Crise hypothécaire. Crise de crédit. Effondrement d'une banque. Renflouement du gouvernement. De telles phrases ont fréquemment fait la une des journaux tout au long de l'automne 2008, période au cours de laquelle les principaux marchés financiers ont perdu plus de 30% de leur valeur. Cette période figure également parmi les plus horribles de l'histoire des marchés financiers américains. Ceux qui ont vécu ces événements n'oublieront probablement jamais la tourmente. Que s'est-il donc passé exactement et pourquoi? Lisez la suite pour savoir comment la croissance explosive du marché des prêts hypothécaires à risque, qui a commencé en 1999, a joué un rôle important en préparant le terrain à l'agitation qui se déroulerait neuf ans plus tard.
Croissance et dette à la consommation sans précédent
Les prêts hypothécaires à risque sont des prêts destinés aux emprunteurs dont le crédit n'est pas parfait et l'épargne insuffisante. Une augmentation des emprunts à risque a commencé en 1999 alors que la Federal National Mortgage Association (communément appelée Fannie Mae) a entrepris un effort concerté pour rendre les prêts immobiliers plus accessibles à ceux qui ont moins de crédit et d'épargne que les prêteurs en général. L'idée était d'aider tout le monde à réaliser le rêve américain de devenir propriétaire. Étant donné que ces emprunteurs étaient considérés à haut risque, leurs prêts hypothécaires avaient des conditions non conventionnelles qui reflétaient ce risque, comme des taux d'intérêt plus élevés et des paiements variables. (En savoir plus sur Subprime Lending: Helping Hand Ou Underhanded? )
Alors que beaucoup ont vu une grande prospérité lorsque le marché des subprimes a commencé à exploser, d'autres ont commencé à voir des signaux d'alarme et un danger potentiel pour l'économie. Bob Prechter, le fondateur d'Elliott Wave International, a toujours soutenu que le marché hypothécaire incontrôlé constituait une menace pour l'économie américaine, car l'ensemble de l'industrie dépendait de la valeur des propriétés en constante augmentation.
En 2002, les prêteurs hypothécaires parrainés par le gouvernement, Fannie Mae et Freddie Mac, avaient accordé pour plus de 3 000 milliards de dollars de crédit hypothécaire. Dans son livre de 2002 "Conquérir le crash", a déclaré Prechter, "la confiance est la seule chose qui tient ce géant château de cartes." Le rôle de Fannie et Freddie est de racheter des prêts hypothécaires auprès des prêteurs qui les ont émis et de gagner de l'argent lorsque les billets hypothécaires sont payés. Ainsi, les taux de défaillance hypothécaire toujours croissants ont entraîné une baisse paralysante des revenus de ces deux sociétés. (En savoir plus dans Fannie Mae, Freddie Mac et la crise du crédit de 2008. )
Parmi les prêts hypothécaires à risque les plus meurtriers offerts aux emprunteurs de subprimes figuraient le BRM à intérêt seulement et le BRM de l'option de paiement, les deux prêts hypothécaires à taux variable (BRM). Dans ces deux types de prêts hypothécaires, l'emprunteur effectue des versements initiaux beaucoup plus faibles que ceux qui seraient dus en vertu d'un prêt hypothécaire à taux fixe. Après une période de temps, souvent seulement deux ou trois ans, ces ARM se réinitialisent. Les paiements fluctuent ensuite aussi souvent que mensuellement, devenant souvent beaucoup plus importants que les paiements initiaux.
Dans le marché haussier qui a existé de 1999 à 2005, ces prêts hypothécaires étaient pratiquement sans risque. Un emprunteur, ayant des capitaux propres positifs malgré les faibles paiements hypothécaires depuis que sa maison avait augmenté de valeur depuis la date d'achat, pourrait simplement vendre la maison pour un profit dans le cas où il ne pourrait pas se permettre les futurs paiements plus élevés. Cependant, beaucoup ont fait valoir que ces prêts hypothécaires créatifs étaient une catastrophe qui devait survenir en cas de ralentissement du marché de l'habitation, ce qui mettrait les propriétaires dans une situation de capitaux propres négatifs et rendrait la vente impossible.
Pour aggraver le risque hypothécaire potentiel, la dette totale des consommateurs, en général, a continué de croître à un rythme étonnant et, en 2004, elle a atteint pour la première fois 2 000 milliards de dollars. Howard S. Dvorkin, président et fondateur de Consolidated Credit Counselling Services Inc., une organisation de gestion de la dette à but non lucratif, a déclaré à l'époque au Washington Post : "C'est un énorme problème. Vous ne pouvez pas être le pays le plus riche du monde et avoir tous vos compatriotes être à la hauteur de leur cou dans la dette ".
