Qu'est-ce qu'une émission d'obligations à haut rendement?
Lorsque les entreprises ont besoin d'un financement, elles ont de nombreuses options. Il existe des options traditionnelles, telles que la demande de prêt auprès d'une banque, mais de nombreuses entreprises se tournent vers les obligations, par opposition à l'émission d'actions ou à la souscription de prêts bancaires, car les obligations offrent certains avantages.
- Les obligations présentent des avantages par rapport à d'autres options, telles que les prêts, pour garantir le financement. Un titre doit être enregistré auprès de la SEC avant de commencer la sollicitation des banques pour décrire les stratégies et les prix d'émission d'obligations et les offres de prix au public appelées offres publiques initiales (IPO).En raison de divers types de prospectus de différentes banques, un aperçu général des informations répertoriées par les banques comprennent et ne se limitent pas à un résumé, des considérations d'investissement, une vue d'ensemble de l'industrie, une modélisation financière détaillées ci-dessous.Une pression pour la transparence au sein du marché et des prix a abouti à 2 organismes organisateurs Trade Reporting and Compliance Engine (TRACE) et Financial L'Autorité de régulation de l'industrie (FINRA) rendra compte du commerce des obligations.
Fonctionnement des émissions d'obligations à rendement élevé
L'émission de dette sous la forme d'une obligation d'entreprise, au lieu de capitaux propres, peut fournir des avantages de bouclier fiscal. De plus, les obligations peuvent être clairement avantageuses du point de vue de la propriété. En bref, une obligation est une reconnaissance de dette écrit d'une entreprise à quelqu'un qui leur prête de l'argent.
Les obligations sont remboursées à un moment prédéterminé appelé date d'échéance. Pour les entreprises de qualité inférieure à investment grade, ces obligations offrent généralement un taux d'intérêt élevé qui peut attirer des investisseurs potentiels dans l'univers des titres à revenu fixe.
Selon Standard & Poor's, lorsque les entreprises ont l'intention d'obtenir un financement via des obligations à haut rendement, elles suivent un plan de base en trois étapes:
- Rédiger un prospectus d'offre ou une proposition qu'ils utilisent pour négocier les taux et les conditions avec les investisseurs.Une fois que toutes les conditions de cette offre ont été finalisées, les détenteurs d'obligations se voient attribuer ou syndiquer des titres.Les obligations à haut rendement deviennent disponibles à l'achat sur le secondaire ou le marché secondaire, auprès de revendeurs ou de courtiers autorisés.
Après le krach boursier de 1929, la Securities and Exchange Commission (SEC) a exigé que tous les titres offerts au public soient enregistrés après un processus d'approbation avant d'être vendus au public.
Emission d'obligations à haut rendement primaire vs. Aftermarket
La première émission d'obligations au public est considérée comme le marché primaire (contrairement au marché secondaire ou secondaire). Cela signifie que les ventes sur ce marché primaire se traduisent par des fonds directement vers l'émetteur. Sur le marché secondaire ou secondaire, les investisseurs peuvent revendre des obligations. Dans ce cas, les fonds provenant des ventes vont au vendeur et non à l'émetteur.
Cela permet aux banques de se garantir une décote (écart brut) en vendant effectivement des obligations à un montant supérieur à ce qu'elles ont payé pour elles.
Considérations particulières
Le Trade Reporting and Compliance Engine (TRACE) est un «véhicule développé qui facilite la déclaration obligatoire des transactions sur le marché secondaire de gré à gré portant sur des titres à revenu fixe éligibles. Tous les courtiers / courtiers qui sont des sociétés membres de la FINRA ont l'obligation de déclarer les transactions sur les obligations de sociétés à TRACE en vertu d'un ensemble de règles approuvées par la SEC. »Le rapport diffuse (1) la date et l'heure, (2) le volume, (3) la tarification, (4) le rendement, et des informations encore plus détaillées sur les transactions ou les ventes impliquant les crédits à haut rendement et liquides FIPS 50—50.
Du point de vue du commerçant, il y a eu beaucoup de résistance à ces mesures visant à accroître la transparence. Ils soutiennent que ces mesures érodent les marges bénéficiaires chaque fois que les titres s'échangent des mains. En général, les investisseurs préfèrent négocier le papier exclusivement aux niveaux où les dernières exécutions ont eu lieu.
Les régulateurs, d'autre part, soulignent que l'augmentation des informations disponibles pour les investisseurs à partir d'outils comme le TRACE sont positives à long terme. Ils insistent sur le fait que non seulement les investisseurs institutionnels devraient disposer d'un flux d'informations plus détaillé et plus rapide, mais également que les investisseurs de détail devraient bénéficier d'un flux d'informations crucial.
