DÉFINITION de l'arbitrage négatif
L'arbitrage négatif est l'occasion perdue lorsque les émetteurs d'obligations municipales assument le produit des offres de dette et investissent ensuite cet argent pendant une période de temps (idéalement dans un véhicule d'investissement sûr) jusqu'à ce que l'argent soit utilisé pour financer un projet ou pour rembourser les investisseurs. L'occasion perdue se produit lorsque l'argent est réinvesti et que l'émetteur de la dette gagne un taux ou un rendement inférieur à ce qui doit être réellement remboursé aux détenteurs de la dette.
Rompre l'arbitrage négatif
Un arbitrage négatif se produit lorsqu'un emprunteur paie sa dette à un taux d'intérêt plus élevé que le taux qu'il gagne sur l'argent mis de côté pour rembourser la dette. Fondamentalement, le coût d'emprunt est supérieur au coût du prêt. Par exemple, pour financer la construction d'une autoroute, un gouvernement de l'État émet 50 millions de dollars en obligations municipales payant 6%. Mais alors que l'offre est en cours, les taux d'intérêt en vigueur sur le marché baissent. Le produit de l'émission obligataire est investi sur un compte du marché monétaire ne payant que 4, 2% pour une période d'un an, car le marché en vigueur ne paiera pas un taux plus élevé. Dans ce cas, l'émetteur perd l'équivalent de 1, 8% d'intérêt qu'il aurait pu gagner ou conserver. Les 1, 8% résultent d'un arbitrage négatif qui est en fait un coût d'opportunité. La perte subie par la ville se traduit par une diminution des fonds disponibles pour le projet d'autoroute.
Le concept d'arbitrage négatif peut s'expliquer par le remboursement d'obligations. Si les taux d'intérêt baissent en dessous du taux du coupon sur les obligations rachetables existantes, un émetteur est susceptible de rembourser l'obligation et de refinancer sa dette au taux d'intérêt plus bas qui prévaut sur le marché. Le produit de la nouvelle émission (l’obligation de remboursement) sera utilisé pour régler les obligations d’intérêt et de paiement du principal de l’émission en cours (l’obligation remboursée). Cependant, en raison de la protection contre les appels placée sur certaines obligations qui empêche un émetteur de rembourser les obligations pendant une période de temps, le produit de la nouvelle émission est utilisé pour acheter des titres du Trésor détenus en mains tierces. À la date de l'appel après l'expiration de la protection de l'appel, les bons du Trésor sont vendus et le produit de la vente est utilisé pour retirer les obligations plus anciennes.
Lorsque le rendement des titres du Trésor est inférieur au rendement des obligations remboursables, un arbitrage négatif se produit en raison de la perte de rendement des investissements dans le fonds d'entiercement. Lorsqu'il y a arbitrage négatif, le résultat est une taille d'émission beaucoup plus importante et la faisabilité du remboursement anticipé est souvent annulée. Lorsque des obligations à taux d'intérêt élevé sont remboursées à l'avance avec des obligations à faible taux d'intérêt, le montant des titres d'État requis pour le compte séquestre sera supérieur au montant des obligations en circulation qui sont remboursées. Pour faire correspondre le service de la dette des paiements d'intérêts plus élevés des obligations en cours avec les intérêts plus bas des bons du Trésor, tels que les bons du Trésor, la différence doit provenir de plus de capital puisque le flux de trésorerie provenant du séquestre doit être égal au flux de trésorerie des obligations en circulation à être remboursé.
