rendement - Lorsque les taux d'intérêt augmentent, d'autres sources de rendement telles que les bons du Trésor à court terme et les certificats de dépôt commencent à sembler plus attrayantes pour les investisseurs, surtout si les actions sont plus volatiles. Les actions seraient également confrontées à la concurrence des obligations à plus long terme, dont les rendements augmenteraient à mesure que les prix des obligations baisseraient en fonction de la hausse des taux d'intérêt. Les investisseurs comparent souvent le rendement en dividendes d'un indice de référence comme le S&P 500 au rendement du Trésor américain à 10 ans pour évaluer l'attrait relatif des actions par rapport aux obligations. En juillet 2015, le S&P 500 avait un rendement en dividendes d'environ 2%, contre un rendement du Trésor à 10 ans de seulement 2, 19%. En fait, entre 2009 et 2015, il y a eu des moments où le rendement du Trésor à 10 ans est tombé en dessous du rendement du dividende du S&P 500. Étant donné que les actions offrent une perspective d'appréciation du capital en plus des dividendes, les obligations offrent une concurrence très limitée lorsque leurs rendements sont proches de leur plus bas historique.
Quelques exceptions
Il existe quelques exceptions notables à la règle selon laquelle les variations des taux d'intérêt ont un effet sur les actions dont le rendement en dividendes est supérieur à la moyenne.
Par exemple, les banques versent généralement des dividendes importants. Cependant, ils ont tendance à bien fonctionner lorsque les taux d'intérêt augmentent, car les taux ont généralement tendance à augmenter lorsque l'économie se porte bien. Les banques sont des acteurs majeurs dans la plupart des économies.Ainsi, à mesure que l'économie se renforce et que la courbe des taux s'accentue, leurs marges d'intérêt nettes (la différence entre leurs taux débiteurs et débiteurs) s'améliorent, ce qui a un impact positif sur leur rentabilité.
Les sociétés les mieux gérées parviennent également à augmenter les dividendes même lorsque les taux d'intérêt augmentent. Standard & Poor's possède un indice Distend Aristocrats qui comprend les sociétés du S&P 500 qui ont augmenté leurs dividendes chaque année au cours des 25 dernières années consécutives ou plus. En juillet 2015, jusqu'à 52 sociétés du S&P 500 avaient augmenté leurs dividendes chaque année d'au moins 1990 à 2015, une période qui comprenait trois phases distinctes de hausse des taux d'intérêt. Ces aristocrates de dividendes comprennent de nombreux noms familiers tels que 3M Co. (MMM), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter & Gamble Co. (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) et Exxon Mobil Corp. (XOM).
The Bottom Line
Les variations des taux d'intérêt ont une incidence sur les prix des actions riches en dividendes dans les secteurs sensibles aux taux d'intérêt comme les services publics, les pipelines, les télécommunications et les FPI. Les banques et les aristocrates de dividendes Standard & Poor's font exception à cette règle.
