Que sont les droits de distribution incitative?
Les droits de distribution incitatifs (IDR) donnent à un associé commandité une part croissante des flux de trésorerie distribuables supplémentaires d'une société en commandite. Utilisés dans les sociétés en commandite principale (MLP), les IDR décrivent les augmentations de la distribution par unité aux commanditaires. La part du commandité dans les flux de trésorerie supplémentaires distribuables commence généralement à 2% et grimpe à des niveaux plus élevés tels que 20% ou 50%. Les IDR sont utilisés pour aligner les intérêts de toutes les parties dans un partenariat.
Explication des droits de distribution incitative
Le calendrier d'IDR d'une société en commandite principale a tendance à être structuré de manière à encourager le commandité à stimuler la croissance de la distribution pour les commanditaires. Si les paiements pour les commanditaires atteignent un niveau prédéterminé, alors le commandité reçoit un paiement de plus en plus élevé en fonction des flux de trésorerie supplémentaires de la société en commandite. Les droits de distribution incitatifs sont généralement déterminés sur la base des chiffres de distribution trimestriels.
Les IDR sont souvent mal compris par les investisseurs MLP car ils peuvent être complexes et relativement rares. Certains partenaires généraux abusent du mécanisme IDR, ce qui entraîne des paiements hors normes pour eux. Chaque IDR au sein d'un MLP est structuré différemment, et les éventuels commanditaires MLP sont donc bien servis en analysant cette structure dans tout investissement potentiel. Certaines structures peuvent avoir pour effet de favoriser ou d'inhiber la croissance de la distribution pour les partenaires limités.
Droits de distribution incitative: à surveiller
Certains droits de distribution incitative sont structurés d'une manière qui profite injustement au commandité (GP). Bob Coble, un gestionnaire de portefeuille et analyste écrivant pour Oppenheimer Funds, fournit quelques exemples de mécanismes IDR au sein d'un MLP:
"Kinder Morgan Energy Partners (NYSE: KMP), sur une base ajustée, a distribué 0, 63 $ par unité à ses LP en 1995 et 2, 1 millions de dollars à son GP via des IDR. En 2013, avant le déploiement de KMP par son GP, Kinder Morgan Inc. (NYSE: KMI), KMP versait 5, 33 $ par part à ses LP et 1, 6 milliard de dollars par an à KMI par le biais d'IDR. Pour peu d'investissements supplémentaires, KMI a connu une augmentation de 75 000% de ses flux de trésorerie IDR, qui représentaient flux de trésorerie total distribué par KMP."
"Plains All American Pipeline LP (NYSE: PAA). En 1999, PAA, sur une base ajustée, a distribué 0, 92 $ par part à ses LPs et 230 000 $ à son GP par le biais d'IDR. Pour le dernier trimestre, avant sa restructuration IDR, PAA distribuait 2, 80 $ par part à ses sociétés en commandite et 615 millions de dollars annualisés à son médecin généraliste par le biais d'IDR.."
Comme Coble l'a fait remarquer, l'incitation générale pour les partenaires peut être énorme. Cela signifie généralement que le commanditaire s'est bien comporté, lui aussi, sur une longue période. Et si la performance du MLP devait faiblir, le commanditaire devrait voir son flux de trésorerie frapper de manière moins drastique que le commandité en raison de la structure de l'IDR. L'affaire pour les commanditaires est qu'ils échangent une partie (ou beaucoup) de la hausse pour des flux de trésorerie plus stables et plus fiables. Mais les aspects de trésorerie et de risque des IDR conduisent souvent à des relations contentieuses entre les commanditaires et le commandité. Certains médecins généralistes abusent du mécanisme IDR, créant des conditions qui les favorisent considérablement par rapport aux commanditaires.
