La Réserve fédérale a annoncé son intention de relever le taux des fonds fédéraux à 2, 5% en décembre 2018, 3% en 2019 et 3, 5% en 2020 afin de lutter contre l'inflation et un piège à liquidité redouté où les gens accumulent de l'argent au lieu d'investir. Les taux ont augmenté progressivement depuis décembre 2015, c'était la première fois que la Fed augmentait ses taux depuis juin 2006. Depuis décembre 2008, les taux étaient restés entre 0% et 0, 25% pour relancer la reprise après la Grande Récession.
Cependant, la Banque centrale européenne (BCE) devrait de nouveau baisser ses taux, voire étendre l'ampleur de son assouplissement quantitatif (QE), et le Japon a vu ses taux d'intérêt aussi bas que jamais - même des taux réels négatifs - pour encourager les gens à dépenser et ne pas économiser. Au milieu de tout cela, quel est l'impact des taux d'intérêt sur les fonds de capital-investissement et les entreprises?
Qu'est-ce que le Private Equity?
Le capital-investissement (PE) est une participation ou une participation qui n'est pas cotée en bourse. Les entreprises de PE investissent dans de grandes entreprises privées ou publiques dans le but de radier les entreprises et de les rendre privées. La base sous-jacente est de trouver des actifs sous-évalués qui ont un potentiel d'amélioration pour dégager une rentabilité plus élevée.
Les entreprises de PE se concentrent sur les résultats. La structure des coûts d'exploitation et la structure organisationnelle sont allégées, la stratégie est réorientée vers une croissance plus élevée et la direction est alignée pour aider l'entreprise à obtenir plus de contrôle. Les entreprises de PE entrent également dans une perspective de sortie dans le but d'obtenir des rendements plus élevés dans un délai d'exécution court à moyen. (Pour en savoir plus, voir: Introduction au capital - investissement , et aussi Qu'est-ce que le capital - investissement ?)
Taux d'intérêt et PE
Les taux d'intérêt ont un effet sur les entreprises en raison des prêts et, à un niveau plus large, les taux d'intérêt déterminent l'activité économique et les prix des actifs (des taux d'intérêt plus bas signifient que les gens ont plus d'argent, ce qui augmente les prix des actifs en raison d'une demande accrue). Les sociétés de capital-investissement sont plus réactives aux variations des taux d'intérêt en raison des deux principales stratégies d'investissement impliquées dans l'activité PE: le capital-risque et le rachat par effet de levier.
Dans les opérations de rachat par effet de levier, les entreprises de PE financent le rachat d'entreprises utilisant peu de capital et s'appuyant sur des dettes (généralement sous la forme d'instruments de fonds de pension ou de banques d'investissement qui ont un horizon à long terme) pour couvrir le coût d'acquisition. Cela permet aux PE d'augmenter leurs rendements. Cependant, cela nécessite une sortie de trésorerie régulière en termes de paiements d'intérêts. Par conséquent, il y a une sensibilité aux taux d'intérêt. Le taux de rendement interne (TRI) que l'entreprise PE atteint à la sortie de l'entreprise dépend fortement des taux d'intérêt auxquels elle s'endette.
Les entreprises de PE recherchent des entreprises cibles qui ont un flux de trésorerie stable, des dépenses en capital minimales et des besoins en fonds de roulement d'exploitation. Ils utilisent le flux de trésorerie disponible constant généré par l'entreprise pour rembourser la dette. Ce qui reste est accumulé jusqu'à la sortie, ou payé sous forme de dividendes (essentiellement le retour à l'entreprise PE et aux autres propriétaires). L'impact des taux d'intérêt sur les entreprises de PE est une arme à double tranchant; elle affecte les rachats et les sorties différemment. Les entreprises de PE qui ont l'intention de vendre et celles qui ont l'intention d'acheter ont des réactions contrastées à une variation des taux d'intérêt.