L'essor subséquent des produits d'investissement créatifs liés aux prêts hypothécaires
Pendant la montée des prix des logements, le marché des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) est devenu populaire auprès des investisseurs commerciaux. Un MBS est un pool d'hypothèques regroupées en un seul titre. Les investisseurs bénéficient des primes et des paiements d'intérêts sur les hypothèques individuelles qu'il contient. Ce marché est très rentable tant que les prix des maisons continuent d'augmenter et que les propriétaires continuent de faire leurs versements hypothécaires. Les risques, cependant, sont devenus trop réels alors que les prix des logements ont commencé à chuter et que les propriétaires ont commencé à faire défaut sur leurs hypothèques en masse. (Découvrez comment quatre acteurs majeurs découpent et découpent votre prêt hypothécaire sur le marché secondaire dans les coulisses de votre prêt hypothécaire .)
Un autre véhicule d'investissement populaire à cette époque était le dérivé de crédit, connu sous le nom de swap sur défaillance de crédit (CDS). Les CDS ont été conçus pour être une méthode de couverture contre la solvabilité d'une entreprise, semblable à l'assurance. Mais contrairement au marché de l'assurance, le marché des CDS n'était pas réglementé, ce qui signifiait qu'il n'était pas nécessaire que les émetteurs de contrats de CDS maintiennent suffisamment d'argent en réserve pour payer dans le pire des cas (comme un ralentissement économique). C'est exactement ce qui s'est produit avec American International Group (AIG) au début de 2008, qui a annoncé d'énormes pertes dans son portefeuille de contrats de CDS souscrits qu'elle ne pouvait pas payer. (En savoir plus sur ce véhicule d'investissement dans Credit Default Swaps: An Introduction and Falling Giant: A Case Study Of AIG .)
Déclin du marché
En mars 2007, avec l'échec de Bear Stearns en raison d'énormes pertes résultant de sa participation à la souscription de nombreux véhicules d'investissement directement liés au marché des prêts hypothécaires à risque, il est devenu évident que l'ensemble du marché des prêts à risque était en difficulté. Les propriétaires étaient en défaut de paiement à des taux élevés, car toutes les variations créatives des prêts hypothécaires à risque subissaient de nouveau des paiements plus élevés tandis que les prix des maisons baissaient. Les propriétaires étaient à l'envers - ils devaient plus sur leurs prêts hypothécaires que leurs maisons - et ne pouvaient plus simplement quitter leur maison s'ils ne pouvaient pas effectuer les nouveaux paiements plus élevés. Au lieu de cela, ils ont perdu leur maison pour forclusion et ont souvent déposé un bilan. (Jetez un œil aux facteurs qui ont fait exploser et brûler ce marché dans The Fuel That Fed The Subprime Meltdown .)
Malgré ce désordre apparent, les marchés financiers ont poursuivi leur ascension en octobre 2007, le Dow Jones Industrial Average (DJIA) atteignant un plus haut de clôture de 14 164 le 9 octobre 2007. Les turbulences ont finalement rattrapé leur retard et, en décembre 2007, les États-Unis avaient tombé dans une récession. Début juillet 2008, le Dow Jones Industrial Average s'échangerait en dessous de 11 000 pour la première fois depuis plus de deux ans. Ce ne serait pas la fin du déclin.
Dimanche 7 septembre 2008, alors que les marchés financiers avaient baissé de près de 20% par rapport aux sommets d'octobre 2007, le gouvernement a annoncé son rachat de Fannie Mae et Freddie Mac à la suite de pertes dues à une forte exposition au marché des prêts hypothécaires à risque. Une semaine plus tard, le 14 septembre, la grande société d'investissement Lehman Brothers a succombé à sa propre surexposition au marché des prêts hypothécaires à risque et a annoncé le plus grand dépôt de bilan de l'histoire américaine à cette époque. Le lendemain, les marchés ont chuté et le Dow Jones a clôturé en baisse de 499 points à 10 917.
