Qu'est-ce que la vaccination?
La vaccination, également connue sous le nom de vaccination sur plusieurs périodes, est une stratégie d'atténuation des risques qui correspond à la durée des actifs et des passifs, minimisant ainsi l'impact des taux d'intérêt sur la valeur nette au fil du temps. Par exemple, les grandes banques doivent protéger leur valeur nette actuelle, tandis que les fonds de pension ont l'obligation de payer après un certain nombre d'années. Ces institutions sont toutes deux soucieuses de protéger la valeur future de leurs portefeuilles et doivent faire face à des taux d'intérêt futurs incertains.
De plus en plus, les placements personnels à long terme tels que les comptes de retraite sont immunisés lorsque les passifs futurs sont compensés par la durée du portefeuille de titres à revenu fixe.
Comment fonctionne la vaccination
La vaccination aide les grandes entreprises et les institutions à protéger leurs portefeuilles contre l'exposition aux fluctuations des taux d'intérêt. En utilisant une stratégie de vaccination parfaite, les entreprises peuvent presque garantir que les fluctuations des taux d'intérêt n'auront pratiquement aucun impact sur la valeur de leurs portefeuilles.
La vaccination est considérée comme une stratégie d'atténuation des risques "quasi active" car elle présente les caractéristiques des stratégies actives et passives. Par définition, la vaccination pure implique qu'un portefeuille est investi pour un rendement défini pour une période de temps spécifique, indépendamment de toute influence extérieure, telle que les variations des taux d'intérêt.
Le coût d'opportunité de l'utilisation de la stratégie de vaccination renonce potentiellement au potentiel de hausse d'une stratégie active pour garantir que le portefeuille atteindra le rendement souhaité. Comme dans la stratégie d'achat et de conservation, par conception, les instruments les mieux adaptés à cette stratégie sont des obligations de haute qualité avec des possibilités de défaut éloignées. En fait, la forme d'immunisation la plus pure consisterait à investir dans une obligation à coupon zéro et à faire correspondre l'échéance de l'obligation à la date à laquelle les flux de trésorerie devraient être nécessaires. Cela élimine toute variabilité de rendement, positive ou négative, associée au réinvestissement des flux de trésorerie.
Tout comme un vaccin immunise un organisme contre l'infection, l'immunisation laisse un portefeuille protégé contre les fluctuations des taux d'intérêt.
La durée, ou la durée de vie moyenne d'une obligation (qui est également sa sensibilité au prix aux variations des taux d'intérêt), est couramment utilisée en immunisation. Il s'agit d'une mesure prédictive beaucoup plus précise de la volatilité d'une obligation que de sa maturité. Cette stratégie est couramment utilisée dans l'environnement d'investissement institutionnel par les compagnies d'assurance, les fonds de pension et les banques pour faire correspondre l'horizon temporel de leurs passifs futurs avec des flux de trésorerie structurés. C'est l'une des stratégies les plus solides et peut être utilisée avec succès par des individus. Par exemple, tout comme un fonds de pension utiliserait une immunisation pour planifier les flux de trésorerie à la retraite d'un individu, ce même individu pourrait constituer un portefeuille dédié pour son propre plan de retraite.
La vaccination peut être accomplie par l'appariement des flux de trésorerie, l'appariement de la durée, l'appariement de la convexité et la négociation à terme, les contrats à terme et les options sur obligations. Des stratégies similaires peuvent être utilisées pour immuniser d'autres risques financiers tels que le risque de change. Les investisseurs et les gestionnaires de portefeuille utilisent souvent des techniques de couverture pour réduire des risques spécifiques. Les stratégies de couverture sont généralement imparfaites, mais si une stratégie de couverture parfaite est en place, il s'agit techniquement d'une stratégie de vaccination.
Points clés à retenir
- L'immunisation est une stratégie d'atténuation des risques qui correspond à la durée de l'actif et du passif afin que les valeurs du portefeuille soient protégées contre les variations des taux d'intérêt.L'immunisation peut être accomplie par l'appariement des flux de trésorerie, l'appariement de la durée, l'appariement de la convexité et le trading à terme, les contrats à terme et les options sur obligations. à l'immunisation d'un portefeuille renonce au coût d'opportunité si les actifs augmentaient de valeur alors que les passifs n'augmentaient pas de la même manière.
Exemples de vaccination dans le monde réel
Correspondance des flux de trésorerie
Supposons qu'un investisseur doit payer une obligation de 10 000 $ en cinq ans. Pour se immuniser contre cette sortie de trésorerie définitive, l'investisseur peut acheter un titre garantissant un apport de 10 000 $ en cinq ans. Une obligation à coupon zéro de cinq ans d'une valeur de rachat de 10 000 $ conviendrait. En achetant cette obligation, l'investisseur correspond aux entrées et sorties de trésorerie attendues, et toute variation des taux d'intérêt n'affecterait pas sa capacité à payer l'obligation dans cinq ans.
Correspondance de durée
Pour immuniser un portefeuille obligataire en utilisant la méthode de la duration, un investisseur doit faire correspondre la durée du portefeuille à l'horizon de placement en question. Si un investisseur a une obligation de 10 000 $ sur cinq ans, il existe plusieurs façons d'utiliser l'appariement de la durée. Tout d'abord, un investisseur peut acheter une obligation à coupon zéro qui vient à échéance dans cinq ans et équivaut à 10 000 $. Deuxièmement, un investisseur peut acheter plusieurs obligations à coupon qui ont chacune une durée de cinq ans et un total de 10 000 $. Troisièmement, un investisseur peut acheter plusieurs obligations à coupons totalisant 10 000 $, mais ayant une durée moyenne de cinq ans, vues ensemble.
Il est possible de réaliser un profit en utilisant l'appariement par durée, il suffit de construire un portefeuille obligataire de manière à ce que la convexité du portefeuille soit supérieure à la convexité des passifs.
Quelle stratégie utiliser
L'immunisation des portefeuilles au moyen de la durée et de l'appariement des flux de trésorerie sont deux types de stratégies de dévouement pour protéger le financement des passifs à l'échéance. L'immunisation via l'appariement de la durée vise à équilibrer les effets opposés des taux d'intérêt sur le rendement du prix et le rendement du réinvestissement d'une obligation à coupon. Une stratégie d'immunisation en cas de responsabilité multiple est plus rentable lorsque les variations des taux d'intérêt ne sont pas trop arbitraires. Il nécessite un investissement inférieur à la correspondance des flux de trésorerie mais comporte un risque de réinvestissement dans le cas de changements de taux non parallèles.
Par contre, l'appariement des flux de trésorerie repose sur la disponibilité de titres assortis de principes, de coupons et d'échéances spécifiques pour fonctionner efficacement. Cela est farfelu dans la plupart des cas pratiques, et donc cette stratégie nécessite plus d'investissement en espèces et court le risque d'accumuler des soldes de trésorerie excédentaires et d'être réinvestis à des taux très bas entre les passifs.
En raison de ces facteurs, l'immunisation contre la responsabilité multiple est généralement supérieure à l'appariement des flux de trésorerie. Des techniques de programmation et d'optimisation linéaires sont utilisées pour étendre et même combiner les deux stratégies afin d'obtenir des résultats encore meilleurs.