L'impact des taux d'intérêt bas ou en baisse
Des taux d'intérêt bas ou en baisse signifient plus de fonds disponibles pour les entreprises de PE car les investisseurs ont tendance à regarder ailleurs, loin des titres à revenu fixe et des titres de crédit. Cela crée une opportunité pour les entreprises PE cherchant à acheter. Premièrement, ils ont accès à des fonds faciles et les activités de collecte de fonds augmentent. Deuxièmement, les entreprises PE peuvent conclure une transaction, bloquer des taux d'intérêt plus bas, réduire leurs sorties périodiques, augmenter le TRI et, éventuellement, le retour sur investissement.
Cependant, le scénario économique mondial actuel, où de nombreux pays ont des taux d'intérêt historiquement bas, a conduit à une surabondance de capitaux. Cela ne sert pas les entreprises PE cherchant à acheter. Le capital facile et la concurrence sur l'achat d'actifs font monter les prix. Les prix élevés des actifs dissuadent les PE de conclure un accord parce que les entreprises ne sont plus sous-évaluées.
D'un autre côté, la surabondance de capital est une aubaine pour les vendeurs. L'activité d'introduction en bourse augmente dans un environnement de taux bas. Ainsi, les entreprises de PE cherchant à sortir ont un moment opportun où les taux d'intérêt sont bas ou en baisse car ils peuvent atteindre une évaluation plus élevée et des rendements beaucoup plus élevés que prévu.
Selon le Global Private Equity Report du cabinet de conseil en gestion Bain and Company, en 2014, les sorties adossées à des rachats de PE ont connu des records records tant en nombre (en hausse de 15% par rapport à 2013) qu'en valeur (en hausse de 67% par rapport à 2013). En Europe, il y a eu un doublement des introductions en bourse adossées à des rachats, tant en nombre qu'en valeur. En Asie-Pacifique, les valeurs IPO soutenues par le PE étaient presque quatre fois plus élevées que l'année précédente. Cependant, le rapport a également noté que les acheteurs ne se sont pas aussi bien comportés - l'activité d'investissement dans le rachat mondial n'a augmenté que de 2% en nombre et de 2% en valeur.
Impact de la hausse des taux d'intérêt
Une hausse des taux d'intérêt aurait l'effet inverse: les investisseurs affluent vers les titres à revenu fixe et les titres de crédit. Ainsi, la collecte de fonds devient un défi. En outre, les investisseurs et le public montrent une baisse de l'appétit pour les introductions en bourse et la baisse des valorisations des actifs, ce qui est problématique pour les entreprises de PE qui auraient prévu leurs sorties à peu près au même moment. Cependant, il est avantageux pour les entreprises de PE cherchant des entreprises et des actifs sous-évalués. Ces entreprises peuvent déployer le capital qu'elles ont accumulé de la période de faible intérêt et investir. En outre, les entreprises de PE ont accès au capital de grands investisseurs institutionnels qui ont des perspectives à long terme et des besoins de diversification, ce qui attise leur intérêt et leur appétit pour le PE. Aux États-Unis, une hausse imminente des taux d'intérêt incite de nombreuses entreprises de PE à se préparer à une nouvelle stratégie. Les entreprises de PE doivent verrouiller un taux d'intérêt plus bas ou s'assurer que les prévisions de flux de trésorerie sont intactes et à l'abri des risques qu'une hausse des taux d'intérêt entraînerait.
The Bottom Line
Avec une réglementation croissante, les entreprises de PE ont du mal à attirer le niveau de levier dans les entreprises cibles. La plupart des banques hésitent à prêter à des niveaux supérieurs à six fois l'EBITDA (dette / EBITDA> 6). Cependant, aux États-Unis, une hausse des taux d'intérêt excitera les entreprises de PE désireuses de conclure des accords. Les entreprises de PE devront faire preuve de prudence lorsque les taux d'intérêt augmenteront, car elles doivent couvrir la hausse avec des liquidités suffisantes. Néanmoins, les entreprises de PE ont historiquement réalisé de meilleurs rendements grâce à des stratégies innovantes, et elles continueront très probablement à le faire.