Exigences pour les émissions d'obligations à rendement élevé
Selon le Securities Act de 1933, tous les titres offerts au public doivent d'abord être enregistrés auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC). Toutes les informations suivantes doivent figurer dans l'inscription:
- Le type ou la nature de l'entreprise.Un profil de gestion complet de la société.Une liste concernant les principaux investisseurs.Toutes les caractéristiques spécifiques du titre offert.Tous / tous les risques d'investissement.Les documents et états financiers préparés par un expert-comptable agréé (CPA) conformément aux principes comptables généralement reconnus (PCGR) des États-Unis.
Le processus réel d'enregistrement des titres auprès de la SEC se déroule en deux parties. Premièrement, la société doit produire un prospectus distribué au public et des informations supplémentaires sélectionnées qui peuvent être mises à disposition sur demande. Ensuite, après approbation de l'enregistrement par la SEC, une entreprise peut alors commencer à offrir la sécurité approuvée à la vente au public.
La proposition d'offre
Une fois les titres enregistrés auprès de la SEC, l'étape suivante de l'émission de l'obligation consiste à rédiger une proposition d'offre ou un prospectus. Cela implique un processus de sollicitation d'offres concurrentes auprès de différentes banques ou arrangeurs. Afin de se voir attribuer le mandat, chaque banque présentera à l'émetteur un aperçu de sa stratégie pour l'obligation, y compris la syndication et l'offre de prix. Les banques établiront un prospectus / mémorandum d'offre (parfois appelé red herring) au cours de ce processus afin de montrer à l'émetteur leur stratégie.
Ce prospectus comporte plusieurs parties distinctes. Bien que tous ne contiennent pas toutes ces pièces comme décrit ici, elles ont tendance à avoir des sections selon les éléments suivants:
- Résumé : La plupart comprennent une section avec un résumé qui comprend généralement des éléments tels que les données financières clés, les descriptions de l'émetteur, les aperçus de l'offre et la justification de celle-ci et même les facteurs de risque. Ces facteurs de risque sont souvent assez détaillés, bien qu'ils tendent à être des formules ou des clauses contractuelles standard. Considérations relatives à l'investissement: Il y a généralement une section pour énumérer les conditions générales préliminaires. Cela comprend des éléments tels que la structure, les garanties, les prix, les clauses restrictives ou d'autres conditions de crédit, et ainsi de suite. Aperçu de l'industrie: il s'agit généralement d'une description de l'industrie dans laquelle se trouve l'entreprise ainsi que des informations critiques sur leur position sur le marché par rapport à entreprises similaires. L'aperçu aide à informer les investisseurs qui ne sont pas aussi familiers avec le secteur quant à la raison pour laquelle ils pourraient vouloir acheter l'obligation. Modèle financier: Bien que les conditions réelles de l'obligation ne soient pas finalisées à ce stade, il est courant que les prospectus incluent un pro forme un taux de coupon comme une forme de modélisation financière. Cela comprend des comptes détaillés de l'historique des émissions de la société, des prévisions financières et plus encore. Mais dans certains cas, certains types d'informations publiques peuvent manquer dans ce modèle. Ce modèle sera utilisé pour évaluer le niveau d'intérêt des investisseurs concernant l'obligation, qui à terme sera utilisé pour informer la commercialisation de l'opération auprès des investisseurs.
La plupart de ce processus se déroule en interne, lors de réunions entre banquiers qui présentent leurs idées à l'équipe des ventes. Des discussions sur l'offre, son objet et ses conditions ont lieu. De plus, la direction de l'entreprise fournira une vision de l'offre, de la transaction et de la mise à jour. Il peut également y avoir un appel des investisseurs où la direction donne un discours et fait quelques questions et réponses avec les investisseurs potentiels.
Ce processus peut prendre quelques jours ou plusieurs heures seulement. Le délai continue de raccourcir avec l'avènement d'Internet pour faciliter les roadshows, les présentations et les questions et réponses avec les investisseurs.
Marché secondaire obligataire
Une fois ce processus terminé, et les conditions de l'obligation sont effectivement finalisées et les allocations reçues, l'émission deviendra disponible sur le secondaire ou le marché secondaire.
Ce marché secondaire est un marché bien établi et très actif. Dans certains cas, il existe même des indicateurs de «marché gris» d'un accord avant la finalisation des conditions. Le marché gris fait référence aux courtiers qui concluent des transactions avant qu'une obligation soit «libérée pour le commerce». Cela a conduit à une pression pour une plus grande transparence des prix, ce qui a donné lieu au moteur de déclaration et de conformité commerciale (TRACE) et à la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA). système de déclaration des opérations sur obligations.
La FINRA a été créée lorsque la National Association of Securities Dealers (NASD) a fusionné avec la branche d'application de la NYSE. La SEC a approuvé cette fusion en juillet 2007. La FINRA existe en tant que société d'autoréglementation privée (OAR).
