Le monde est un endroit plus connecté que jamais. Grâce aux progrès de la science et de la technologie, les économies des quatre coins du monde sont devenues interdépendantes et les entreprises qui font des affaires dans les économies émergentes et pionnières sont accessibles aux consommateurs et aux investisseurs des pays développés. Avec la croissance toujours croissante des économies émergentes, comme les pays BRIC, les investisseurs recherchent de plus en plus de moyens de diversifier leurs portefeuilles pour inclure des titres de ces marchés.
Cependant, un problème majeur auquel de nombreux gestionnaires de fonds et investisseurs individuels sont confrontés est de savoir comment évaluer correctement les entreprises qui font la majorité de leurs activités dans les économies de marché émergentes., nous examinerons les approches courantes prescrites par le CFA Institute, ainsi que les facteurs qui doivent être pris en compte lors de la tentative d'estimation de la valeur des sociétés des marchés émergents.
Utiliser l'analyse des flux de trésorerie actualisés pour l'évaluation
Bien que l'idée de donner une valeur à une entreprise des marchés émergents puisse sembler difficile, elle n'est en réalité pas beaucoup plus différente que l'évaluation d'une entreprise d'une économie développée plus familière; l'épine dorsale de l'évaluation est toujours l'analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF). Le but de l'analyse DCF est simplement d'estimer l'argent qu'un investisseur recevrait d'un investissement, ajusté pour la valeur temps de l'argent.
Bien que le concept soit le même, il y a encore quelques facteurs spécifiques aux marchés émergents qui doivent être traités. Par exemple, l'effet des taux de change, des taux d'intérêt et des estimations de l'inflation sont des préoccupations évidentes lors de l'analyse des entreprises des marchés émergents.
Les taux de change sont considérés comme relativement peu importants par la plupart des analystes, car bien que les monnaies locales des pays émergents puissent varier considérablement par rapport au dollar (ou à d'autres monnaies plus établies), elles ont tendance à rester proches par rapport à la parité du pouvoir d'achat du pays (PPP).
Ainsi, dans ce cas, les variations du taux de change auront peu d'effet sur les estimations futures des entreprises nationales pour une entreprise des marchés émergents. Néanmoins, une analyse de sensibilité peut être effectuée pour déterminer les effets de change dus aux fluctuations des devises locales.
L'inflation, en revanche, joue un rôle plus important sur la valorisation, en particulier pour les entreprises opérant dans un contexte d'inflation potentiellement élevée. Afin de neutraliser les effets de l'inflation sur l'estimation du DCF pour une entreprise des marchés émergents, il est nécessaire d'estimer les flux de trésorerie futurs en termes nominaux (en ignorant l'inflation) et réels (en ajustant pour l'inflation). En estimant les flux de trésorerie futurs en termes réels et nominaux et en les actualisant à des taux appropriés (une fois encore, en ajustant pour tenir compte de l'inflation si nécessaire), nous devrions pouvoir obtenir des valeurs fermes qui sont raisonnablement proches si l'inflation a été correctement prise en compte. Faire les ajustements appropriés au numérateur et au dénominateur des équations DCF supprime l'impact de l'inflation.
(Calculez si le marché paie trop pour une action particulière. Consultez la valorisation DCF: The Stock Market Sanity Check .)
Ajustements pour le calcul du DCF sur les marchés émergents
Coût du capital
L'un des principaux obstacles à l'obtention d'estimations des flux de trésorerie disponibles dans les marchés émergents est l'estimation du coût du capital pour une entreprise. Le coût des capitaux propres et le coût de la dette d'une entreprise, ainsi que la structure du capital réelle elle-même, ont des intrants difficiles à estimer sur les marchés émergents. La plus grande difficulté pour estimer le coût des capitaux propres sera intrinsèquement de décider du taux sans risque, car les obligations d'État des marchés émergents ne peuvent pas être considérées comme des investissements sans risque. Par conséquent, le CFA Institute suggère d'ajouter le différentiel de taux d'inflation entre l'économie locale et un pays développé et de l'utiliser comme un écart en plus du rendement des obligations à long terme de ce même pays développé.
Le coût de la dette
Dans le cas de l’estimation du coût de la dette, l’utilisation d’écarts comparables des pays développés sur des problèmes de dette similaires à ceux de l’entreprise en question et l’ajout du taux sans risque dérivé ci-dessus donneront un coût avant impôt acceptable de dette - un élément nécessaire pour calculer le coût de la dette de l'entreprise. Cette méthodologie tient compte de l'hypothèse selon laquelle le taux sans risque d'un marché émergent n'est pas réellement exempt de risque.
Enfin, pour choisir une structure de capital appropriée, il est préférable d'utiliser une moyenne de l'industrie. Si aucune moyenne de l'industrie locale n'est disponible, l'utilisation d'une moyenne régionale ou mondiale fonctionnera également.
Coût moyen pondéré du capital
Une autre clé pour arriver à une valeur utilisable via la méthode DCF est d'inclure une prime de risque pays au coût moyen pondéré du capital (WACC) de l'entreprise. La raison en est que nous utilisons un taux d'actualisation approprié lorsque nous utilisons des chiffres nominaux pour actualiser les flux de trésorerie futurs de l'entreprise. La clé ici est de choisir une prime de risque pays qui correspond à l'image globale de l'entreprise et de l'économie.
Il existe une règle stricte et rapide pour choisir une prime de risque pays. Cependant, bien souvent, les particuliers (amateurs et professionnels) surestimeront la prime. Une bonne méthode suggérée par le CFA Institute est d'examiner la prime dans le contexte du modèle de fixation des prix des immobilisations (CAPM), en veillant à ce que les rendements historiques des actions d'une entreprise soient pris en compte.
Comparaison entre pairs
La dernière pièce du puzzle de l'évaluation, tout comme pour les entreprises des économies développées, consiste à comparer l'entreprise à ses pairs de l'industrie sur une base multiple. L'évaluation de l'entreprise par rapport à des entreprises émergentes similaires sur des multiples, à savoir le multiple d'entreprise, aidera à donner une image plus claire de la façon dont l'entreprise se compare aux autres au sein de son industrie, en particulier si ces pairs rivalisent au sein de la même économie émergente.
The Bottom Line
La valorisation des entreprises d'un marché émergent peut sembler un processus beaucoup trop difficile à entreprendre. J'espère qu'il est assez facile de voir que les approches d'évaluation de base pour les entreprises des marchés émergents sont très similaires à l'évaluation d'entreprises plus développées des économies développées, juste avec quelques facteurs à ajuster dans vos estimations.
Alors que des pays comme la Chine, l'Inde, le Brésil et d'autres continuent de croître économiquement et de laisser leur empreinte sur l'économie mondiale, la valorisation des entreprises de ces pays sera un élément important de la construction d'un portefeuille véritablement mondial.
