Qu'est-ce qu'un high-water mark?
Un point culminant est le plus haut sommet de valeur atteint par un fonds ou un compte d'investissement. Ce terme est souvent utilisé dans le contexte de la rémunération des gestionnaires de fonds, qui est basée sur la performance. La ligne des hautes eaux garantit que le gestionnaire ne soit pas payé de grosses sommes pour de mauvaises performances. Si le gestionnaire perd de l'argent sur une période, il doit placer le fonds au-dessus de la ligne des hautes eaux avant de recevoir une prime de performance des actifs sous gestion (AUM).
Marque des hautes eaux
Briser la ligne des hautes eaux
Un seuil élevé garantit que les investisseurs n'ont pas à payer de commissions de performance pour une mauvaise performance, mais, plus important encore, garantit que les investisseurs ne paient pas deux fois des commissions basées sur la performance pour la même quantité de performance.
Marée haute dans la pratique
Par exemple, supposons qu'un investisseur soit investi dans un fonds de couverture qui facture une commission de performance de 20%, ce qui est assez typique dans l'industrie. Supposons que l'investisseur place 500 000 $ dans le fonds et, au cours de son premier mois, le fonds génère un rendement de 15%. Ainsi, l'investissement initial de l'investisseur vaut 575 000 $. L'investisseur doit des frais de 20% sur ce gain de 75 000 $, ce qui équivaut à 15 000 $.
À ce stade, le seuil le plus élevé pour cet investisseur particulier est de 575 000 $, et l'investisseur est obligé de verser 15 000 $ au gestionnaire de portefeuille.
Supposons ensuite que le fonds perd 20% le mois prochain. Le compte de l'investisseur tombe à une valeur de 460 000 $. C'est là que l'importance de la ligne des hautes eaux est notée. Une commission de performance ne doit pas être payée sur les gains de 460 000 $ à 575 000 $, seulement après le montant du high-high mark. Supposons qu'au troisième mois, le fonds réalise un profit inattendu de 50%. Dans ce cas peu probable, la valeur du compte de l'investisseur passe de 460 000 $ à 690 000 $. Sans mise en place d'un high-high mark, l'investisseur doit les frais initiaux de 15 000 $, plus 20% sur le gain de 460 000 $ à 690 000 $, ce qui équivaut à 20% sur un gain de 230 000 $, ou 46 000 $ de frais de performance supplémentaires.
Valeur d'une ligne des hautes eaux
La ligne des hautes eaux empêche ce «double tarif» de se produire. Avec un seuil haut en place, tous les gains de 460 000 $ à 575 000 $ ne sont pas pris en compte, mais les gains supérieurs au seuil haut sont soumis aux frais basés sur le rendement. Dans cet exemple, au-delà de la commission basée sur la performance de 15 000 $, cet investisseur doit 20% sur les gains de 575 000 $ à 690 000 $, ce qui représente 23 000 $ supplémentaires.
Au total, avec un high-water mark en place, l'investisseur doit 38 000 $ en commissions de performance, soit 690 000 $ moins l'investissement initial de 500 000 $ multiplié par 20%. Sans mise en place d'une ligne des hautes eaux, qui est inférieure aux normes de l'industrie, l'investisseur doit une commission de performance de 20% sur tous les gains, ce qui équivaut à 61 000 $. La valeur d'une ligne des hautes eaux est incontestable.
Une ligne des hautes eaux et le "Free Ride"
Plusieurs choses peuvent se produire lorsqu'un investisseur entre dans un fonds pendant une période de sous-performance. Par exemple, chez Goldman Sachs Asset Management, un investisseur qui achète dans le fonds à une valeur liquidative (VNI) inférieure au high-high mark profitera de la hausse de la VNI de souscription au high-high mark sans payer de frais. Cette situation est connue sous le nom de «free ride». Il permet aux nouveaux investisseurs de bénéficier d'un investissement dans un fonds sous-performant sans pénaliser les investisseurs existants. D'autres fonds peuvent éviter le "free ride" en facturant une commission de performance pour toute performance positive.