L'effondrement de Lehman est tombé en cascade, entraînant une baisse de la valeur liquidative du fonds primaire de réserve en dessous de 1 $ par action le 16 septembre 2008. Les investisseurs ont ensuite été informés que pour chaque dollar investi, ils n'avaient droit qu'à 97 cents. Cette perte était due à la détention de papier commercial émis par Lehman et n'était que la deuxième fois dans l'histoire que la valeur des actions d'un fonds du marché monétaire «rompait la balle». La panique s'est ensuivie dans l'industrie des fonds du marché monétaire, entraînant des demandes de rachat massives. (Pour une lecture connexe, voir Will Your Money Market Fund Break The Buck? And Case Study: The Collapse of Lehman Brothers .)
Le même jour, Bank of America (NYSE: BAC) a annoncé qu'elle achetait Merrill Lynch, la plus grande société de courtage du pays. De plus, AIG (NYSE: AIG), l'une des principales sociétés financières du pays, a vu son crédit déclassé en raison de la souscription de plus de contrats de dérivés de crédit qu'elle ne pouvait se le permettre. Le 18 septembre 2008, les discussions sur un plan de sauvetage du gouvernement ont commencé, faisant grimper le Dow Jones de 410 points. Le lendemain, le secrétaire au Trésor, Henry Paulson, a proposé qu'un programme de secours en cas d'actifs en difficulté (TARP) d'un montant de 1 billion de dollars soit mis à disposition pour acheter des dettes toxiques afin d'éviter un effondrement financier complet. Ce même jour, la Securities and Exchange Commission (SEC) a lancé une interdiction temporaire de vendre à découvert les actions des sociétés financières, estimant que cela stabiliserait les marchés. Les marchés ont bondi sur les nouvelles et les investisseurs ont envoyé le Dow Jones en hausse de 456 points à un sommet intrajournalier de 11 483, pour finalement clôturer en hausse de 361 à 11 388. Ces sommets s'avéreraient d'une importance historique alors que les marchés financiers étaient sur le point de subir trois semaines de bouleversements complets.
Agitation financière complète
Le Dow Jones chuterait de 3 600 points entre le plus haut de la journée du 19 septembre 2008 de 11 483 et le plus bas de la journée du 10 octobre 2008 de 7 882. Ce qui suit est un récapitulatif des principaux événements américains qui se sont déroulés au cours de cette période historique de trois semaines.
- 21 septembre 2008: Goldman Sachs (NYSE: GS) et Morgan Stanley (NYSE: MS), les deux dernières des principales banques d'investissement toujours en activité, passent des banques d'investissement à des sociétés de portefeuille bancaires pour gagner en flexibilité pour obtenir un financement de sauvetage. 25 septembre 2008: Après un virement bancaire de 10 jours, la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) saisit Washington Mutual, alors la plus importante épargne et crédit du pays, qui avait été fortement exposée à la dette hypothécaire à risque. Ses actifs sont transférés à JPMorgan Chase (NYSE: JPM). 28 septembre 2008: le plan de sauvetage du TARP s'arrête au Congrès. 29 septembre 2008: Le Dow baisse de 774 points (6, 98%), la plus forte baisse de points de l'histoire. Citigroup (NYSE: C) acquiert également Wachovia, alors la quatrième banque américaine. 3 octobre 2008: Un plan TARP remanié de 700 milliards de dollars, rebaptisé Emergency Economic Stabilization Act of 2008, passe un vote bipartite au Congrès. (Les plans de sauvetage américains remontent à 1792. Apprenez comment les plus importants ont affecté l'économie dans le top 6 des plans de sauvetage financiers du gouvernement américain .) 6 octobre 2008: Le Dow Jones ferme en dessous de 10 000 pour la première fois depuis 2004. 22 octobre 2008: Le président Bush annonce qu'il accueillera une conférence internationale des dirigeants financiers le 15 novembre 2008.
The Bottom Line
Les événements de l'automne 2008 sont une leçon de ce qui finit par arriver lorsque la pensée rationnelle cède le pas à l'irrationalité. Alors que les bonnes intentions étaient probablement le catalyseur qui a conduit à la décision d'élargir le marché des prêts hypothécaires à risque en 1999, quelque part en chemin, les États-Unis ont perdu la raison. Plus les prix des maisons ont augmenté, plus les prêteurs créatifs se sont efforcés de les maintenir encore plus élevés, avec un mépris apparemment complet pour les conséquences potentielles. Si l'on considère la croissance irrationnelle du marché des prêts hypothécaires à risque ainsi que les véhicules d'investissement qui en dérivent de manière créative, combinée à l'explosion de la dette des consommateurs, la crise financière de 2008 n'était peut-être pas aussi imprévisible que beaucoup voudraient le croire.
